三季报跟踪：业绩稳健高速增长，看好未来发展前景

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司跟踪报告●医药生物 2019年10月24日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩稳健高速增长，看好未来发展前景 ——凯莱英（002821）三季报跟踪 凯莱英（002821.SZ） 推荐维持评级 核心观点： 1．事件： 公司发布2019年三季度报告。2019年前三季度实现营收17.42亿元，同比增长44.61%；归属于上市公司股东净利润3.67亿元，同比增长40.48%；扣非归母净利润3.38亿元，同比增长38.97%；实现EPS1.60元。 其中，2019年第三季度，公司实现营收6.49亿元，同比增长45.18%；归母净利润1.37亿元，同比增长31.63%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长33.67%；实现EPS0.6元。 其他财务指标方面，销售费用0.60亿元，同比增长38.47%，主要系公司继续深耕海外CDMO市场及加速布局国内市场业务，持续增加市场投入所致；管理费用1.91亿元，同比增长26.41%，主要系公司进一步拓展新业务，加速高级人才引进所致；财务费用-0.12万元，同比降低739.59%；研发费用1.35亿元，同比增长32.77%，主要系公司进一步增强研发团队实力,不断探索制药工艺的技术创新和商业化应用所致。经营性现金流净额3.51亿元，同比增长28.54%。预收账款0.43亿元，同比增长193.08%，主要系本期预收客户款项增加所致。 公司发布2019年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东净利润5.35-6.00亿元，同比增长25%-40%；预计实现扣非归母净利润4.79亿元-5.16亿元，同比增长30%-40%。 2．我们的分析与判断 （一）业绩保持高速稳健增长，期间费用控制良好 业绩保持高速稳健增长，受部分商业化项目原料成本占比较高与所得税计提增长所致，利润端增速略低于收入端。19年前三季度公司实现营收17.42亿元(+44.61%)，归母净利润3.67亿元 (+40.48%)，扣非归母净利润3.38亿元(+38.97%)。其中，Q3单季度实现收入6.49亿元(+45.18%)，归母净利润1.37亿元(+31.63%)，扣非归母净利润1.35亿元(+33.67%)。收入端保持稳健高速增长，我们认为主要系一方面凭借核心技术优势，小分子CDMO业务提质增量，海内外项目管线不断扩充，部分代表性新药和重磅品种项目进入增长期；另一方面持续 分析师 佘宇 ：010-83571335 ：sheyu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519010003 特此鸣谢 孟令伟 ：menglingwei_yj@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息。 市场数据 2019-10-24 A股收盘价(元) 122.20 A股一年内最高价(元) 129.06 A股一年内最低价(元) 55.08 上证指数 2940.92 市盈率-TTM 56.45 总股本（万股） 23141.00 实际流通A股(万股) 12239.66 限售的流通A股(万股) 10901.33 流通A股市值(亿元) 149.57 相对上证指数表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1. 2019-4-22 凯莱英一季报跟踪：业绩如期高速增长，持续看好长期发展前景 2. 2019-03-17 凯莱英年报跟踪：全年业绩略低于预期，无碍未来高速增长 2018-10-31凯莱英三季报点评：业绩增势强劲，一站式平台布局确保长期高成长 2. 2018-08-20 凯莱英半年报跟踪：业绩保持高速增长，全产业链布局加速落地 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 提升创新药研发生产一站式平台服务能力，加速拓展和布局新业务，延展服务产业链。利润端增速略低于收入端，我们认为原因主要系一方面部分商业化项目原料成本占比较高，导致毛利率有所下降；另一方面，所得税计提相对有所增长所致。 期间费用控制良好，毛利率略有下降。费用方面，前三季度期间费用率21.43%，同比下降2.97pp，其中，销售费用率3.42%(-0.15pp)，管理费用率10.95%(-1.58pp)，财务费用率-0.67%(-0.55pp)，研发费用率7.73%(-0.69pp)。细分来看，销售费用0.60亿元（+38.47%），管理费用1.91亿元（+26.41%），财务费用-0.23万元（-739.59%），研发费用1.35亿元（+32.77%）。毛利率方面，前三季度毛利率为44.59%，较去年同期下降1.66pp，其中Q3毛利率45.20%，同比降低1.46pp，主要系公司部分商业化项目原料成本占比较高，导致营业成本增速较快所致。此外，预收账款0.43亿元，同比增长193.08%；经营性现金流净额3.51亿元，同比增长28.54%，公司项目款回款情况良好。 （二）订单获取能力稳步提升，助力业绩长期稳定增长 公司订单获取能力稳步提升，各类型项目储备结构持续优化，有利于业绩长期稳定增长。公司凭借在技术创新和质量管理体系优势，承接的技术开发项目有所增加；同时通过技术积累和专业团队建设，储备大量临床阶段项目；并通过与客户的切入式合作确保后期延续到商业化阶段项目的数量。我们预计公司订单结构与中报相似，公司主营业务项目结构不断优化，尤其是处于III期临床的项目持续增加，将助力公司业绩长期稳定增长。 （三）持续稳健布局创新药一体化服务生态圈，提升“CMC+临床 研究服务”一站式综合服务能力 公司依托小分子CDMO形成的竞争优势，持续推进临床研究服务、化学大分子、DoE等业务，持续稳健布局创新药一体化服务生态圈，提升“CMC+临床研究服务”一站式综合服务能力。报告期内公司在夯实成熟小分子业务的同时，进一步拓展多肽、多糖及寡核苷酸等化学大分子业务，并布局生物大分子业务，并对国内市场客户力争成为从创新药IND到NDA的一站式服务首选供应商。我们梳理了公司18年至今围绕打造创新药一体化服务生态圈所做出的重大布局，结果如下图所示。对图示中重大事件的解读详见前期报告点评。公司在构建药物一体化服务生态圈的进程中，小分子API业务已然健全，制剂业务、中美双报、临床CRO业务顺利开展，多肽、核酸、多糖、大分子生物药领域业务正在顺利运转或积极筹建当中。我们认为这些布局一方面有利于公司打造“药物研发与生产服务一体化生态圈”，建立全方位服务体系；另一方面有利于公司通过多渠道拓展客户、提高客户黏性，保证业绩的可持续高增长。 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 图1：公司18年至今重大事件梳理 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 3．投资建议 公司19年前三季度业绩保持稳健高速增长，同时19年业绩预告增长区间30%-40%，持续保持快速增长。我们认为主要系一方面凭借核心技术优势，小分子CDMO业务提质增量，海内外项目管线不断扩充，部分代表性新药和重磅品种项目进入增长期；另一方面持续提升创新药研发生产一站式平台服务能力，加速拓展和布局新业务，延展服务产业链所致，我们继续看好公司未来发展前景。公司是国内CDMO龙头企业，具备强大的技术创新能力和出色的质量管理能力。同时，公司正加速打造药物研发与生产服务一体化生态圈，实现业务向全产业链的延伸，为国内外客户提供一站式服务。一方面，我们看好公司的海外业务保持稳定快速增长，与Covance 的战略合作、参设投资基金等均有利于公司开拓潜在客户，并有望通过“早介入、早绑定”不断增加项目储备，提高客户黏性。另一方面，我们看好国内业务成为新的业绩增长点。国内已进入医药创新的新时代，在鼓励创新、药审改革、MAH、一致性评价等政策东风下，公司将加快市场开拓步伐，有望凭借“卖水者”逻辑进入高速增长阶段。总体来看，公司双引擎战略布局持续推进，我们看好公司未来业绩保持高速增长，预测2019-2021 年归母净利润为5.65/7.47/9.70 亿元，对应EPS 为2.44/3.23/4.20 元，对应PE 为50/38/29倍。维持“推荐”评级。 4．风险提示 行业竞争加剧风险；核心技术人员流失风险；产能扩张不及预期。 公司跟踪报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 附表1. 主要财务指标 指标 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1103.19 1423.03 1834.88 2456.46 3253.39 4231.16 营业收入增长率 32.82% 28.99% 28.94% 33.88% 32.44% 30.05% 归母净利润（百万元） 252.74 341.29 428.30 564.58 746.54 970.23 归母净利润增长率 64.60% 35.04% 25.49% 31.82% 32.23% 29.96% EPS（元） 1.092 1.475 1.851 2.440 3.226 4.193 P/E 111.89 82.86 66.02 50.09 37.88 29.15 P/B 16.12 13.74 11.26 9.47 7.83 6.39 EV/EBITDA 33.36 63.16 54.73 31.07 24.44 19.15 资料来源：中国银河证券研究院 附表2：公司财务报表（百万元） 报表预测（百万元） 利润表 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1103.19 1423.03 1834.88 2456.46 3253.39 4231.16 减: 营业成本 533.92 686.73 981.67 1229.51 1628.39 2117.78 营业税金及附加 15.76 15.98 19.75 29.70 39.34 51.16 营业费用 43.05 53.53 74.37 99.56 131.86 171.49 管理费用 212.92 237.70 206.93 393.03 530.30 698.14 财务费用 -23.00 51.74 3.07 -10.35 -20.39 -32.67 资产减值损失 3.33 8.96 4.85 4.85 4.85 4.85 加: 投资收益 -2.28 -0.26 6.51 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.01 -3.22 10.33 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 -155.18 0.00 0.00 0.00 营业利润 314.92 364.91 405.90 710.15 939.03 1220.40 加: 其他非经营损益 10.55 2.49 -0.77 0.00 0.00 0.00 利润总额 325.47 367.40 405.13 710.15 939.03 1220.40 减: 所得税 49.86 45.96 41.12 177.54 234.76 305.10 净利润 275.60 321.44 364.01 532.61 704.28 915.30 减: 少数股东损益 22.87 18.76 -21.8