三季报点评：化学发光产品继续保持高速增长

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_MainInfo] 谨慎增持 ——首次 迈克生物（300463） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2016年10月24日 化学发光产品继续保持高速增长 ——三季报点评 行业：医药生物 [Table_Author] 分析师： 魏赟 Tel： 021-53686159 E-mail： weiyun@shzq.com SAC证书编号：S0870513090001 研究助理：理： 杜臻雁 Tel： 021-53686162 E-mail： duzhenyan@shzq.com SAC证书编号：S0870115070022 [Table_Summary]  公司动态事项 10月20日，公司发布三季度报告。  事项点评 业绩稳步增长，期间费用率稳定 2016年前三季度公司实现营业收入104,696.69万元，较上年同期增长40.03%，实现归属于上市公司股东的净利润24,572.81万元，较上年同期增长26.79%。公司前三季度期间费用率25.89%，较去年同期增长0.16个百分点，基本保持稳定。公司前三季度销售毛利率为54.59%，较去年同期下降3.50个百分点，我们估计主要可能是代理产品毛利率下降所致。 自产产品比重加大，化学发光产品继续保持高速增长 公司产品分为自产产品和代理的国际品牌产品，代理品牌包括日立、希森美康、生物-梅里埃、伯乐、碧迪等国外知名体外诊断品牌，由于与供应商的合同限制，代理品牌的销售区域仅限于西南地区。自产产品线丰富，涵盖了生化、免疫、血液等主要体外诊断细分领域，能为客户提供1,500余种诊断试剂以及30余种诊断仪器，覆盖医院检验机构90%的常规检测项目。且近几年公司不断加大研发和生产，自产产品销售收入增长较快，占营业总收入的比例逐年上升，从2011年的35.07%上升到2015年的49.14%。其中化学发光产品自2011年上市以来，销售增长迅速，2015年化学发光试剂收入同比增长118.88%，今年前三季度化学发光试剂实现销售12,121.42万元，较上年同期增长92.68%，继续维持了高速增长。化学发光诊断产品以其灵敏度高、特异性强、自动化程度高、检测速度快等优势正逐步替代酶联免疫诊断产品成为免疫诊断的主流。未来公司将把化学发光作为主要产品，不断丰富和完善产品项目，用其高速增长来拉动公司业绩的整体提升。并且，与代理产品不同，自产产品的销售区域也突破西南区域的限制，公司不断加强在全国的销售布局，已基本建立了覆盖全国的销售网络，从西南市场走向全国。  风险提示 [Table_BaseInfo] 基本数据（2016Q3） 通行 报告日股价（元） 27.07 12mth A股价格区间（元） 22.30-42.60 总股本（百万股） 558 无限售A股/总股本 49.2% 流通市值（亿元） 74.3 每股净资产（元） 3.92 PBR（X） 6.90 DPS（Y2015, 元） 10转20送2.7 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2016Q3） 通行 唐勇 11.80% 郭雷 10.47% 王登明 9.53% [Table_RevenueStracture] 收入结构（Y2015） 代理产品 50.09% 自产产品 49.14% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号：DZY16-CT16 首次报告日期：2016年10月20日 [Table_ReportInfo] 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 相关报告： 行业竞争风险、研发风险、化学发光进度低于预期。  投资建议 未来六个月，给予“谨慎增持”评级 预计公司16、17年实现EPS为0.56、0.78元，以10月19日收盘价27.07元计算，动态PE分别为47.93倍和34.76倍。医疗器械行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为76.47倍和56.59倍。公司的估值低于医疗器械行业的均值水平。公司是国内IVD的龙头企业，产品线齐全，在化学发光领域有着领先的布局，近年又不断完善全国销售布局，业绩稳步增长，我们看好公司未来一段时期的发展，给予“谨慎增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1065.17 1334.40 1667.85 2064.27 年增长率 13.94% 26.25% 24.99% 23.77% 归属于母公司的净利润 251.04 315.14 434.59 567.43 年增长率 10.98% 25.53% 37.90% 30.57% 每股收益（元） 0.45 0.56 0.78 1.02 PER（X） 60.17 47.93 34.76 26.62 注：有关指标按最新股本摊薄 公司动态 2016年10月24日  附表 附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币） [Table_ProfitDetail] 指标名称 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 一、营业总收入 934.85 1,065.17 1,334.40 1,667.85 2,064.27 二、营业总成本 644.65 773.72 954.71 1,144.26 1,380.62 营业成本 380.92 458.40 570.40 670.59 794.36 营业税金及附加 10.00 9.37 10.68 13.34 16.51 销售费用 138.96 172.59 213.50 263.52 326.15 管理费用 94.88 109.67 140.11 171.79 212.62 财务费用 8.95 8.01 6.67 8.34 10.32 资产减值损失 10.94 15.68 13.34 16.68 20.64 三、其他经营收益 公允价值变动净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 2.80 10.87 0.00 0.00 0.00 四、营业利润 293.00 302.32 379.69 523.60 683.66 加：营业外收入 1.35 3.04 0.00 0.00 0.00 减：营业外支出 10.44 2.97 0.00 0.00 0.00 五、利润总额 283.91 302.40 379.69 523.60 683.66 减：所得税 57.70 51.43 64.55 89.01 116.22 加：未确认的投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 六、净利润 226.21 250.96 315.14 434.59 567.43 减：少数股东损益 0.00 -0.08 0.00 0.00 0.00 归属于母公司所有者的净利润 226.21 251.04 315.14 434.59 567.43 七、摊薄每股收益（元） 0.41 0.45 0.56 0.78 1.02 资料来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 魏赟 杜臻雁 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。