年报跟踪：业绩整体保持稳健较快增长，核心业务化学发光保持高速增长

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司跟踪报告●医药生物 2019年3月29日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩整体保持稳健较快增长，核心业务化学发光保持高速增长 ——安图生物（603658）年报跟踪 安图生物（603658.SH） 推荐维持评级 核心观点： 1．事件： 公司发布2018年报。2018年实现营收19.30亿元，同比增长37.82%；实现归属上市公司股东净利润5.63亿元，同比增长25.98%；实现扣非归母净利润5.35亿元，同比增长29.17%；实现EPS 1.34元。10派8。 其中，2018年第四季度，公司实现营收5.69亿元，同比增长36.48%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长23.27%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长23.64%；实现EPS 0.36元。 费用及资产方面，研发费用2.13亿元，同比增长49.09%；销售费用3.16亿元，同比增长34.72%；管理费用8939.73万元，同比增长44.81%；财务费用654.72万元，同比增长114.77%，主要系银行借款利息支出增加所致。期末固定资产较期初增加54.19%，主要系配套销售仪器增加同时部分在建工程结转所致。 经营性现金流净额6.54亿元，同比增长35.70%。 同时，公司以货币资金方式对芬兰Mobidiag增资1000万欧元，认购Mobidiag 10.12% R类股份；同时与Mobidiag共同出资在中国境内设立合资公司，以自有资金800万欧元持股65%。 2．我们的分析与判断 （一）业绩稳健增长，受研发投入加大所致，Q4利润增速放缓 全年业绩保持稳健增长，受低毛利生化占比提升和费用率增加所致，利润端增速低于收入端。2018年公司营收19.30亿元（+37.82%），归母净利5.63亿元（+25.98%），扣非归母净利5.35亿元（+29.17%），利润端增速低于收入端增速，我们认为主要系两方面原因导致：（1）低毛利生化业务占比提升，整体毛利率小幅下滑。公司毛利率66.38%（-1.11pp），试剂类毛利率74.39%（-1.77pp），仪器类毛利率24.42%（-0.47pp），其中，生化检测业务毛利率65.85%，占收比3.34%（+1,67pp），我们认为毛利率下滑的原因主要系低毛利生化业务占比 分析师 王晓琦 ：010-66568589 ：wangxiaoqi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518080001 特此鸣谢 孟令伟 ：menglingwei_yj@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息。 市场数据 2019-03-29 A股收盘价(元) 66.55 A股一年内最高价(元) 87.76 A股一年内最低价(元) 45.41 上证指数 3090.76 市盈率-TTM 49.68 总股本（万股） 42000.00 实际流通A股(万股) 13653.78 限售的流通A股(万股) 28346.22 流通A股市值(亿元) 90.87 相对上证指数表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1. 2018-11-05 安图生物三季报跟踪：整体业绩表现稳健，化学发光高速增长 2. 2018-08-10 安图生物半年报跟踪：二季度增速放缓，无碍长期发展前景 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 提升所致。（2）研发投入加大等导致费用率小幅提升。报告期内，公司持续加大对化学发光和分子诊断领域的投入，研发费用和管理费用大幅增加，分别增长49.09%和44.81%。按老口径计算，管理费用率（含研发费用）为15.66%，同比增长1.06pp。此外，销售费用率亦有小幅提升（+0.12pp）。 受研发投入加大所致，Q4利润增速放缓。Q4单季度收入5.69亿元，环比增长11.13%；归母净利1.52亿元，环比增速-7.32%，主要系Q4单季度研发投入加大所致。18年前三季度研发投入1.44亿元，Q4研发投入进一步加大，Q4单季度研发投入0.69亿元。 按子公司来看，安图仪器18年实现净利润3476.13万元，同比增速3122.20%； 安图科技18年实现净利润1437.85万元，同比增速84.10%； 伊美诺18年实现净利润800.59万元，同比增速-50.77%； 百奥泰康18年实现净利润1760.12万元，同比增速40.00%。 （二）化学发光保持高速增长，其他板块业务进展顺利 化学发光继续保持高速增长，其他板块业务亦进展顺利。化学发光方面，（1）200速机型：2018年公司新装机900+台，市场累计存量3000+台，三级医院装机占比接近40%，单机产出近32万元。配套试剂收入约为8.23亿元，同比增速45%+，继续保持高速增长态势。（2）100速机型：100速化学发光仪器于19年初获批，有利于带动基层市场放量。生化检测方面，盛世君晖和百奥泰康均完成业绩承诺，净利润分别不低于2400万元和1600万元。此外，公司代理的佳能医疗生化仪系列产品，与自产生化检测试剂形成良好的协同效应，18年收入约2.2亿元。微生物检测方面，18年收入1.67亿元，同比增速18.47%，其中Autof ms1000质谱检测系统已于4月底拿到注册证，目前已形成销售，进一步提升公司竞争力。流水线方面，Autolas A-1流水线是真正意义上的首套国产全自动生化免疫检验流水线，已于完成首条装机，18年签单数量约为20条，19年规划装机20条，签单40条以上。我们认为流水线确认销售之后，短期可带动生化免疫产品放量，中长期可锁定客户配套试剂产品供应，同时增强客户依赖度，促进其选用更多产品项目，从而增厚业绩。 （三）研发费用持续加大，IVD关键领域取得技术突破 公司在研发方面竞争优势明显。主要体现在：（1）研发费用持续加大。2018年公司研发费用2.17亿元，同比增长46.76%，占收比增至11.23%。在国产IVD公司中一直处于领先位置。（2）IVD试剂及仪器关键领域取得技术突破。仪器方面，公司自主研发磁微粒化学发光200速仪器A2000 Plus和A2000，并已成功投入市场，100速化学发光仪器已于19年初获批，有助于基层市场放量，600速仪器处于在研状态，此外自主研发微生物质谱Autof ms1000已于4月底获批，同时BC120全自动血培养系统也获得CE证书；试剂方面，多种研发产品获得注册（备案）证书，免疫产品获得211项，并有76项获得欧盟CE认证，其中磁微粒化学发光获得91项，板式和酶免获得97项；微生物获得92 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 项，并有42项或欧盟CE认证；生化获得139项，并有1项获欧盟CE认证。抗原抗体方面，公司目前已掌握单克隆抗体、多克隆抗体、基因重组抗原及天然抗原的设计、表达、纯化、标记、筛选、保存、使用等一整套技术，为公司产品质量改进、提高新产品开发效率、合理控制成本提供极大保障。（3）研发平台技术强大。公司建立了免疫检测试剂开发平台、生化检测试剂开发平台、微生物检测试剂开发平台、抗原和抗体开发平台和仪器开发平台，拥有国家认定企业技术中心、免疫检测自动化国家地方联合工程实验室，河南省体外诊断试剂工程研究中心、河南省免疫诊断试剂工程技术研究中心，形成了完善的科研开发体系。 图1：公司研发投入情况（百万元） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （四）增资Mobidiag，设立合资公司，完善分子诊断布局 增资Mobidiag并设立合资公司，有助于公司增强和完善分子诊断领域的产品布局。18年12月15日，公司以自有资金1000万欧元认购芬兰Mobidiag 12.67% R类股份，认购价格2.60欧元/股。同时，公司与Mobidiag签署合资协议，双方共同出资1230万欧元在中国境内设立合资公司，其中安图以自有资金800万欧元持股65%。Mobidiag总部位于芬兰，为一家分子诊断领域高科技企业，拥有两个成熟技术平台： （1）Amplidiag，主要针对大中型实验室，基于实时荧光PCR技术的自动化高通量多靶标核酸分子诊断系统，针对多种胃肠道感染病原体与抗菌素耐药的产品已获得欧盟CE认证并销售。 （2）Novodiag，基于流体控制并结合样本提取、实时荧光PCR、倏逝波荧光微阵列分子杂交等技术的全自动高通量多靶标核酸分子诊断系统，其中针对多种胃肠道感染病原体检测的产品已获得欧盟CE认证。该技术平台是当今核酸分子诊断中POCT领域的前沿技术，可在大约1小时内对多种或单一病原体进行全面筛选，从而帮助提供早期治疗。我们认为，此次增资是公司在迈向国际化发展的重要一步，有助于公司增强和完善分子诊断领域的产品布局。 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 图2：增资公司Novodiag（左）和Amplidiag（右）平台 资料来源：Mobidiag公司官网，中国银河证券研究院 3．投资建议 公司18年报业绩整体保持稳健较快增长，核心业务磁微粒化学发光保持高速增长，生化业务中盛世君晖与百奥泰康经营状况良好，微生物业务增速稳定。公司已形成免疫+生化+微生物三大战略产品线，我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好核心业务磁微粒化学发光持续高速增长。公司拥有自主研发的化学发光仪器A2000和A2000 Plus，并且拥有多项配套试剂。同时，100速机型已于19年初获批，为公司进军基层市场奠定基础，另一方面，600速仪器在研，预计2-3年后上市，将助力公司在高中低端市场共同发展。其次，我们看好公司流水线业务的发展前景，短期可带动生化免疫试剂产品放量，中长期可锁定客户配套试剂产品供应，同时增强客户黏性促进其选用更多的产品项目。再次，微生物检测产品中，Autof ms1000质谱检测系统已于报告期内获批，将推动该业务快速发展。同时，公司增资Mobidiag，积极完善和增强分子诊断领域产品布局，进一步提升公司竞争力。最后，公司研发投入多年维持较高水平，研发产品种类丰富，助力公司长期可持续发展。我们看好公司未来业绩保持稳健增长，预测2019-2021年归母净利润为7.37/9.46/11.91亿元，对应EPS 为1.75/2.25/2.84元，对应PE为38/30/23倍。给予“推荐”评级。 4．风险提示 行业竞争加剧风险；核心技术人员流失风险；产能扩张不及预期。 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 附表1. 主要财务指标 指标 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 980.22 1400.14 1929.68 2537.39 3238.17 4051.77 营业收入增长率 36.81% 42.84% 37.82% 31.49% 27.62% 25.13% 归母净利润（百万元） 349.76 446.56 562.57 736.82 946.38 1190.87 归母净利润增长率 25.80% 27.68% 25.98% 30.97% 28.44% 25.83% EPS（元） 0.833 1.063 1.339 1.754 2.253 2.835 P/E 79.92 62.59 49.68 37.93 29.53 23.47 P/B 16.99 16.76 14.49 11.49 9.08 7.18 EV/EBITDA 58.31 44.38 34.40 29.57 22.85 18.07 资料来源：中国银