公司动态点评：业绩环比改善，“品牌+全渠道”布局值得期待

爱婴室（603214）公司动态点评 2020年08月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年08月18日 目前股价 34.85 总市值（亿元） 49.79 流通市值（亿元） 27.08 总股本（万股） 14,288 流通股本（万股） 7,772 12个月最高/最低 39.51/23.21 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 联系人（研究助理）：张家璇 S1070118090001 ☎ 021-31829782  zhangjiaxuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 相关报告 <<母婴专卖店竞争分化，优质直营龙头份额有望加速提升>> 2020-03-16 <<爱婴室加强新零售转型，疫情缓和利于业绩恢复>> 2020-02-27 <<优质母婴零售龙头，展店提速空间广阔>> 2019-12-12 业绩环比改善，“品牌+全渠道”布局值得期待 ——爱婴室（603214）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2135 2460 2611 3023 3559 (+/-%) 18.1% 15.2% 6.1% 15.7% 17.7% 净利润（百万元） 120 154 163 207 265 (+/-%) 28.2% 28.5% 5.5% 27.4% 27.9% 摊薄EPS（元/股） 1.20 1.51 1.14 1.45 1.86 PE 29 23 31 24 19 资料来源：长城证券研究所  受疫情影响，上半年营收个位数下滑，归母净利润同降29.18%：公司2020年上半年实现营收10.96亿元，同比下降7.07%；实现归母净利润0.44亿元，同比下降29.18%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比下降39.39%。单二季度公司实现营收5.77亿元，同比下降9.02%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降20.76%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比下降13.65%。疫情的持续影响使得Q2营收仍同比下滑，但是受益于产品结构的改善业绩降幅明显收窄。  线上增速领跑，线下销售受疫情影响下滑，必选品类销售好于可选：分渠道看，2020H1门店/电商业务分别实现营收9.51/0.59亿元，分别同比变化-9.2%/+87.91%，电商保持高增，反映公司对APP、小程序等电商入口布局较为顺利；门店销售下滑主要系疫情持续影响以及集中性闭店影响，预计Q2门店实际降幅较Q1亦有所改善。分品类看，必选品类奶粉、用品和食品表现相对稳健，可选品类棉纺、玩具、车床销售则有较为明显下滑。收入占比较大的奶粉和用品毛利率分别同比提升1.89pct/3.42pct，带动整体毛利率提升1.28pct。费用率方面，新店装修和折旧费用支出、股权激励费用计提、全渠道系统上线等因素使得销售及管理费用率分别同比提升2.54pct/0.81pct。致使净利率水平同比下滑1.5pct至4.21%。  “品牌+全渠道”战略持续落地，门店扩展空间广阔：公司确立了“品牌+全渠道”的重要发展方向。一方面，积极进行品牌及品类优化和自有品牌开发。除了服装、纸尿裤，公司还将持续推进玩具、其他用品等品类自有产品占比提升。另一方面，公司将丰富全渠道布局以最大程度满足消费者需求。在电商渠道将同时布局APP、小程序等私域流量及天猫、京东、拼多多等公域流量，在门店端将在商圈调整结束后，逐步加速门店开拓，除上海以外地区渗透率均存在巨大提升空间。  投资建议：公司是我国优秀母婴零售龙头，受益于母婴行业较快的发展，以及母婴连锁渠道集中化的格局，上市以来加速展店、持续优化供应链及品类结构、全渠道服务水平不断提升。考虑疫情影响，我们略下调公-50%0%50%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07沪深300 爱婴室 纺织服装 核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 司2020-2022年EPS预测至1.14、1.45、1.86元，对应PE分别为31X、24X、19X，维持“推荐”评级。  风险提示：展店不及预期风险、渠道竞争加剧风险、租金上涨过快风险、新生儿人口下滑过多风险、疫情持续时间过长风险。 qUzVbWqNqMrQ6MbP7NpNpPpNnNeRrRyQfQrQxO9PmOrQxNmOtOvPsRzQ 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2135 2460 2611 3023 3559 成长性 营业成本 1521 1692 1796 2046 2388 营业收入增长 18.1% 15.2% 6.1% 15.7% 17.7% 销售费用 389 488 506 589 688 营业成本增长 17.5% 11.2% 6.1% 13.9% 16.7% 管理费用 63 87 91 107 125 营业利润增长 21.9% 33.0% 1.0% 27.2% 27.8% 研发费用 0 0 0 0 0 利润总额增长 21.8% 33.9% 1.1% 27.4% 27.9% 财务费用 4 -8 -10 -12 -15 净利润增长 28.2% 28.5% 5.5% 27.4% 27.9% 其他收益 1 1 1 1 1 盈利能力 投资净收益 15 8 12 14 16 毛利率 28.8% 31.2% 31.2% 32.3% 32.9% 营业利润 172 228 231 294 375 销售净利率 6.1% 6.9% 6.8% 7.4% 8.1% 营业外收支 -2 -1 -1 -1 -1 ROE 14.1% 15.8% 14.5% 16.0% 17.5% 利润总额 170 227 230 292 374 ROIC 12.7% 14.7% 13.5% 15.2% 16.8% 所得税 39 57 53 68 86 营运效率 少数股东损益 11 16 14 18 22 销售费用/营业收入 18.2% 19.8% 19.4% 19.5% 19.3% 净利润 120 154 163 207 265 管理费用/营业收入 3.0% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 流动资产 1184 1383 1497 1778 2038 财务费用/营业收入 0.2% -0.3% -0.4% -0.4% -0.4% 货币资金 599 655 817 897 1112 投资收益/营业利润 8.9% 3.7% 5.2% 4.8% 4.3% 应收票据及应收账款合计 15 19 10 24 16 所得税/利润总额 22.9% 25.1% 23.1% 23.1% 23.1% 其他应收款 6 9 9 9 9 应收账款周转率 179.08 145.03 179.00 179.00 179.00 存货 462 568 526 720 734 存货周转率 3.66 3.28 3.28 3.28 3.28 非流动资产 204 273 207 216 220 流动资产周转率 2.38 1.92 1.81 1.85 1.87 固定资产 71 82 79 81 83 总资产周转率 1.98 1.62 1.55 1.63 1.67 资产总计 1388 1655 1704 1995 2258 偿债能力 流动负债 459 577 487 592 611 资产负债率 33.0% 35.0% 28.6% 29.7% 27.1% 短期借款 50 60 60 60 60 流动比率 2.58 2.39 3.08 3.00 3.34 应付款项 265 313 300 398 417 速动比率 1.57 1.41 2.00 1.79 2.13 非流动负债 0 1 1 1 1 每股指标（元） 长期借款 0 0 0 0 0 EPS 1.20 1.51 1.14 1.45 1.86 负债合计 459 579 488 593 612 每股净资产 8.68 9.93 11.17 12.81 14.99 股东权益 929 1077 1216 1401 1646 每股经营现金流 1.06 1.54 1.53 1.18 2.50 股本 100 102 143 143 143 每股经营现金/EPS 0.88 1.02 1.35 0.81 1.35 留存收益 370 488 629 804 1031 少数股东权益 44 63 77 94 117 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 1388 1655 1704 1995 2258 PE 29.04 23.06 30.59 24.02 18.77 现金流量表 （百万） PEG 1.13 0.83 1.60 1.21 0.98 经营活动现金流 104 129 157 120 255 PB 4.02 3.51 3.12 2.72 2.33 其中营运资本减少 -39 -31 -46 -96 -26 EV/EBITDA 23.72 17.63 17.13 14.66 10.87 投资活动现金流 -51 -78 32 -12 -13 EV/SALES 2.10 1.81 1.65 1.40 1.14 其中资本支出 46 78 -34 0 0 EV/IC 4.78 4.14 3.58 3.10 2.54 融资活动现金流 429 5 -27 -28 -28 ROIC/WACC 1.63 1.88 1.73 1.94 2.13 净现金总变化 482 56 162 80 215 REP 2.94 2.20 2.07 1.60 1.19 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使