公司动态点评：业绩低于预期，但电子化学品及新材料前景值得期待

巨化股份（600160）公司动态点评 2016年04月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 余嫄嫄021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 顾锐0755 -83675954 Email:gurui @cgws.com 执业证书编号:S1070516040001 目前股价 11.93 总市值（亿元） 216.04 流通市值（亿元） 216.04 总股本（万股） 181,092 流通股本（万股） 181,092 12个月最高/最低 24.35/7.12 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万） 10942 12255 13725 (+/-%) 12.0% 12.0% 12.0% 净利润 （百万） 343 503 720 (+/-%) 77.3% 46.9% 43.1% 摊薄EPS 0.33 0.48 0.69 PE 25.8 17.6 12.3 数据来源：贝格数据 业绩低于预期，但电子化学品及新材料前景值得期待 ——巨化股份（600160）公司动态点评 巨化股份全面进军高端电子化学品及新材料领域，积极推动氟化工行业的并购整合。随着新业务的发展和整合的推进，公司业绩弹性空间巨大。公司定增已获证监会审核通过，目前股价与定增价格接近，具备一定安全边际。由于公司传统业务景气度低于预期，下调盈利预测，预计公司2016-2018年的EPS为0.14元、0.24元、0.37元，维持“强烈推荐”评级。  事件：公司公布2015年年报，报告期内，公司实现营业收入95.16亿元，同比下降2.53%；实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比下降0.45%；实现基本每股收益0.09元。同时，公司公布2016年一季报，报告期内，公司实现营业收入23.83亿元，同比增长13.41%；实现归属于上市公司股东的净利润-3441万元；实现基本每股收益-0.4752元。  量增价跌，传统业务仍显低迷：2015年公司产品销量整体增长，但受宏观经济低迷，原油价格暴跌的影响，产品价格下降幅度较大，公司产品量增价跌，收入整体下降2.53%；产品毛利率提升1.29个百分点，但期间费用率增加1.12个百分点；同时投资收益减少3789万元；以上因素导致公司归母净利润小幅下降0.45%。2016年一季度，公司制冷剂业务处于行业淡季，且价格较去年同期降幅较大，导致公司归母净利润亏损3441万。目前，公司传统制冷剂业务仍处低迷期，产品盈利能力欠佳，但二季度产品价格有所上调，预计业绩将环比改善。  定增已获证监会通过，新材料业务即将启航；控股股东与高管连续增持，彰显信心：近期巨化股份定增方案已获证监会审核通过。公司计划融资32亿元，发行价不低于10.74元，大股东认购不低于10%。募集资金主要投向新材料，电子化学品及新型制冷剂。募投项目盈利能力较强，全面投产后预计将增加收入超过26亿元，毛利润超过8.6亿元。目前公司股价11.93元，距离增发价格较近，股价具备一定安全边际。去年下半年至今，公司控股股东巨化集团已在二级市场累计增持巨化股份股票2,8061,520股（占巨化股份总股本的1.5496 %）。公司高管包括总经理、副总经理、财务负责人、董事会秘书等已多次在二级市场上增持了公司股份。控股股东与公司高管连续增持公司股份，彰显其对公司未来发展的信心。 -50%0%50%100%150%200%15-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-03基础化工 巨化股份 沪深300 投资建议 投资要点 证券研究报告 基础化工| 公司动态点评 2016年04月25日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 <<盈利继续恢复增长，转型升级打造新王者>> 2015-10-13 <<打造新材料与电子化学品的王者>> 2015-08-31  与中芯聚源战略合作，推进巨化股份电子化学材料产业的快速发展：巨化股份已确立将自身打造为国内电子化学材料生产研发龙头企业作为发展目标。今年1月，公司与中芯聚源股权投资管理(上海)有限公司（简称“中芯聚源”）签订战略框架协议，双方计划共同出资设立平台公司，通过引进国内外电子化学品领域的优秀专业团队，并购整合相关有价值企业，共同推动中国电子化学材料产业的发展。中芯聚源是由中国电子化工新材料产业联盟副理事长单位中芯国际发起的一家专注于投资集成电路行业的相关领域的股权投资公司。此番强强联合，对巨化股份获取电子化学材料产业所需团队、技术等具有积极意义，将促进公司电子化学材料产业的发展，加快公司的转型升级。  联合天堂硅谷，成立氟化工行业并购基金，积极推动行业整合：公司前期已联合硅谷天堂，成立氟化工行业并购基金，以积极推动行业整合。中国的氟制冷剂、氟塑料产品，从销量来看，已占据了全球大部分市场份额，但由于国内企业的无序竞争，氟化工企业普遍盈利能力低下。巨化股份成立行业并购基金，淘汰落后产能，是提升行业长期盈利能力的重要路径。一旦行业整合市场，公司制冷剂与氟塑料等传统产业的盈利能力将大幅提升。  风险提示：行业景气度下滑风险；募投项目不达预期风险。 相关报告 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万）2014A2015A2016E2017E2018E主要财务指标2014A2015A2016E2017E2018E营业收入9,763.559,516.169,991.9710,991.1612,090.28成长性 营业成本8,886.738,538.928,942.819,672.2210,397.64 营业收入增长0.3%-2.5%5.0%10.0%10.0% 销售费用230.15321.59279.78274.78278.08 营业成本增长0.3%-3.9%4.7%8.2%7.5% 管理费用446.98479.19467.36490.34525.51 营业利润增长-28.6%-18.0%95.6%74.3%58.0% 财务费用32.291.596.5413.5316.27 利润总额增长-29.2%2.9%52.5%71.0%56.5%投资净收益13.3939.0170.0070.0070.00 净利润增长-35.9%-0.5%56.5%71.0%56.5%营业利润203.03166.44325.51567.32896.51盈利能力 营业外收支14.0056.8715.0015.0015.00 毛利率9.0%10.3%10.5%12.0%14.0%利润总额217.04223.31340.51582.32911.51 销售净利率1.7%1.7%2.5%3.9%5.6% 所得税53.1658.9483.42142.67223.32 ROE2.2%2.2%3.4%5.7%8.5% 少数股东损益1.362.593.946.7410.55 ROIC1.9%1.7%2.9%5.2%8.1%净利润162.52161.78253.14432.91677.64营运效率 销售费用/营业收入2.4%3.4%2.8%2.5%2.3%资产负债表（百万） 管理费用/营业收入4.6%5.0%4.7%4.5%4.3%流动资产2,870.142,984.772,810.533,075.963,361.09 财务费用/营业收入0.3%0.0%0.1%0.1%0.1% 货币资金824.04941.50849.32934.251,027.67 投资收益/营业利润6.6%23.4%21.5%12.3%7.8% 应收帐款274.62357.61273.75301.13331.24 所得税/利润总额24.5%26.4%24.5%24.5%24.5% 应收票据478.27662.11449.64494.60544.06 应收帐款周转率36.3730.1031.6538.2438.24 存货781.17782.03784.18847.38910.05 存货周转率12.6410.9211.4211.8611.83非流动资产6,087.236,208.376,506.336,719.846,887.97 流动资产周转率2.693.253.453.733.76 固定资产5,148.595,189.865,505.545,736.775,922.61 总资产周转率1.051.051.081.151.21资产总计8,957.379,193.149,316.869,795.8010,249.07偿债能力流动负债1,533.581,730.451,725.631,984.742,092.86 资产负债率18.7%20.8%20.4%22.1%22.2% 短期借款429.55471.55500.00500.00500.00 流动比率1.871.721.631.551.61 应付款项672.34914.13691.93747.69802.99 速动比率1.361.271.171.121.17非流动负债140.31178.21178.21178.21178.21每股指标（元） 长期借款0.000.000.000.000.00 EPS0.090.090.140.240.37负债合计1,673.891,908.661,903.842,162.962,271.07 每股净资产4.024.024.094.214.41股东权益7,283.487,284.487,413.027,632.857,978.00 每股经营现金流0.340.440.480.630.70 股本1,810.921,810.921,810.921,810.921,810.92 每股经营现金/EPS3.834.903.462.631.88 留存收益5,421.725,416.855,541.445,754.536,087.01 少数股东权益25.4228.3630.3333.7040.03估值2013A2014A2015E2016E2017E负债和权益总计8,957.379,193.149,316.869,795.8010,249.07 PE132.94133.5485.3449.9131.88现金流量表（百万） PEG5.362.101.200.88-经营活动现金流622.17792.35876.851,137.581,275.97 PB2.972.972.912.832.71 其中营运资本减少107.42131.5551.6578.62-83.60 EV/EBITDA31.1933.6527.8520.7215.56投资活动现金流-1,225.36-554.00-602.86-600.00-600.00 EV/SALES2.2630.5476.5841.5125.70 其中资本支出-1,331.83-712.56-600.00-600.00-600.00 EV/IC2.862.852.772.672.56融资活动现金流-693.07-157.46-98.12-216.45-338.82 ROIC/WACC0.150.130.230.410.64净现金总变化-1,296.2780.89175.87321.13337.15 REP19.6921.8512.416.674.14注：表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润。 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 杨 超：2006-2012年任职于鹏华基金，从事化工行业研究。2012年加入长