锂业量价齐升，锂电材料及装备业务步入收获期

科达制造（600499） 公司研究/公司点评 锂业量价齐升，锂电材料及装备业务步入收获期 2022-08-14 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）19.13 近12个月最高/最低（元）25.69/12.01 总股本（百万股）1,948 流通股本（百万股）1,637 流通股比例（%）84.03 总市值（亿元）373 流通市值（亿元）313 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 51% 27% 3% -20% -44% 科达制造沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.《科达制造深度报告：陶机龙头开拓非洲，蓝科锂业低成本扩张》2021-3-15 2.《科达制造年报及一季报点评：主业经营改善超预期，蓝科低成本扩张》2021-4-27 3.《科达制造中报点评：主业经营改善显成效，蓝科锂业量价齐升》2021-8-15 4.《科达制造三季报点评：业绩延续高增速，锂业产能释放利润提升》2021-10-265.《科达制造年报点评：业绩高速增长，机械陶瓷锂电齐头并进》2022-3-31 6.《科达制造一季度报告点评：锂业利润弹性释放，布局负极石墨化产能扩建》2022-04-30 7.《科达制造专题：锂电材料新平台布局完善，依自身优势延伸成长》2022-07-07 主要观点： 事件：公司发布2022年半年度报告，22H1公司实现营业收入56.51亿元，同比+23.98%，实现归母净利润21.21亿元，同比+417.97%；其中二季度实现营业收入31.09亿元，环比+22.26%，实现归母净利润12.19亿元，环比+35.32%。 蓝科锂业量价齐升利润释放，负极业务步入收获期，机械陶瓷业务稳定增长 22H1公司业绩实现大幅增长，原因主要是：1）蓝科锂业22H1实现锂盐产销 1.52/1.50万吨，同比增加102%，Q2产销约0.82/0.83万吨，产销稳步提升；锂盐市价由年初27万元/吨上涨至目前48万元/吨，利润弹性释放；2）石墨化、人造石墨产能逐步释放，开始贡献业绩增量；3）建材机械业务国内外订单饱满，盈利能力提升，海外陶瓷业务随土耳其、印尼等地新产线投产产量有所提升。此外公司于Q2计提了约9100万元的诉讼费用，对净利润有所影响。 Q2碳酸锂单吨净利约27万元，下半年量增价或更高，业绩有望进一步释放 22Q2蓝科碳酸锂产销约0.82/0.83万吨，Q2扣除盐田维修费用后实现净利润 22亿元，碳酸锂单吨净利约27万元，公司确认投资收益约10亿元。下半年为新能源车销售旺季，产业链各环节排产环比或逐月向上，需求保持强劲，而供给短时间几无增量，供需偏紧有望支撑锂价保持高位甚至进一步上行，蓝科或通过技改提高产能，下半年有望继续实现量价齐升，盈利弹性释放。 锂电材料及装备业务步入收获期，下半年福建二期5万吨负极一体化项目筹建 福建科达一期项目中的负极材料石墨化装置二线、三线已于3月底投产，实现 石墨化加工5,000吨，人造石墨生产线一线投产，并且逐步释放产能，负极业务步入业绩收获期，待一期项目均投产后，公司将具备4万吨/年石墨化、2万吨/年人造石墨产能。下半年将启动二期5万吨负极材料一体化项目的筹建工作，并开始规划三期项目。锂电装备方面，依托机械制造优势公司推进正极烧结窑炉、负极造粒预碳化一体窑，石墨化等核心系统配适性应用，盈利释放可期。 传统机械、陶瓷业务稳步发展，海外产品扩宽至洁具系列，非洲产能持续提升 公司“一稳一紧”发展机械设备，陶瓷业务。海外非洲已建成瓷砖生产线14条， 在建5条，并不断尝试向亚洲、南美扩展。2023年公司将拥有19条建筑陶瓷 生产线，年产能将突破1.5亿㎡；洁具生产线2条，建成后年产能达260万件。 投资建议：机械设备业务高质量发展、非洲业务高速增长，负极布局日益完善开始释放业绩，蓝科锂业有望量价齐升，维持22/23/24年归母净利分别为 50.28/59.53/62.23亿元，对应PE分别为7.18/6.07/5.81倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；新能源车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期、产品开发不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 9797 12241 14762 16778 收入同比（%） 34.2% 25.0% 20.6% 13.7% 归属母公司净利润 1006 5028 5953 6223 净利润同比（%） 284.6% 400.0% 18.4% 4.5% 毛利率（%） 26.0% 28.2% 30.6% 32.0% ROE（%） 14.7% 42.3% 33.4% 25.9% 每股收益（元） 0.53 2.66 3.15 3.30 P/E 46.48 7.18 6.07 5.81 P/B 6.84 3.04 2.03 1.50 EV/EBITDA 32.17 15.31 9.39 6.70 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8508 14950 22114 29751 营业收入 9797 12241 14762 16778 现金 1961 6884 12834 19390 营业成本 7252 8791 10249 11417 应收账款 1442 1821 2188 2494 营业税金及附加 47 55 66 101 其他应收款 108 132 160 187 销售费用 507 612 738 1007 预付账款 261 366 408 461 管理费用 647 551 664 923 存货 3262 4000 4647 5185 财务费用 97 34 -64 -183 其他流动资产 1475 1746 1878 2034 资产减值损失 -7 -7 -5 -4 非流动资产 7615 8634 9774 10851 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 2092 2647 3262 3856 投资净收益 462 4341 4781 5033 固定资产 2937 3110 3315 3487 营业利润 1484 6297 7526 8021 无形资产 871 1161 1503 1828 营业外收入 27 28 32 48 其他非流动资产 1715 1716 1694 1680 营业外支出 19 17 24 32 资产总计 16123 23584 31888 40602 利润总额 1492 6308 7535 8038 流动负债 6389 7659 8578 9414 所得税 29 120 151 161 短期借款 912 912 912 912 净利润 1463 6188 7384 7877 应付账款 1911 2556 2887 3251 少数股东损益 457 1159 1431 1654 其他流动负债 3566 4191 4779 5252 归属母公司净利润 1006 5028 5953 6223 非流动负债 1739 1739 1739 1739 EBITDA 1488 2103 2797 2941 长期借款 1535 1535 1535 1535 EPS（元） 0.53 2.66 3.15 3.30 其他非流动负债 204 204 204 204 负债合计 8128 9398 10317 11153 主要财务比率 少数股东权益 1144 2303 3734 5388 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1888 1888 1888 1888 成长能力 资本公积 1904 1904 1904 1904 营业收入 34.2% 25.0% 20.6% 13.7% 留存收益 3059 8090 14044 20268 营业利润 165.1% 324.2% 19.5% 6.6% 归属母公司股东权 6852 11883 17837 24060 归属于母公司净利 284.6% 400.0% 18.4% 4.5% 负债和股东权益 16123 23584 31888 40602 获利能力毛利率（%） 26.0% 28.2% 30.6% 32.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.3% 41.1% 40.3% 37.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 14.7% 42.3% 33.4% 25.9% 经营活动现金流 1288 1924 2670 2990 ROIC（%） 10.3% 10.7% 10.1% 8.0% 净利润 1006 5028 5953 6223 偿债能力 折旧摊销 341 238 270 282 资产负债率（%） 50.4% 39.8% 32.4% 27.5% 财务费用 106 74 74 74 净负债比率（%） 101.7% 66.2% 47.8% 37.9% 投资损失 -462 -4341 -4781 -5033 流动比率 1.33 1.95 2.58 3.16 营运资金变动 -195 -279 -320 -265 速动比率 0.62 1.23 1.85 2.42 其他经营现金流 1692 6512 7749 8198 营运能力 投资活动现金流 -1183 3073 3353 3640 总资产周转率 0.61 0.52 0.46 0.41 资本支出 -522 -713 -811 -798 应收账款周转率 6.80 6.72 6.75 6.73 长期投资 -610 -555 -617 -596 应付账款周转率 3.79 3.44 3.55 3.51 其他投资现金流 -51 4341 4781 5033 每股指标（元） 筹资活动现金流 389 -74 -74 -74 每股收益 0.53 2.66 3.15 3.30 短期借款 -118 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.68 1.02 1.41 1.58 长期借款 736 0 0 0 每股净资产 3.63 6.29 9.45 12.74 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 9 0 0 0 P/E 46.48 7.18 6.07 5.81 其他筹资现金流 -238 -74 -74 -74 P/B 6.84 3.04 2.03 1.50 现金净增加额 456 4924 5950 6556 EV/EBITDA 32.17 15.31 9.39 6.70 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与联系人简介 华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中 国、泰科电子。 宋伟健：�年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件，涵盖新能源车及传统车。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链. 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限