2021年中报点评：落实产能保障机制，主营收入快速提升

1 请务必阅读正文后的免责声明部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 2021年8月5日 思瑞浦（688536）2021年中报点评： 落实产能保障机制，主营收入快速提升 行业分类：电子 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所 分析师：张超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：宋子豪 证券执业证书号：S0640520080002 研究助理：方晓明 证券执业证书号：S0640120120034 邮箱：songzh@avicsec.com ◆ 事件：公司发布2021年中报，2021年上半年公司实现营业收入（4.85亿元，+60.56%），归母净利润（1.55亿元，+26.78%），扣非后归母净利润（1.18亿元，-1.93%）；剔除股份支付费用影响后，归母净利润（2.13亿元，+57.68%），扣非后归母净利润（1.76亿元，+32.13%），毛利率（59.89%，-5.01pcts）。 ◆ 投资要点： 上半年收入大幅增长，电源产品逐步量产收入上升强劲。2021年上半年公司实现营业收入（4.85亿元，+60.56%），归母净利润（1.55亿元，+26.78%），扣非后归母净利润（1.18亿元，-1.93%）；剔除股份支付费用影响后，归母净利润（2.13亿元，+57.68%），扣非后归母净利润（1.76亿元，+32.13%）。2021年上半年公司的两项主营产品中，信号链模拟芯片收入（4.15亿元，+40.86%）持续高增长，占收入比重的85.51%；电源管理模拟芯片收入（0.70亿元，+816.68%）上升强劲，占收入比重的14.49%。电源产品的增长主要得益于大电流低压差线性稳压电源、高速栅级驱动器及超低噪声低压差线性稳压电源等多种电源管理产品逐步实现量产，促进公司的收入结构均衡化成长。然而，由于电源产品毛利率（46.48%）低于信号链产品毛利率（62.17%），其收入快速增长、比重提升，叠加市场竞争加剧影响产品售价等因素，对公司综合毛利率产生一定下沉作用。 公司信号链模拟芯片核心产品的综合性能已经达到了国际标准，未来进口替代空间广阔。我们认为在国际贸易摩擦持续和外国对技术封锁加深的背景下，进口替代逻辑不变。公司作为少数实现通信系统模拟芯片技术突破的本土企业之一，符合自主技术国产化发展趋势，已成为全球5G基站中模拟集成电路产品的供应商之一。另外，为缓解供应链晶圆与封测紧张带来的产能限制，公司通过落实产能保障机制、加大自购设备投放及引入中芯国际、通富微电等新的晶圆和封测供应商等多种方式提高了供应端交付能力，稳固盈利上升的基础。 公司不断进行产品研发和性能的升级，预付款压力迫使经营性现金流同比下降。费用方面，公司销售费用为（0.26亿元，+176.17%），管理费用为（0.24亿元，+106.19%），财务费用为（-0.01亿元，变动比例不适用）。公司三费的增长主要由于2020年11月公司实施限制性股票激励计划导致报告期摊销的股份支付费增长以及公司在增加规模后销售、管理和研发人员数量和薪酬的增加。研发费用为（1.16亿元， 投资评级 买入 当前价格（元/股） 678.01 基本数据（2021/8/5） 总市值（亿元） 542.41 流通市值（亿元） 128.57 总股本（百万股） 80.00 流通股本（百万股） 18.96 6个月价格区间（元） 330.3/692.1 近半年公司与沪深300走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-02-052021-02-192021-03-052021-03-192021-04-022021-04-162021-04-302021-05-142021-05-282021-06-112021-06-252021-07-092021-07-23思瑞浦沪深300 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [思瑞浦2021年中报点评] +118.63%），研发投入占当期收入的23.97%，同比增加6.37pcts。公司积极进行产品研发，高精度模拟芯片性能继续提升，逐次逼近模数转换（ADC）技术达到16比特，多种高压隔离接口产品的研发正在开展，数字高压隔离产品已获得客户认可。与此同时，公司持续进行研发团队建设，研发人员同比增长63.20%。 由于公司收入规模的上升，且二季度增长较快，公司应收账款（2.22亿元，较上年年末增长192.55%）上升，随着原材料采购的增加，公司预付款（0.92亿元，较上年年末增加303.86%）增加。委托加工物资的增加也推升了公司库存货（1.06亿元，较上年年末增加49.02%）的上升。另外，报告期内公司经营活动现金流量净额（-0.20亿元，由正转负）下降，主要由于上游产能趋紧带来的预付款增加、员工数量和薪酬的增加、产品内销增加所带来的增值税增加。 公司产品品类不断丰富，未来几年将进入快速上升期。公司陆续推出高压隔离、大电流低压差线性稳压电源等信号链和电源模拟芯片新产品，同时对汽车级高性能运算放大器、CAN等产品等进行布局。另一方面，依靠在高性能模拟芯片领域多年的技术积累，公司积极向数模混合产品延伸，建立MCU、AFE产品线，以期为客户提供更加全面的芯片解决方案。未来，公司还将持续加大研发投入，丰富产品品类。截至2021年上半年，公司产品型号累计已超过1400款，相比2020年末增加200余款，产品型号持续增加。预计在未来2-3年，公司将有望实现每年40%左右的增长，中长期有望实现每年30%左右的增长。 公司产品领域不断拓宽，子公司拟建设模拟集成电路产品的升级及产业化项目。公司在泛工业、光通讯及绿色能源等多个应用领域的市场拓展不断取得新成果，与Vertiv、宁波三星医疗、迈瑞医疗、珠海泰坦科技及长城电源等多家优质新客户达成合作，产品应用领域不断拓宽。另一方面，公司陆续在天津、西安等地增设研发中心。同时，根据公司2021年6月21日公告，公司全资子公司思瑞浦微电子科技（上海）有限责任公司拟在中国（上海）自由贸易试验区临港新片区建设模拟集成电路产品的升级及产业化项目，5年累计投资金额预计约为人民币10亿元，其中固定资产投资规模约6亿元，研发投入规模约4亿元。本次项目投资可以利用该区集成电路产业集群优势，完善公司的产业链布局，增强公司研发实力，巩固和提升公司的核心竞争力。 ◆ 投资建议 公司作为少数实现通信系统模拟芯片技术突破的本土企业之一，符合自主技术国产化发展趋势，未来有望持续受益于进口替代所带来的业绩提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.20亿元，4.97亿元和7.27亿元，EPS分别为4.01元，6.22元和9.08元，对应PE分别为169.3、109.0、74.6倍，给予“买入”评级。 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 5.66 9.75 14.28 20.31 增长率 86.61% 72.15% 46.46% 42.21% 归属母公司净利润（亿元） 1.84 3.20 4.97 7.27 增长率 158.93% 74.37% 55.24% 46.06% 每股收益EPS（元） 2.30 4.01 6.22 9.08 净资产收益率ROE 7.14% 11.07% 14.67% 17.64% PE 295.1 169.3 109.0 74.6 PB 21.1 18.7 16.0 13.2 资料来源：Wind，中航证券研究所 ◆ 风险提示：客户集中度较高及供应商集中度较高的风险。 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [思瑞浦2021年中报点评] 图1：2019H1-2021H1营业总收入及增速（单位：亿元，%） 图2：2019H1-2021H1归母净利润及增速（单位：亿元，%） 数据来源：Wind，中航证券研究所 数据来源：Wind，中航证券研究所 图3：2019H1-2021H1三费情况（单位：万元） 图4：2019H1-2021H1销售毛利率、净利率、成本率（%） 数据来源：Wind，中航证券研究所 数据来源：Wind，中航证券研究所 图5：2019H1-2021H1研发投入情况（单位：万元） 数据来源：Wind，中航证券研究所 0%50%100%150%200%250%0.001.002.003.004.005.006.002019H12020H12021H1营业总收入同比增长率0%100%200%300%400%500%600%700%800%0.000.501.001.502.002019H12020H12021H1归属母公司股东的净利润同比增长率-5000500100015002000250030002019H12020H12021H1销售费用管理费用财务费用0102030405060702019H12020H12021H1销售净利率销售毛利率销售成本率0%20%40%60%80%100%120%140%020004000600080001000012000140002019H12020H12021H1研发投入同比增长 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [思瑞浦2021年中报点评] 图表6：财务报表预测（单位：亿元） 利润表 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 5.66 9.75 14.28 20.31 净利润 1.84 3.20 4.97 7.27 营业成本 2.20 3.88 5.84 8.32 折旧与摊销 0.09 0.09 0.18 0.41 营业税金及附加 0.04 0.07 0.11 0.16 财务费用 -0.01 0.62 0.67 0.71 销售费用 0.23 0.51 0.85 1.39 资产减值损失 0.00 1.00 1.00 1.00 管理费用 0.34 0.68 1.08 1.75 经营营运资本变动 0.15 -0.74 -0.81 -1.05 财务费用 -0.01 0.62 0.67 0.71 其他 0.19 -1.16 -1.17 -1.18 资产减值损失 0.00 1.00 1.00 1.00 经营性现金流净额 2.26 3.02 4.85 7.15 投资收益 0.14 0.15 0.16 0.17 资本支出 -0.11 -0.36 -1.40 -2.50 公允价值变动损益 0.01 0.01 0.01 0.01 其他 -9.57 0.10 0.11 0.12 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性现金流净额 -9.69 -0.26 -1.29 -2.38 营业利润 1.81 3.16 4.90 7.16 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1.81 3.16 4.90 7.16 股权融资 21.71 0.00 0.00 0.00 所得税 -0.03 -0.05 -0.08 -0.11 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1.84 3.20 4.97 7.27 其他 -0.32 -0.62 -0.67 -0.71 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资性现