3季报详细解读：持续的业绩高增与资产质量稳定

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 5,628 流通股本(百万股) 5,622 市价(元) 26.82 市值(百万元) 150,952 流通市值(百万元) 150,771 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：26.82 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 详细解读宁波银行2019年中报：业绩靓丽，增长持续 2 宁波银行1H19业绩快报：存贷高增，高盈利和高质量具有稳定性 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 营业收入（百万元） 23,639 25,299 28,917 32,278 36,566 增长率yoy% 21.25% 7.02% 14.30% 11.62% 13.28% 净利润 7,810 9,334 11,186 13,355 15,895 增长率yoy% 19.36% 19.51% 19.84% 19.39% 19.02% 每股收益（元） 1.95 1.80 2.10 2.24 2.69 净资产收益率 16.39% 17.39% 16.22% 14.84% 15.03% 17.19% 14.56% 1.48 1.54 P/E 13.79 14.92 12.74 11.98 9.97 PEG - - - - - P/B 2.30 2.60 2.11 1.79 1.55 投资要点  季报亮点：1、高盈利稳定性强，业绩增长持续保持在同比20%：1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.5%/19.8%/20.5%、25%/21%/20.3%、20.1%/20%/20%。2、资产质量保持一贯平稳，安全边际进一步提升，加回核销的单季年化不良净生成总体稳定在0.8%左右，绝对值不算高；不良率连续4个季度环比持平、为0.78%。关注类占比环比有下降；存量拨备对不良的覆盖能力在高位再度提升至526%。3、净非息收入同比增速边际走高：同比+49%。4、客户基础扎实：对公、个贷均保持强劲的增速，在高基数基础再度环比高增4.8%、11%。  季报不足：1、测算的时点净息差环比下降3bp至1.68%。净息差的环比下降主要受负债端拖累：负债付息率环比上行11bp至2.49%，部分是基数原因。  宁波银行高盈利稳定性强，业绩增长持续维持在同比20个点左右： 1、税后利润保持20%左右的同比增速，增速与前两季度基本持平：宁波银行免税货基+地方债占比生息资产25%左右，盈利情况的判断用税后利润更合适。2、细拆各项情况：营收在去年同期较高基数基础上仍实现同比高增、增幅较半年度提升；税前利润与PPOP增速差进一步缩窄、拨备计提力度持续加大。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.5%/19.8%/20.5%、25%/21%/20.3%、20.1%/20%/20%。  1-3Q19业绩同比增长拆分：业绩同比增长主要依靠规模、非息收入高增驱动。正向贡献业绩因子为规模增长、非息收入及拨备。负向贡献因子为息差、成本及税收。边际贡献增强的是：1、规模进一步扩张，对业绩正向贡献边际走高。2、非息收入增长持续回暖，对业绩贡献超越规模增长。3、税收优惠有所提升，对业绩负向贡献减弱。边际贡献减弱的是：1、净息差同比进一步收窄，对业绩转为负向贡献。规模增速较半年度有放缓。2、管理成本有所上升，费用对业绩转为负向贡献。3、拨备计提力度加大，对业绩的正向贡献减弱。  投资建议：公司2019E、2020E PB 1.79X/1.55X；PE 11.98X/9.97X（城商行 PB 1.00X/0.89X；PE 8.63X/7.67X），宁波银行报表继续靓丽，表-50.00%0.00%50.00%100.00%18-1018-1219-0219-0419-0619-08宁波银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年10月31日 宁波银行(002142)/银行 宁波银行3季报详细解读：持续的业绩高增与资产质量稳定 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 明公司持续在较快速增长的跑道上。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验，高盈利高成长持续，公司市场机制灵活、管理层优秀，是稀缺性的优质银行代表；我们预计宁波银行高增长能持续，资产质量会保持稳健，是我们持续推荐的核心银行。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评  季报亮点：1、高盈利稳定性强，业绩增长持续保持在同比20%：1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.5%/19.8%/20.5%、25%/21%/20.3%、20.1%/20%/20%。2、资产质量保持一贯平稳，安全边际进一步提升，加回核销的单季年化不良净生成总体稳定在0.8%左右，绝对值不算高；不良率连续4个季度环比持平、为0.78%。关注类占比环比有下降；存量拨备对不良的覆盖能力在高位再度提升至526%。3、净非息收入同比增速边际走高：同比+49%。4、客户基础扎实：对公、个贷均保持强劲的增速，在高基数基础再度环比高增4.8%、11%。  季报不足：1、测算的时点净息差环比下降3bp至1.68%。净息差的环比下降主要受负债端拖累：负债付息率环比上行11bp至2.49%，部分是基数原因。 高盈利稳定性强，业绩增长持续保持在同比20%  宁波银行高盈利稳定性强，业绩增长持续维持在同比20个点左右： 1、税后利润保持20%左右的同比增速，增速与前两季度基本持平：宁波银行免税货基+地方债占比生息资产25%左右，盈利情况的判断用税后利润更合适。2、细拆各项情况：营收在去年同期较高基数基础上仍实现同比高增、增幅较半年度提升；税前利润与PPOP增速差进一步缩窄、拨备计提力度持续加大。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.5%/19.8%/20.5%、25%/21%/20.3%、20.1%/20%/20%。 图表：宁波银行业绩同比增速 图表：宁波银行税前税后利润增速差 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  1-3Q19业绩同比增长拆分：业绩同比增长主要依靠规模、非息收入高增驱动。正向贡献业绩因子为规模增长、非息收入及拨备。负向贡献因子为息差、成本及税收。边际贡献增强的是：1、规模进一步扩张，对业绩正向贡献边际走高。2、非息收入增长持续回暖，对业绩贡献超越规模增长。3、税收优惠有所提升，对业绩负向贡献减弱。边际贡献减弱的是：1、净息差同比进一步收窄，对业绩转为负向贡献。规模增速较半年-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q19营收 PPOP净利润 -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19PPOP税前利润 税后利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 度有放缓。2、管理成本有所上升，费用对业绩转为负向贡献。3、拨备计提力度加大，对业绩的正向贡献减弱。 图表：宁波银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：宁波银行业绩增长拆分（单季环比） 1-3Q18 2018 1Q19 1H19 1-3Q19 规模增长 13.3% 11.4% 10.3% 10.9% 11.6% 净息差扩大 -7.0% 5.3% 7.7% 0.4% -6.4% 非息收入 7.9% -2.4% 5.5% 8.5% 15.3% 成本 -0.5% 0.7% 1.5% 1.3% -0.2% 拨备 -0.6% -1.8% 15.7% 11.2% 6.9% 税收 8.2% 6.8% -19.9% -11.8% -6.8% 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 规模增长 1.6% 2.0% 4.1% 4.1% 2.7% 净息差扩大 10.6% 2.0% -18.7% 2.0% -1.7% 非息收入 -1.4% -3.6% 19.9% -6.8% 15.0% 成本 5.1% -9.3% 7.7% -0.7% 1.3% 拨备 7.4% -35.1% 70.1% 0.1% 0.7% 税收 -11.4% 14.1% -32.2% 2.9% -6.2% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 资产质量保持一贯平稳，安全边际进一步提升  资产质量总体保持平稳。1、加回核销的单季年化不良净生成总体稳定在0.8%左右，绝对值不算高：3季度环比微升2bp至0.84%，从历史维度观察来看，宁波银行的不良认定是比较严格的，因此不良率也可一定程度看出公司的资产质量水平：不良率连续4个季度环比持平、为0.78%，维持在13年以来的最低水平。2、关注类占比维持在低位，且环比有下降，未来总体资产质量压力不大：关注类占比总贷款环比下降6bp至0.57%。3、存量拨备对不良的覆盖能力在高位再度提升，安全边际高：3Q19拨备覆盖率达525.6%，环比上升3.24个百分点。拨贷比4.1%，环比上升1bp。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表：宁波银行资产质量 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 环比变动 同比变动 不良维度 不良率 0.80% 0.78% 0.78% 0.78% 0.78% 0.00% -0.02% 不良净生成率（单季年化） 0.32% 0.85% 0.82% 0.84% 0.02% 0.52% 不良净生成率（累计年化） 0.41% 0.48% 0.29% 0.48% 0.54% 0.06% 0.13% 不良核销转出率 32.36% 40.23% 22.43% 41.71% 47.45% 5.74% 15.09% 关注类占比 0.56% 0.55% 0.64% 0.63% 0.57% -0.06% 0.01% (关注+不良)/贷款总额 1.36% 1.33% 1.42% 1.41% 1.35% -0.06% -0.01% 逾期维度 逾期率 N.A. 0.89% N.A. 0.92% N.A. 逾期90天以上/贷款总额 N.A. 0.64% N.A. 0.76% N.A. 逾期/不良 N.A. 113.57% N.A. 117.58% N.A. 逾期90天以上/不良贷款余额 N.A. 82.46% N.A. 96.42% N.A. 拨备维度 信用成本（累积） N.A. 1.02% N.A. 1.25% N.A. 拨备覆盖率 502.67% 521.93% 520.57% 522.31% 525.55% 3.24% 22.88% 拨备/贷款总额 4.02% 4.08% 4.06% 4.09% 4.10% 0.01% 0.08% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息环比增长+1%：信贷规模增长拉动  净利息收入环比增长+1%，其中生息资产规模环比增长1.7%，贷款总额环比增长6.4%，债券投资环比增