公司动态点评：基建预期改善，持续性依然值得期待

柳工（000528）公司动态点评 2018年11月01日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2018年11月01日 目前股价 6.97 总市值（亿元） 101.96 流通市值（亿元） 101.95 总股本（万股） 146,281 流通股本（万股） 146,264 12个月最高/最低 9.84/5.78 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：张如许 S1070517100002 ☎ 0755-83559732  zhangruxu@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 联系人（研究助理）：王志杰 S1070118080003 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩增速依然强劲，改革探索的步伐有望加快>> 2018-10-14 <<中报业绩亮眼，未来有望快车道奔驰>> 2018-08-30 基建预期改善，持续性依然值得期待 ——柳工（000528）公司动态点评 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 7005 11264 16083 19516 23452 (+/-%) 5.3% 60.8% 42.8% 21.3% 20.2% 净利润 49 323 966 1378 1827 (+/-%) 131.1% 555.6% 199.2% 42.6% 32.6% 摊薄EPS 0.03 0.22 0.66 0.94 1.25 PE 207 32 11 7 6 资料来源：长城证券研究所 事项：10月30日公司公告发布三季度业绩报告，2018年1-9月实现营业收入134.66亿元，同比增加54.69%，实现归母净利润7.15亿元，同比增加135.81%。第三季度实现营业收入37.11亿元，同比增加31.96%，实现归母净利润1.19亿元，同比增加173.17%。  三季度报告业绩符合预期，毛利率稳定，挖掘机市占率稳步提升：第三季度单季毛利率为22.9%，基本稳定。根据工程机械协会数据，2018年1-9月全行业挖掘机累计销量达15.6万台，同比增长53.3%。柳工挖掘机累计销售10499台，同比增长78.5%，远超行业增速，市占率约6.72%，较去年同期提升0.95个百分点，预计第四季度市占率有望继续提升。未来几年各产品线增速都有望高于行业增速，挖掘机市占率将保持提升态势，2018年挖掘机将成为公司第一主业，公司在装载机领域也是传统的国产品牌龙头，未来几年公司的高成长属性将远高于行业的周期特质。  基建补短板细则发布，基建四季度有望加速回暖，国内土方机械行业景气有望长时间延续：2018年四季度基建投资在更加积极的财政政策和货币政策保驾护航下有望迎来快速回升，10月31日国办发布补短板建设相关指导细则，市政工程、新农村建设等下游需求有望旺盛，9月全国发行新增专项债6713亿元，环比大幅增长51%，近日央行定向降准释放7500亿增量基础货币，国务院发文将进一步调节与疏导信贷投放通道，预计四季度基建相关贷款也将趋于改善。  投资建议：根据我们模型测算2018年土方机械收入有望超过120亿，业务占比超过75%，管理层对土方行业发展持续性的信心和经历周期洗礼后对风险管控能力的自信，国企改革有望进一步激发活力，2019年-2020年公司有可能迎来新的高峰，收入和利润将创历史新高，公司有望进入最佳经济性区间，我们预测公司2018-2020年营业收入分别为161亿元、195亿元、235亿元；归母净利润分别为9.7亿元、13.8亿元、18.3亿元，我们给予公司评级“强烈推荐”。 -50%0%50%100%17-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-10机械设备 柳工 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  风险提示：国内基建和房地产投资增速大幅放缓；原材料价格剧烈波动；海外业务拓展不及预期的风险行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 7005.40 11264.21 16083.30 19515.55 23452.07 成长性 营业成本 5263.25 8684.71 12062.48 14343.93 17120.01 营业收入增长 5.3% 60.8% 42.8% 21.3% 20.2% 销售费用 724.30 1042.68 1222.33 1453.91 1700.28 营业成本增长 6.2% 65.0% 38.9% 18.9% 19.4% 管理费用 682.03 834.70 1141.91 1385.60 1653.37 营业利润增长 33.8% 687.7% 183.0% 48.3% 32.7% 财务费用 102.15 50.95 36.58 57.48 5.26 利润总额增长 130.1% 287.7% 190.5% 44.0% 32.2% 投资净收益 -37.61 37.32 -4.50 -6.60 -6.12 净利润增长 131.1% 555.6% 199.2% 42.6% 32.6% 营业利润 -75.64 444.54 1257.98 1864.97 2475.68 盈利能力 营业外收支 193.68 13.14 71.76 49.48 55.00 毛利率 24.9% 22.9% 25.0% 26.5% 27.0% 利润总额 118.04 457.68 1329.74 1914.45 2530.68 销售净利率 0.7% 2.9% 6.0% 7.0% 7.8% 所得税 70.47 135.43 365.68 539.81 707.69 ROE 0.5% 3.5% 9.7% 12.4% 14.4% 少数股东损益 -1.69 -0.68 -2.03 -2.90 -3.85 ROIC 0.8% 2.8% 6.0% 7.5% 8.6% 净利润 49.26 322.93 966.10 1377.53 1826.83 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 10.3% 9.3% 7.6% 7.5% 7.3% 流动资产 13259.52 14319.88 18012.60 19920.00 24614.63 管理费用/营业收入 9.7% 7.4% 7.1% 7.1% 7.1% 货币资金 4714.28 3856.36 5849.53 7097.85 8529.57 财务费用/营业收入 1.5% 0.5% 0.2% 0.3% 0.0% 应收账款 2619.02 2805.13 3043.34 3926.50 4601.53 投资收益/营业利润 49.7% 8.4% -0.4% -0.4% -0.2% 应收票据 261.37 341.03 519.09 524.58 729.62 所得税/利润总额 59.7% 29.6% 27.5% 28.2% 28.0% 存货 2869.58 3881.68 4891.03 4671.59 6741.76 应收账款周转率 2.43 4.15 5.50 5.60 5.50 非流动资产 7324.58 7338.17 8551.59 9269.72 10106.60 存货周转率 1.90 2.57 2.75 3.00 3.00 固定资产 2466.75 2474.78 3624.72 4331.51 5130.84 流动资产周转率 0.52 0.82 0.99 1.03 1.05 资产总计 20584.10 21658.05 26564.19 29189.72 34721.23 总资产周转率 0.34 0.53 0.67 0.70 0.73 流动负债 9118.57 10815.30 14369.35 15832.46 19810.70 偿债能力 短期借款 3436.74 3470.79 6193.24 7261.50 8479.87 资产负债率 57.0% 57.9% 62.7% 62.1% 63.4% 应付款项 2531.75 3754.77 4976.79 5406.22 6986.28 流动比率 1.45 1.32 1.25 1.26 1.24 非流动负债 2618.14 1725.74 2282.56 2289.76 2210.22 速动比率 1.14 0.97 0.91 0.96 0.90 长期借款 2287.86 1000.00 1556.81 1564.02 1484.48 每股指标（元） 负债合计 11736.71 12541.04 16651.90 18122.22 22020.92 EPS 0.03 0.22 0.66 0.94 1.25 股东权益 8847.39 9117.01 9912.29 11067.50 12700.32 每股净资产 6.05 6.23 6.77 7.56 8.68 股本 1125.24 1125.24 1462.81 1462.81 1462.81 每股经营现金流 1.07 0.10 1.22 1.03 1.21 留存收益 4326.82 4537.23 5212.07 6174.31 7450.40 每股经营现金/EPS 31.76 0.44 1.85 1.10 0.97 少数股东权益 0.99 6.80 4.76 1.86 -1.99 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 20584.10 21658.05 26564.19 29189.72 34721.23 PE 206.98 31.57 10.55 7.40 5.58 现金流量表 （百万） PEG -4.34 1.70 0.04 0.04 0.07 经营活动现金流 1378.19 952.60 1786.50 1511.98 1771.66 PB 1.15 1.12 1.03 0.92 0.80 其中营运资本减少 1148.50 -381.03 431.90 -363.34 -605.23 EV/EBITDA 23.11 15.17 6.91 4.91 3.76 投资活动现金流 -4.66 -345.59 -1567.38 -1161.34 -1385.52 EV/SALES 1.87 1.15 0.80 0.66 0.54 其中资本支出 87.45 166.16 1218.70