二季度我国国际收支初步数分析：反映了疫情对全球和我国经济的影响

研发报告 / 宏观专题 反映了疫情对全球和我国经济的影响 ——二季度我国国际收支初步数分析 日前，国家外汇管理局公布了二季度我国国际收支初步数据，数据显示，二季度我国国际收支改变了一季度双逆差的格局，呈现出经常项目巨额顺差而非储备性质金融账户逆差的格局，而储备资产增加。二季度的国际收支基本反映了疫情对全球和我国经济的影响。 一． 经常项目初步数分析 数据显示，二季度经常项目出现巨额顺差，达到1196亿美元，巨额顺差的原因在于货物贸易顺差增加显著，而服务贸易逆差因为旅游逆差的大幅减少而大幅减少。但收入因为投资收益逆差而继续表现出逆差。上半年经常项目顺差859亿美元。 图1：二季度经常项目巨额顺差 数据来源：Wind二季度经常项目巨额顺差差额:经常项目:当季值差额:收益:投资收益:当季值差额:货物:当季值差额:收益:当季值差额:服务:当季值15-Q416-Q417-Q418-Q419-Q415-Q4-211-211002112114224226336338448441055105512661266%%%%-900-900-600-600-300-300003003006006009009001200120015001500亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 货物贸易的顺差在于二季度进口下降明显高于出口的下降。顺差达到1613亿美元 图2：二季度货物贸易巨额顺差 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 从月度贸易数据看，二季度以来贸易顺差明显，6月和7月出口同比分别增加了0.5和7.2%，进口同比增速依旧回落，特别是在4月5月大幅下降，6月回正，但7月继续下跌了1.4%。上半年货物贸易顺差1844亿美元。 图3：月度贸易高频数据显示顺差明显 数据来源：Wind二季度货物贸易巨额顺差差额:货物:当季值贷方:货物:当季值借方:货物:当季值14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q414-Q40021021042042063063084084010501050126012601470147016801680%%%%320032003600360040004000440044004800480052005200560056006000600064006400亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 从中国主要贸易伙伴美国、东盟和欧盟看，主要顺差依旧来源于美国。4到5月，中国在中美贸易中累计获得2763.7亿美元。而去年2季度中国对美实现货物贸易顺差为3347.6亿美元。 图4：中国的主要贸易伙伴的贸易差额 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 今年以来，中美进出口金额累计值下跌幅度大幅收窄，7月已经收窄到-数据来源：Wind月度贸易高频数据显示顺差明显贸易差额:当月值贸易差额:当月同比(右轴)出口金额:当月值进口金额:当月值进口金额:当月同比(右轴)出口金额:当月同比(右轴)14-1215-1216-1217-1218-1219-1214-12-1020102204306408510612%%-2000200400600800%%9001200150018002100240027003000亿美元亿美元-30-20-1001020304050%%数据来源：Wind中国的主要贸易伙伴的贸易差额美国:贸易差额:当月值欧盟:贸易差额:当月值东南亚国家联盟:贸易差额:当月值东南亚国家联盟:贸易差额:累计值美国:贸易差额:累计值欧盟:贸易差额:累计值18-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0818-120040408080120120160160200200240240280280320320亿美元亿美元亿美元亿美元00400000040000008000000800000012000000120000001600000016000000200000002000000024000000240000002800000028000000万美元万美元万美元万美元 研发报告 / 宏观专题 6.4%，去年同期为-13.4%。中国向美进口6月达到11.33%，7月为3.63%，而中国向美出口经历了大幅下跌后，6月回正，7月达到12.55%。 图5：中美货物贸易情况 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 在服务贸易方面，因为出境旅游因疫情影响大幅下降，导致旅游服务逆差减少明显，同时，因疫情影响，与商贸相关的服务逆差也减少，但是，专利等逆差增加。二季度服务贸易逆差292亿美元，上半年服务贸易逆差765亿美元. 图6：服务贸易逆差大幅缩小 数据来源：Wind中美贸易情况美国:出口金额:当月值:同比(右轴)美国:出口金额:当月值美国:进出口金额:累计值美国:进出口金额:累计同比(右轴)美国:进口金额:当月值:同比(右轴)美国:进口金额:当月值18-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0818-12240270300330360390420亿美元亿美元-30-24-18-12-60612%%700000014000000210000002800000035000000420000004900000056000000万美元万美元-20-18-16-14-12-10-8-6%%80859095100105110亿美元亿美元-42-35-28-21-14-707%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 在初次收入方面，逆差有所增加，报逆差133亿美元，上半年报逆差246亿美元。初次收入分配方面最大的项目是投资收益。该项目上，贷方和借方金额均有增加，相对而言，借方增速相对较快。 图7：初次收入逆差有所增加 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 二． 非储备性质金融账户分析 数据来源：Wind服务贸易逆差缩小差额:服务:当季值差额:服务:旅游:当季值差额:服务:专有权利使用费和特许费:当季值差额:服务:通讯服务:当季值差额:服务:运输:当季值差额:服务:保险服务:当季值借方:服务:旅游:当季值贷方:服务:旅游:当季值17-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q317-Q4-819-819-702-702-585-585-468-468-351-351-234-234-117-11700%%%%-900-900-800-800-700-700-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000亿美元亿美元亿美元亿美元100100200200300300400400500500600600700700亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind初次收入逆差有所增加差额:收益:当季值贷方:收益:当季值借方:收益:当季值17-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q317-Q4-220-220-165-165-110-110-55-55005555110110165165%%%%240240320320400400480480560560640640720720800800880880亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 直接投资方面，顺差减少明显，二季度仅仅顺差24亿美元，前值顺差163亿美元。 图8：季度直接投资差额 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 由于没有公布证券投资和其他投资的项目，根据储备项目的数据，即增加了191亿美元，可以推测非储备性质金融账户加上了错误遗漏项及资本项目共逆差了1029亿美元左右。由于二季度证券投资大概率顺差，因此，其他投资项目可能出现比较大的逆差。而一季度其他投资项顺差了276.69亿美元。 三．储备资产分析 二季度储备资产增加了191亿美元，其中外汇储备增加了178亿美元，而上半年储备资产总体减少了59亿美元，外汇储备减少了70亿美元。其中，黄金价格的上涨对储备资产产生了一定的估值效应，我国目前黄金储数据来源：Wind季度直接投资差额差额:直接投资:当季值07-Q408-Q409-Q410-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q407-Q4-318-318-159-15900159159318318477477636636795795%%%% 研发报告 / 宏观专题 备为6264万盎司。 图9：储备资产变动情况 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 综上分析，我们认为二季度的国际收支反映了疫情对全球和中国经济影响：一是在疫情全球蔓延而中国得到基本控制的情况下，我国出口改善明显优于进口，表现出货物贸易大幅顺差；二是疫情冲击下，对出境旅游冲击较大，导致旅游乃至服务贸易逆差大幅减少;三是在疫情冲击下，国际产业链受到破坏，无论是对外直接投资还是外商对华投资均出现了减少；四是疫情冲击下，储备资产价格出现波动，黄金大涨，美元指数回落，对我国国际储备资产产生了一定的影响，表现为储备资产的增加快于外汇储备的增加，储备资产的减少慢于外汇储备的减少。 我们也应当充分认识到国际收支反映出来的挑战。尽管美国作为贸易伙伴已经排到东盟和欧盟之后，但是，中国的贸易顺差却主要来自于数据来源：Wind季度储备资产变动情况差额:储备资产:当季值差额:储备资产:外汇:当季值07-Q408-Q409-Q410-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q407-Q4-1904-1904-1428-1428-952-952-476-4760047647695295214281428%%%% 研发报告 / 宏观专题 美国，因此维护和发展中美关系非常重要。 国际收支也反映出在疫情冲击和全球经济衰退的情况下，我们正在继续做好自己的事情。如贸易和投资的相对稳定、专利贸易的增加、资本市场的开放等。 国际收支反映了一国外汇供求情况。从国际收支的情况的趋势性特征看，我们认为人民币汇率在新形势下有望保持基本稳定，但利空和利多因素均存在，目前情况下，最大的不稳定和不确定因素是中美关系。目前，美元指数下跌对人民币汇率的影响是通过中间价间接实现的，人民币兑美元汇率依旧将在合理均衡水平上保持双向波动，区间范围依旧在6.7元和7.2元之间。 （银河期货研究所 20200811）