三季报跟踪：整体业绩表现稳健，化学发光高速增长

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司跟踪报告●医药生物 2018年11月5日 [table_main] 公司点评报告模板 整体业绩表现稳健，化学发光高速增长 ——安图生物（603658）三季报跟踪 安图生物（603658.SH） 推荐维持评级 核心观点： 1．事件： 公司发布2018年三季度报告。2018年前三季度实现营收13.60亿元，同比增长38.39%；归母净利润4.11亿元，同比增长27.01%；扣非归母净利润3.96亿元，同比增长31.24%；实现EPS 0.98元。 其中，2018年第三季度实现营收5.12亿元，同比增长27.86%；归母净利润1.64亿元，同比增长24.35%；扣非归母净利润1.60亿元，同比增长26.25%；实现EPS 0.39元。 费用方面，销售费用2.14亿元，同比增长39.33%；管理费用6551.15万元，同比增长48.59%；财务费用252.48万元，同比增长61.27%，主要系银行贷款利息费用增加所致。研发费用1.44亿元，同比增长45.38%；经营性现金流净额4.34亿元，同比增长24.19%；应收票据及应收账款3.11亿元，同比增长38.49%。 2．我们的分析与判断 （一）业绩保持稳健增长，期间费用率小幅提升 公司业绩保持稳健增长，Q3环比提速。前三季度营业收入13.60亿元（+38.39%），归母净利润4.11亿元（+27.01%），扣非归母净利润3.96亿元（+31.24%）。其中，Q3单季度实现营业收入5.12亿元（+27.86%），归母净利润1.64亿元（+24.35%），扣非归母净利润1.60亿元（+26.25%）。与18Q2相比，Q3收入增速提升0.86pp，归母净利增速提升2.90pp，扣非归母净利增速提升0.67pp。整体来看，公司业绩保持稳健增长，Q3环比提速。前三季度收入端增速高于利润端增速，我们认为主要原因系（1）18年前三季度毛利率略有下滑（18年前三季度毛利率为66.78%，17年前三季度毛利率为67.64%）；（2）期间费用率小幅提升（18年前三季度期间费用率为20.77%，17年前三季度期间费用率为20.30%）；（3）投资收益同比降低所致（18年前三季度投资收益1093.60万元，17年前三季度投资收益1665.36万元）。 期间费用率略有提升，毛利率小幅下滑。前三季度期间费用率20.77%（+0.46pp），销售费用率15.77%（+0.11%），管理费用率4.82%（+0.33%），财务费用率0.19%（+0.03pp）。细分来看，销售费用2.14亿元，同比增长39.33%；管理费用6551.15万元，同比增长48.59%； 分析师 李平祝 ：010-83574546 ：lipingzhu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515040001 王晓琦 ：010-66568589 ：wangxiaoqi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518080001 特此鸣谢 孟令伟 ：menglingwei_yj@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息。 市场数据 2018-11-05 A股收盘价(元) 58.46 A股一年内最高价(元) 87.76 A股一年内最低价(元) 42.25 上证指数 2665.43 市盈率-TTM 45.98 总股本（万股） 42000.00 实际流通A股(万股) 13653.78 限售的流通A股(万股) 28346.22 流通A股市值(亿元) 79.82 相对上证指数表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1. 2018-08-10 安图生物半年报跟踪：二季度增速放缓，无碍长期发展前景 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 财务费用252.48万元，同比增长61.27%，主要系银行贷款利息费用增加所致。毛利率方面，前三季度毛利率为66.78%，较去年同期下降0.86pp，其中Q3毛利率66.87%，环比下降1.83pp，主要系低毛利生化仪器占比提高所致。此外，研发费用1.44亿元，同比增长45.38%；经营性现金流净额4.34亿元，同比增长24.19%；应收票据及应收账款3.11亿元，同比增长38.49%。 图1：公司收入与归母净利润情况（百万元） 图2：公司期间费用率情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （二）化学发光保持高速增长，其他版块业务开展顺利 公司作为国内化学发光龙头，报告期内化学发光业务保持高速增长，其他板块业务亦开展顺利。化学发光检测方面，（1）200速机型：公司主打A2000 Plus和A2000两种200速机型，2018年前三季度新增装机600+台（其中18H1装机约400台），预计全年新增900台投放量的计划大概率实现，目前总装机量2800+台，前三季度配套试剂同比增速45%+，维持高速增长态势。（2）100速机型：100速化学发光仪器有望于年底获批，有利于带动基层市场放量。生化检测方面，前三季度盛世君晖和百奥泰康借助公司的销售网络和渠道优势实现稳定增长，我们认为盛世君晖和百奥泰康大概率能够完成业绩承诺。微生物检测方面，前三季度保持20%+的增速稳定增长，其中Autof ms1000质谱检测系统已于4月底拿到注册证，目前已形成销售，进一步提升公司竞争力。流水线方面，Autolas A-1流水线是真正意义上的首套国产全自动生化免疫检验流水线，已于10月份完成首条装机，业务进展顺利。我们认为流水线确认销售之后，短期可带动生化免疫产品放量，中长期可锁定客户配套试剂产品供应，同时增强客户依赖度，促进其选用更多产品项目，从而增厚业绩。 （三）研发费用持续加大，研发产品种类丰富 公司在研发方面竞争优势明显。主要体现在：（1）研发费用持续加大。2018年前三季度公司研发费用1.44亿元，同比增长45.38%，占收比增至10.58%。在国产IVD公司 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 中一直处于领先位置。（2）研发产品种类丰富。仪器方面，公司自主研发磁微粒化学发光200速仪器A2000 Plus和A2000，并已成功投入市场，100速化学发光仪器预计年底获批，600速仪器处于在研状态，此外自主研发微生物质谱Autof ms1000已于4月底获批；试剂方面，多种研发产品获得注册（备案）证书，免疫产品获得205项，并有53项获得欧盟CE认证，其中磁微粒化学发光获得88项，板式和酶免获得97项；微生物获得89项，并有42项或欧盟CE认证；生化获得139项，并有1项获欧盟CE认证。抗原抗体方面，公司目前已掌握单克隆抗体、多克隆抗体、基因重组抗原及天然抗原的设计、表达、纯化、标记、筛选、保存、使用等一整套技术，为公司产品质量改进、提高新产品开发效率、合理控制成本提供极大保障。（3）研发平台技术强大。公司建立了免疫检测试剂开发平台、生化检测试剂开发平台、微生物检测试剂开发平台、抗原和抗体开发平台和仪器开发平台，拥有国家认定企业技术中心、免疫检测自动化国家地方联合工程实验室，河南省体外诊断试剂工程研究中心、河南省免疫诊断试剂工程技术研究中心，形成了完善的科研开发体系。 图3：公司研发费用情况（百万元） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 3．投资建议 公司三季度报告业绩良好。核心业务磁微粒化学发光保持高速增长，生化业务中盛世君晖与百奥泰康经营状况良好，微生物业务增速稳定。公司已形成免疫+生化+微生物三大战略产品线，我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好核心业务磁微粒化学发光持续高速增长。公司拥有自主研发的化学发光仪器A2000和A2000 Plus，并且拥有多项配套试剂。同时在研品种中，100速有望年底获批，为公司进军基层市场奠定基础，另一方面，600速仪器在研，预计2-3年后上市，将助力公司在高中低端市场共同发展。其次，我们看好公司流水线业务的发展前景，短期可带动生化免疫试剂产品放量，中长期可锁定客户配套试剂产品供应，同时增强客户黏性促进其选用更多的产品项目。再次，微生物检测产品中，Autof ms1000质谱检测系统已于4月底获批，将推动该业务快速发展进一步提升公司竞争力。最后，公司研发投入多年维持较高水平，研发产品种类丰富，助力公司长期可持续发展。我们看好公司未来业绩保持稳健增长，适当调整盈利预测，预测2018-2020 年归母净利润为5.72/7.53/9.60亿元，对应EPS 为1.36/1.79/2.29元，对应PE为43/33/26倍。给予“推荐”评级。 4．风险提示 行业竞争加剧风险；核心技术人员流失风险；产能扩张不及预期。 附表1. 主要财务指标 指标 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 716.49 980.22 1400.14 1987.02 2589.80 3276.07 营业收入增长率 27.20% 36.81% 42.84% 41.92% 30.34% 26.50% 归母净利润（百万元） 278.03 349.76 440.89 572.04 752.97 959.68 归母净利润增长率 33.52% 25.80% 26.06% 29.75% 31.63% 27.45% EPS（元） 0.662 0.833 1.050 1.362 1.793 2.285 P/E 88.31 70.20 55.69 42.92 32.61 25.58 P/B 34.17 14.93 14.73 12.19 9.94 8.04 EV/EBITDA 59.28 51.22 38.99 29.73 23.29 18.74 资料来源：中国银河证券研究院 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 附表2：公司财务报表（百万元） 报表预测（百万元） 利润表 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 716.49 980.22 1400.14 1987.02 2589.80 3276.07 减: 营业成本 195.12 274.62 455.24 660.09 860.33 1088.31 营业税金及附加 9.47 15.96 18.57 26.36 34.36 43.46 营业费用 108.80 146.90 234.78 333.19 434.27 549.35 管理费用 92.58 150.89 204.42 290.10 378.10 478.30 财务费用 -3.91 -5.79 3.05 -0.47 -9.39 -20.37 资产减值损失 2.12 2.95 4.04 0.00 0.00 0.00 加: 投资收益 -0.28 -0.27 18.52 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 312.03 394.4