家用电器行业：白电销售走弱不改龙头集聚趋势

1 证券研究报告 行业研究简报 白电销售走弱不改龙头集聚趋势 家用电器行业 投资要点：  投资机会推荐： 9月产业在线白电数据发布。9月空冰洗数据继续延续8月的分歧。9月空调产量907万台，同比减少10.7%，销量901万台，同比减少8.2%；冰箱9月产量619万台，同比增加1.7%，销售622万台，同比增长1.5%；洗衣机产量623万台，同比增长4.0%，销量619万台，同比增长2.1%。分内外销情况来看，冰洗出口环比增速均续提升，其中洗衣机出口186万台，同比增长18.6%，环比增长7.0pct；冰箱出口263万台，同比增长13.0%，环比增长8.0%。在出口高速增长的同时，内销却出现下滑趋势。空调9月内销618万台，同比降低14.7%；洗衣机内销433万台，同比降低3.6%；冰箱内销359万台，同比降低5.6%。我们认为，虽然行业整体增速仅有个位数，但白电龙头或将继续保持增长，从前三季度洗衣机数据来看韩系整体下滑，LG和三星合计份额下滑近2%，日系和美系合计份额下滑超过1%，海尔、美的、博世、TCL、海信、金羚等品牌份额提升。我们认为虽然目前家电龙头出现增速放缓趋势，但由于行业已有格局较难打破，随着消费回暖，空冰洗龙头或将再次获得高速增长。我们建议继续长期关注家电龙头美的集团（000333.SZ）、奥佳华（002614.SZ）以及苏泊尔（002032.SZ）。  行业重要新闻回顾： 打破冰箱创新发展的“思维壁垒” 上下游联动促行业发展；消费分级时代技术先行 洗衣机转型升级进行时；舒适洗浴标准先行 热水器技术进化助力体验升级等。  行情跟踪: 中信家电指数在十一月第一周跳空后强势反弹，涨幅3.27%至9464.82，本月振幅达到11.74%。分行业来看，白电涨幅2.86%，黑电涨幅3.66%，小家电涨幅7.02%。  风险提示 新冷年销售不及预期的风险、行业集中度提升不及预期的风险、三四线城市增长不及预期的风险。 2018年11月05日 投资建议： 中性 上次建议： 中性 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 钱建 分析师 执业证书编号：S0590515040001 电话：0510-85613752 邮箱：qj@glsc.com.cn 邢瀚文 研究助理 电话：0510-82832787 邮箱：xinghw@glsc.com.cn 相关报告 1、《厨电三季报出现分化，渠道差异导致增速分化》 2、《八月空调走低冰洗回暖 结构升级趋势延续》 《家用电器》 3、《八月线上数据发布白电偏淡，小电有亮点》 《家用电器》 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-25%-10%5%20%2017-11 2018-032018-07 2018-10家用电器沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 一、核心观点：白电销售走弱不改龙头集聚趋势 9月产业在线白电数据发布。9月空冰洗数据继续延续8月的分歧。9月空调产量907万台，同比减少10.7%，销量901万台，同比减少8.2%；冰箱9月产量619万台，同比增加1.7%，销售622万台，同比增长1.5%；洗衣机产量623万台，同比增长4.0%，销量619万台，同比增长2.1%。分内外销情况来看，冰洗出口环比增速均继续提升，其中洗衣机出口186万台，同比增长18.6%，环比增长7.0pct；冰箱出口263万台，同比增长13.0%，环比增长8.0%。在出口高速增长的同时，内销却出现下滑趋势。空调9月内销618万台，同比降低14.7%；洗衣机内销433万台，同比降低3.6%；冰箱内销359万台，同比降低5.6%。我们认为，虽然行业整体增速仅有个位数，但白电龙头或将继续保持增长，从前三季度洗衣机数据来看韩系整体下滑，LG和三星合计份额下滑近2%，日系和美系合计份额下滑超过1%，海尔、美的、博世、TCL、海信、金羚等品牌份额提升。我们认为虽然目前家电龙头出现增速放缓趋势，但由于行业已有格局较难打破，随着消费回暖，空冰洗龙头或将再次获得高速增长。我们建议继续长期关注家电龙头美的集团（000333.SZ）、奥佳华（002614.SZ）以及苏泊尔（002032.SZ）。 1）美的集团：随着我国消费升级持续深入，消费者对于家用电器的选择将持续提高。美的集团在其优秀的管理团队带领下通过内生与外延协同发展，已将自身产品线覆盖至全行业，因此我们推荐美的集团亦是基于长期对于家电行业的看好。 当然，公司也不局限于将自己定义为家电企业。公司通过将自身基础要素整合重塑，目前已形成可提供全方位智能制造服务的美云智数以及物流服务商安得智联等高新技术企业。并依托自身物流能力将触角延伸至零售领域，参投了小卖柜等项目。目前美云智数已经与美的集团、长安汽车、永辉超市、天合光能等公司形成合作伙伴关系，我们长期看好公司在家电领域的发展以及向外延伸的成长性，建议长期关注。 2）奥佳华：前三季度公司营收37.78亿元，同比增长30.80%；归母净利润3.09亿元，同比增长47.04%。分季度来看，Q3公司营收15.70亿元，同比增长29.67%；归母净利润1.65亿元，同比增长39.97%。由于公司小按摩器具出口主要在下半年，因此公司营收会出现季节性变化，同时Q3、Q4营收增速往年也会较上半年放缓。但今年由于按摩椅业务高速发展，营收增速环比提升18.98%。从费用端来看，公司2018年Q3总费用28.92%同比降低2.11pct。拆分来看，销售费用率同比降低0.66pct至18.52%，管理费用率由于研发投入提升，同比增加0.76pct至10.80%，财务费用率由于汇兑损益大幅降低2.21pct至-0.40%。公司Q3毛利率较去年同期提升0.9pct至35.56%，我们认为毛利率的提升或反映出公司在按摩椅业务上营收进一步的扩大。同时，受益于费用率减少以及毛利率提升，公司单季净利率同比提升0.73pct至10.60%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.87、1.12、1.40元，维持推荐评级。 3）苏泊尔：公司前三季度营收133.94亿元，同比增长24.71%；归母净利润11.04亿元，同比增长21.81%。单三季度公司营收45.44亿元，同比增长23.63%；归母净利润3.65亿元，同比增长20.24%我们预计随着公司多元化，高端化持续推进，公司或将保持稳健增长。公司外销业务以母公司采购为主，上半年公司外销业务营收19.7亿，增长7.40%。但若从年初公司2018年日常关联交易预计情况来看， 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 公司若能完成年初预计出售金额，外销业务全年或将增长31.54%。预计公司2018-2020EPS为1.96、2.45、3.00元，维持推荐评级。 图表1：本周家电组合 代码 名称 P/E 月涨幅 年涨幅 000333 美的集团 13.5 10.64% -24.36% 002032 苏泊尔 27.0 2.55% 26.45% 002614 奥佳华 19.7 7.38% -19.18% 来源：Wind，国联证券研究所 二、行业重要新闻回顾 1. 家电观察：“美好生活”成消费热点 中高端家电唱主角 近日，全国家用电器工业信息中心发布《2018 年中国家电行业三季度报告》显示，2018年三季度中国家电市场整体规模为1821亿元。品质生活升级所带来的更新换代需求，已然成为家电市场新的增长动力。 2018年三季度，智能、健康、高端家电的市场销售依然保持了稳步增长态势。 报告显示，智能家电的渗透率得到了稳步提升。以彩电为例，2018年三季度智能电视份额占比已经达到 96%，开启真正意义上的智能化时代;空调产品虽然智能化较晚，但增长速度十分惊人，在第三季度，智能空调线上零售额占比已经超过了一半。对于消费者而言，智能家电已经成为了品质生活的象征。 同时，随着收入水平的不断上涨，越来越多的消费者不再单一追求低价，而是更加倾向于选择功能强、性能好、用户体验性更佳的高端家电产品。而消费者对品质生活的追求正在改变人们传统的生活方式，健康、便利已经成为全新的消费标签。 2. 空调市场拼产品拼技术更重要的是拼这个 告别盛夏酷暑，时间进入到11月，意味着空调业进入淡季。回顾2018冷年的空调市场，虽然增幅比之 2017年稍显逊色，但在大年之后也是相当不错的表现。根据国家信息中心数据显示，2018年国内市场空调零售规模为6553万台，同比增长16.56%。 阶段性的胜利值得欢呼，但行业不得不认清的现实就是，今年的空调市场虽然表现不错，但依旧有吃力的迹象。而能抵抗这些疲软因素，带着数据一路高攀的则是企业和行业需要抓住的关键点，这正如中国家用电器协会副理事长王雷所说，“我们应该更多的去探讨是哪些因素支撑了这几年空调市场的增长，未来这种高位规模是否会是常态。” 而被行业普遍认同的支撑企业和行业走下去的便是——技术与产品。回顾过去三 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 年的行情，行业连续三年增长，天气因素始终主导着关键，但唯独天气是不可控力，因此在这种不可控的前提下，想要脱颖而出，必须要找抓得住的核心。数据显示，2018冷年行业在新品研发以及市场化速度的提升上颇为引人注目，中高端消费特征明显，而业内的创新趋势也保持向上，中高端产品销量占比提升幅度明显。 3. 打破冰箱创新发展的“思维壁垒” 上下游联动促行业发展 10 月 31 日，2018 年中国家用电器技术大会-冰箱/冷柜专业技术分会在宁波召开。会议吸引到来自行业上下游相关组织、企事业单位、科研院所的约200余人报名参加，就冰箱行业的专业技术、标准法规、未来趋势、升级方向等进行了深入交流。 2016年10月，伴随着中国冰箱能效标准升级，中国变频冰箱产业迎来高速增长。产业在线数据显示，2017年国内家用变频冰箱同比2016年增长74%。业内人士将2017年视作变频冰箱产品的增长年，而2018年则是变频冰箱接受市场检验的一年。 冰箱变频技术已经成为越来越多厂家的标配。但是，看似简单的变频技术背后需要强大的技术支撑与系统整合。恩布拉科项目开发总监Evandro Francisco Gon指出，变频技术是“软硬”结合的冰箱整体系统解决方案，“硬”代表了压缩机、变频板、整机等硬件，“软”则是各硬件与系统的完美结合，以及对于程控程序的完美执行。只有保证冰箱“软硬”技术的完美匹配，才能实现出色的产品性能。 4. 美国通用家电将亮相中国国际进口博览会 11月5日，中国国际进口博览会(China International Import Expo，简称CIIE)将在国家会展中心(上海)举行，涉及领域包括消费电子及家电、服装服饰及日用品消费、医疗器械及医药保健、食品及农产品等。其中，在南广场5.1H A3-03馆，具有百年科技实力的美国通用家电(GE Appliances)将展示全球领先家电产品矩阵，为中国用户定制高端专业家装方案。 据悉，中国国际进口博览会是中国坚定支持贸易自由化和经济全球化、主动向世界开放市场的重大举措，旨在同世界各国和国际组织一道，为各国开展贸易、加强合作开辟新渠道，促进世界经济和贸易共同繁荣。目前已有130多个国家和地区的2800多家企业确认参展，其中200家以上为世界500强或行业龙头企业。 GE Appliances作为美国知名家电品牌，具有126年家电研发科技积淀，占据多项全球第一。其产品几乎囊括厨电、冰箱、洗衣机、热水器、空调等所有家电品类，可提供全产业成套解决方案。GE Appliances的参展将为展会注入多样化的高端家电引领科技。 5. 消费分级时代技术先行 洗衣机转型升级进行时 自洗衣机诞生以来，有关其技术不断更新迭代。从外观工艺设计、到洗涤技术(分区洗涤、洗干技术、滚筒洗涤技术)、甚至智能洗涤程序更新，都在不断优化洗衣机 5 请务必阅读报告末页的重要声