传媒行业专题报告：中长期配置优选白马，关注影游行业底部布局机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业专题报告 2018年11月05日 传媒 中长期配置优选白马，关注影游行业底部布局机会 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：夏洲桐 执业证书编号：S0740518070003 Email：xiazt@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 136 行业总市值(百万元) 1750839.20 行业流通市值(百万元) 1089112.55 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<【中泰传媒-周观点】情绪回暖，关注 业 绩 稳 增 长 的 龙 头 公司>>2018.11.04 <<【中泰传媒】游戏行业三季度总结——行业增速回暖，龙头个股估值合理，配置价值显现>>2018.11.02 <<【中泰传媒】正反两面看爱奇艺三季报>>2018.10.31 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 视觉中国 25.19 0.42 0.55 0.71 0.90 60.00 45.80 35.48 27.99 1.22 买入 芒果超媒 34.46 0.18 0.93 1.28 1.71 211.00 37.05 26.92 20.15 0.72 增持 分众传媒 6.77 0.41 0.41 0.50 0.62 21.00 16.51 13.54 10.92 0.62 买入 中文传媒 11.28 1.05 1.19 1.35 1.51 10.00 9.48 8.36 7.47 0.62 买入 备注 :公司股价以11月2号收盘价为准 [Table_Summary] 投资要点  我们统计了传媒行业四大子板块影视、游戏、出版和营销从2016年初至今的涨跌幅分别为-81.48%、-63.43%、-50.54%和-87.21%，与此同时中信传媒和沪深300的下跌幅度分别为74.52%和14.74%，涨跌幅排名为沪深300>出版>游戏>中信传媒>影视>营销。我们认为今年影视和游戏板块的下跌主要由政策影响板块估值所导致的。  影视板块政策从2016年以来经历了从鼓励出海、资助扩建到限制题材、限制薪酬。2016年通过的《电影产业促进法》和相关《通知》为行业长期发展奠定了良好的基础，但进入2018年以来国内影视行业政策开始收紧，主要集中在影视行业监管、内容管理和演员规范。当前影视板块股价已经较2016年初下跌81.48%，PE（TTM）中值为15.68，较2016年最高值下滑将近88.14%。2018年影视板块下跌53%，板块PE中值从年初的31倍跌至目前的15倍左右。  游戏板块的政策经历了从监管到鼓励再到严格控制。2016、17年文化部发布《“十三五”时期文化产业发展规划》和相关《意见》，鼓励培育有较强品牌影响力的游戏企业和具有竞争力的游戏作品，行业发展步入快车道。但进入2018年2月和8月两次8大部门联合发文对于网络游戏的总量进行严格控制，对于内容、价值导向有偏差的网络游戏进行全面下架整改。当前游戏板块股价较2016年初下跌63.43%，PE（TTM）中值为16.48，较2016年最高值下滑将近82.18%。2018年游戏板块下跌43%，板块PE中值从年初的30倍跌至目前的16倍左右。  我们认为当前传媒板块整体估值处于历史底部区间，中长期配置优选业绩增长确定性高且现金流状况良好的龙头公司。重点推荐视觉中国（图片版权行业龙头）、芒果超媒（优质内容版权资源+新媒体一体化运营龙头潜力标的）、分众传媒（电梯楼宇广告龙头，短期解禁压力，中长期看好），建议关注中文传媒（低估值手游出海龙头，IP 新作值得期待）。  此外，我们建议关注影视和游戏板块的底部布局机会：（1）影视板块目前政策监管趋势逐渐明朗，且市场对优质内容需求持续增长。虽短期或仍面临行业调整，但我们中长期看好内容市场发展趋势。建议关注华策影视、慈文传媒、唐德影视；（2）游戏板块当前政策我们预计会有松动的迹象，我们认为游戏市场资源将更加向大企业集中，产品头部效应愈发凸显。龙头企业在资源、资金储备、政策敏感度以及研发能力上拥有较大优势。建议关注三七互娱、完美世界、吉比特。  风险提示：传媒行业政策变化风险、传媒行业竞争恶化风险、公司内部成本管控风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 传媒整体：近三年各子板块涨跌幅均跑输沪深300 ............................................ - 3 - 影视板块：政策收紧压制板块整体估值，静待黎明 ............................................ - 4 - 游戏板块：游戏总量严格控制，关注“版号”风向标 ........................................ - 7 - 投资策略：重点推荐龙头公司，关注影游行业布局机会 ................................... - 10 - 风险提示： ........................................................................................................ - 11 - 传媒行业政策变化风险 .............................................................................. - 11 - 传媒行业竞争恶化风险 .............................................................................. - 11 - 公司内部成本管控风险 .............................................................................. - 11 - 图表目录 图表1：2016.01.01-2018.11.01传媒各子板块涨跌幅比较 ................................ - 3 - 图表2：2016.01.01-2018.11.01传媒各子板块PE比较 .................................... - 4 - 图表3：2010-2017国内电影票房统计（亿元） ................................................ - 5 - 图表4：影视板块历史涨跌幅比较 ...................................................................... - 5 - 图表5：影视板块历史PE比较 .......................................................................... - 5 - 图表6：2016年截至目前影视行业相关政策 ...................................................... - 6 - 图表7：影视板块重点公司年初至今股价、PE变化 .......................................... - 6 - 图表8：影视板块重点公司业绩估值表（以11月2日收盘价为准） ................. - 7 - 图表9：影视板块重点公司PE（TTM）变化图 .................................................. - 7 - 图表10：2008-2017年中国游戏市场销售收入（亿元） ................................... - 8 - 图表11：游戏板块历史涨跌幅比较 .................................................................... - 8 - 图表12：游戏板块历史PE比较 ........................................................................ - 8 - 图表13：2016年截至目前游戏行业相关政策 .................................................... - 9 - 图表14：游戏板块重点公司年初至今股价、PE变化 ........................................ - 9 - 图表15：游戏板块重点公司业绩估值表（以11月2日收盘价为准） ............. - 10 - 图表16：游戏板块重点公司PE（TTM）变化图 .............................................. - 10 - 图表17：重点公司估值表（以11月2日收盘价为准） ................................... - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 传媒整体：近三年各子板块涨跌幅均跑输沪深300  近三年来传媒各子板块涨跌幅排名：出版>游戏>影视>营销。我们统计了传媒四大子板块影视、游戏、出版和营销的重点公司的近三年来股价涨跌幅（收盘价算术平均），并与中信传媒板块和沪深300做比较。影视、游戏、出版和营销板块的涨跌幅从2016.01.01至2018.11.01分别为-81.48%、-63.43%、-50.54%和-87.21%，而与此同时中信传媒和沪深300的下跌幅度分别为74.52%和14.74%，涨跌幅排名为沪深300>出版>游戏>中信传媒>影视>营销。  影视和游戏板块估值受政策影响下滑较大，关注短期弹性空间。总体来看，传媒各子板块的涨跌幅均弱于大盘，除去行业竞争恶化，毛利率下滑等因素的影响，我们认为政策对于传媒板块估值的压制也十分明显。近三年政策频发的板块主要集中在影视和游戏子板块，截至2018年11月1日影视板块PE（TTM）中值为15.68，自2016年高点下滑88.14%，游戏板块PE（TTM）中值为16.48，自2016年高点下滑82.18%。目前影视和游戏板块在政策高压下估值已经处于底部，安全边际较高，建议关注大盘整体反弹带来的估值均值回归和政策监管趋势逐渐明朗带来的弹性空间。 图表1：2016.01.01-2018.11.01传媒各子板块涨跌幅比较 来源：Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度研究 图表2：2016.01.01-2018.11.01传媒各子板块PE比较 来源：Wind、中泰证券研究所 影视板块：政策收紧压制板块整体估值，静待黎明  影视板块政策从2016年以来经历了从鼓励出海、资助扩建到限制题材、限制薪酬。2016年11月全国人民代表大会通过了《中华人民共和国电影产业促进法》，取消了《电影拍摄许可证》，降低了电影拍摄门槛，并且规定国产电影的放映时间不