家用电器行业周报：短期白电行业销售平淡，期待疫情平稳后逐步复苏

行业研究 2022年12月26日 行业周报 标配短期白电行业销售平淡，期待疫情平稳后逐步复苏 证券分析师 王敏君S0630522040002 家用电器 wmj@longone.com.cn 投资要点： ——家用电器行业周报 联系人梁帅奇 lsqi@longone.com.cn % 21-1222-0322-0622-09 16% 7 -2% -11% -20% -29% -38% 申万行业指数:家用电器(0733)沪深300 相关研究 1.家用电器行业2023年投资策略：顺势而变，突破创新 2.家用电器行业周报：回顾来时路，变革谋新生 3.家用电器行业周报：多地推出促进家电消费补贴，疫情政策优化有利于线下渠道渐进修复 出货端：11月家用空调内销较弱，外销微增。据产业在线发布数据，2022年11月家用空调 产量为1082.20万台，同比下降9.48%；销售949.12万台，同比下降2.92%。其中，内销出货483.91万台，同比下降6.47%；出口465.21万台，同比增长1.08%。库存同比下降4.34%国内疫情政策虽然已有优化，但疫情发展仍有不确定性，部分地区物流有所滞后，短期出货量受到影响。分析出口实现稳增的原因，要考虑到节点波动的因素：2023年春节在1月与往年相比较早，部分市场参与者需要提前备货。但欧洲等地需求趋势仍未完全明朗，去库存需要时日。 12月家用空调相关排产数据同比降幅收窄。从上游排产数据来看，2022年12月，转子压缩机总排产1997万台，同比去年同期生产实绩下滑3.4%，整体下降幅度从9月份开始呈现 逐渐收窄的趋势。家用空调12月排产约为1170.2万台，较去年同期生产实绩下降6.6%，下降幅度较上月显著收窄。 零售端：11月空调线上销额略有增长，传统白电线下整体承压。据奥维云网线上监测数据显示，11月冰箱、洗衣机销额分别同比下降12.8%、18.8%，空调销额同比增长5.0%；以 上三大传统白电品类线上均价分别同比提升3.0%、1.5%和6.9%；从产品结构看，高端品占比保持平稳；从品牌份额看，海尔三大品类零售额占比皆有提升，高端套系策略取得成效。线下方面，冰箱、洗衣机、空调销售额分别同比下滑32.1%、40.8%、35.8%，均价分别同比上升9.5%、8.5%、9.1%；高端品零售额占比分别为44.0%、12.6%、22.3%，同比均有小幅提升；从竞争格局看，冰箱、洗衣机TOP3品牌市场占比升高，三大空调品牌则表现分化，其中海尔空调份额提升明显。但也应注意到，奥维云网线下监测渠道以KA、百货等为主，未能完全反映品牌专卖店等渠道的情况。 扩内需是未来重要方向，白电高端化趋势有望持续。短期居民出行意愿较为谨慎，确实对线下门店客流造成显著影响。但若未来国内疫情态势在达到高峰后逐渐回归平稳，在地产 支持、消费刺激政策的带动下，因疫情而延迟的家电需求有望逐步释放。空调等品类渠道库存目前处于相对低位，待终端客流修复时，渠道经销商或将采取集中补库存措施。此外，从零售均价及结构可以看到，即使在疫情之下，传统白电仍维持产品升级趋势，同时部分品类市场集中度提升。同时，考虑到2022年下半年以来原材料价格回落，如今逐步归于平稳，成本压力有所缓解，预计白电龙头盈利能力仍具备韧性。 新股动态：萤石网络（688475.SH）发布《首次公开发行股票并在科创板上市发行结果公告》，此次IPO发行最终以28.77元/股价格发行1.125亿股。其中，网下投资者无弃购。 投资建议：1、稳增长政策陆续出台，地产链估值有望逐步修复：厨电、白电与地产关联度较强；同时原材料价格归于平稳，有利于成本压力的缓解；建议关注集成灶新锐品牌亿 田智能、积极布局B端业务的美的集团。2、新品类具备成长属性：关注有望受益于出行链恢复的倍轻松、内销市占提升且海外新品受到认可的石头科技。3、电工照明企业拓展业务有望贡献新增长点：关注公牛集团、得邦照明。 风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、疫情反复风险。 正文目录 1.短期白电销售平淡，期待疫情平稳后逐步复苏4 2.本周专题：年度回顾及展望4 3.行业新闻动态7 4.二级市场表现8 5.风险提示9 图表目录 图1地产后周期板块收益率表现较弱（%）5 图2家电零部件、黑电板块收益率跑赢大盘（%）5 图3家电板块市盈率（TTM，整体法，不调整）5 图4今年8月以来房地产竣工面积累计降幅收敛（%）5 图5LME铜现货结算价（美元/吨）5 图6参考价：冷轧板（元/吨）5 图7中国塑料城价格指数（点）6 图8LME铝现货结算价（美元/吨）6 图9家电品类线上销售占比提升（%）6 图10个护小电线上各平台销售额占比（%）6 图11家用智能投影零售量同比增速（%）7 图12本周申万一级行业各板块涨跌幅（%）8 图13家电板块周涨幅排名前五的个股9 图14家电板块周跌幅排名前五的个股9 1.短期白电销售平淡，期待疫情平稳后逐步复苏 出货端：11月家用空调内销较弱，外销微增。据产业在线发布数据，2022年11月家用空调产量为1082.20万台，同比下降9.48%；销售949.12万台，同比下降2.92%。其中，内销出货483.91万台，同比下降6.47%；出口465.21万台，同比增长1.08%。库存同比下降4.34%。国内疫情政策虽然已有优化，但疫情发展仍有不确定性，部分地区物流有所滞后，短期出货量受到影响。分析出口实现稳增的原因，要考虑到节点波动的因素：2023年春节在1月，与往年相比较早，部分市场参与者需要提前备货。但欧洲等地需求趋势仍未完全明朗，去库存需要时日。 12月家用空调排产数据同比降幅收窄。从上游排产数据来看，2022年12月，转子压 缩机总排产1997万台，同比去年同期生产实绩下滑3.4%，整体下降幅度从9月份开始呈 现逐渐收窄的趋势。家用空调12月排产约为1170.2万台，较去年同期生产实绩下降6.6%，下降幅度较上月显著收窄。 零售端：11月空调线上销额略有增长，传统白电线下整体承压。据奥维云网线上监测数据显示，11月冰箱、洗衣机销额分别同比下降12.8%、18.8%，空调销额同比增长5.0%；以上三大传统白电品类线上均价分别同比提升3.0%、1.5%和6.9%；从产品结构看，高端品占比保持平稳；从品牌份额看，海尔三大品类零售额占比皆有提升，高端套系策略取得成效。线下方面，冰箱、洗衣机、空调销售额分别同比下滑32.1%、40.8%、35.8%，均价分别同比上升9.5%、8.5%、9.1%；高端品零售额占比分别为44.0%、12.6%、22.3%，同比均有小幅提升；从竞争格局看，冰箱、洗衣机TOP3品牌市场占比升高，三大空调品牌则表现分化，其中海尔空调份额提升明显。但也应注意到，奥维云网线下监测渠道以KA、百货等为主，未能完全反映品牌专卖店等渠道的情况。 扩内需是未来重要方向，白电高端化趋势有望持续。短期居民出行意愿较为谨慎，确实对线下门店客流造成显著影响。但若未来国内疫情态势在达到高峰后逐渐回归平稳，在地产 支持、消费刺激政策的带动下，因疫情而延迟的家电需求有望逐步释放。空调等品类渠道库存目前处于相对低位，待终端客流修复时，渠道经销商或将采取集中补库存措施。此外，从零售均价及结构可以看到，即使在疫情之下，传统白电仍维持产品升级趋势，同时部分品类市场集中度提升。同时，考虑到2022年下半年以来原材料价格回落，如今逐步归于平稳，成本压力有所缓解，预计白电龙头盈利能力仍具备韧性。 2.本周专题：年度回顾及展望 行情回顾：子板块表现分化。今年受疫情、融资政策等影响，地产需求有所波动，厨电、照明、白电等地产后周期板块受到拖累。家电零部件、黑电新兴业务亮眼，股价跑赢大盘。 未来展望：家电行业投资性价比逐渐凸显。从市盈率来看，家电板块估值已经处于近五年来的历史低位。但实际而言，美的等白电龙头基本面正在发生变化，B端收入提升，数字 化改革持续推进，同时业绩韧性较强；我们认为其在目前的估值水平下具有一定安全边际。从21年至今，家电板块已经经历了较长时间的下行周期，我们认为压力主要来自四方面：对地产后周期需求的担忧、成本上涨、疫情波动、出口的不确定性。站在目前这个时点，前期影响因素有望边际改善。 地产竣工数据略有改善，稳市场政策陆续出台。8月以来，房地产竣工面积累计同比整体呈降幅收窄趋势。虽然通常从竣工落实到家电装修需求有六个多月滞后，但保交楼措施的逐步推进有利于厨电等板块估值修复。我们观察到，2021年底老板电器、火星人等厨电公司有计提下游客户的坏账准备，如果地产链企业流动性问题得以缓解，将有利于厨电行业现金流改善。我们观察到，2022年厨电公司的存货、应收账款周转节奏都有所放缓，如若地 产端改善，龙头公司有望迎来较好的经营修复。厨电需求分为新房需求与更新需求。从品类看，集成灶主要以新房需求为主，在2022年的形势下明显受到影响，作为一个仍处于成长期的新兴品类，2022年也出现了线下销售量的同比下滑。 图1地产后周期板块收益率表现较弱（%）图2家电零部件、黑电板块收益率跑赢大盘（%） 10% 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2020-12 2021-01 2021-03 2021-04 2021-05 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-12 2022-01 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-08 2022-09 2022-10 2022-12 0% -10% -20% -30% -40% 40% 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2020-12 2021-01 2021-03 2021-04 2021-05 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-12 2022-01 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-08 2022-09 2022-10 2022-12 20% 0% -20% -40% -60% 白色家电厨卫电器 照明设备Ⅱ沪深300 黑色家电小家电 家电零部件Ⅱ沪深300 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 图3家电板块市盈率（TTM，整体法，不调整）图4今年8月以来房地产竣工面积累计降幅收敛（%） 3530% 3020% 10% 250% -10% 20-20% 15-30% 10 5 0 房地产竣工面积:累计同比 房地产销售面积:商品房:累计同比 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 成本回落利于毛利改善。自2022年二季度起，铜价等原材料价格下行，目前已趋于平 稳。三季报部分公司已显现出毛利率修复，同时头部企业还在进行高端套系升级，我们认为 这种环比向好的趋势有望持续。 图5LME铜现货结算价（美元/吨）图6参考价：冷轧板（元/吨） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，生意社，东海证券研究所 图7中国塑料城价格指数（点）图8LME铝现货结算价（美元/吨）