2021年7月美国CPI数据点评：通胀挑战延续，7月美国CPI同比再超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月12日 总量研究 通胀挑战延续，7月美国CPI同比再超预期 ——2021年7月美国CPI数据点评 事件： 1）美国7月CPI同比5.4%, 前值5.4%，市场预期5.3%; 环比0.5%，前值0.9%，市场预期0.5%； 2）核心CPI同比4.3%, 前值4.5%，市场预期4.3%；环比增长0.3%，前值0.9%，市场预期0.4%； 3）7月CPI同比连续第4个月超预期上行。 核心观点： 美国7月CPI数据显示通胀压力持续升温。随着疫情对经济的约束逐渐打开，食品、能源、新车、住房价格上涨成为此次CPI主要拉动项。 我们认为来自供给、需求、和劳动力三方面的压力使得通胀在年内都会保持高位。预计CPI同比高位运行和CPI环比边际下行的态势仍将延续。7月CPI同比虽略超出预期，核心CPI环比低于预期，暂时减缓市场对通胀持续上行的担忧。预计美联储将在9月的议息会议上重新上调通胀预期。 居民外出消费逐渐打开，食品、能源、新车、住房消费为主要拉动项。7月以来，因经济稳步复苏和疫苗接种持续推进，居民外出消费逐渐攀升。食品方面，外出餐饮价格上行0.8%，连续第三个月大幅上行。能源价格指数依然受全球能源价格上涨和低基础效应影响，同比上行23.8%。核心CPI环比升0.3%，新车和住房价格环比涨幅最大，分别上涨1.7%和0.4%。新车价格高企主要因为供给不足而需求旺盛导致。6月汽车库存创历史新低，仅为16.8万辆，远低于2019年月平均水平。劳动力返城和居民外出需求回暖导致租金和酒店价格上涨，推升住房价格指数。预计下半年新车和住房价格持续承压。 美国通胀前景正面临三大挑战。 第一大挑战：需求端问题。经济解封使得人们对出行需求日渐高企，且消费者需求逐渐从商品型转向服务型。我们认为，下半年，经济恢复的动能将主要由服务性行业消费所带动。另外，居民个人储蓄率因政府补贴和线下消费受限而高企，预计这部分收入将在下半年释放，支撑通胀。 第二大挑战：供应链问题。7月，供应链紧缩问题已经导致大部分制造业公司延长交货时间并遇到补库难问题。另外，中国对美国输入性通胀态势延续，预计在中国制造成本得到控制之前，美国的进口成本将持续带动通胀上行。 第三大挑战：劳动力供需错配问题。7月数据显示，劳动力供给疲弱但需求旺盛，用工成本对通胀的传导作用将进一步显现，尤其是服务性行业，在需求持续向服务业倾斜的过程中，服务业通胀压力显著。 总体来看，预计下半年CPI同比高位运行、CPI环比边际下行的态势仍将延续，来自需求、供给、劳动力三方的压力持续给通胀带来支撑。预计美联储将在9月议息会议中上调通胀预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 财政平滑，货币放松，护航二十大——政治局会议学习体会——20210730政治局会议点评（20210731） 为什么我们认为四季度可能会降息？——货币政策前瞻系列四（20210722） 财政收入提速，支出减速——2021年6月财政数据点评（20210721） 降准箭在弦上 —— 7月7日国常会降准信号点评（2021-07-08） 如何看待下半年利率走势？——20210704光大宏观周报（2021-07-04） 价格见顶回落，消费复苏加快——2021年6月PMI数据点评（2021-06-30） 出口分化：低技术拖累，高技术强劲——2021年5月贸易数据点评（2021-06-07） 美元指数还会继续向下吗？——光大宏观周报（2021-06-06） PPI冲高见顶，投资继续上行——2021年5月经济数据预测（2021-05-31） 建筑业重返高景气，基建投资反弹在即——2021年5月PMI数据点评（2021-05-31） 一文详解拜登6万亿美元财政幻术——光大宏观周报（2021-05-31） 盈利高增态势延续，制造业强复苏不断验证——2021年1-4月工业企业盈利数据点评（2021-05-27） 货币政策为什么对本轮通胀反映甚微？——货币政策前瞻系列三（2021-05-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、 CPI同比维持高位、环比小幅回落 .............................................................................. 3 二、 外出消费逐渐打开，食品、能源、新车、住房消费为主要拉动项 ................................. 4 三、 美国通胀前景正面临的三大挑战 ................................................................................. 5 四、 通胀上行幅度仍在美联储预期范围之内 ....................................................................... 7 图目录 图1：CPI同比维持在5.4% ............................................................................................................................... 3 图2：核心CPI上涨2月以来首次低于预期 ....................................................................................................... 3 图3：居民对服务型消费需求逐渐回暖 .............................................................................................................. 5 图4：经济复苏，GDP产出缺口持续缩小 .......................................................................................................... 5 图5：供应商交付时间延长，库存大幅下滑 ....................................................................................................... 6 图6：中国制造成本高企对美国造成输入型通胀 ................................................................................................ 6 图7：劳动供给远低于需求 ................................................................................................................................. 7 表目录 表1： 7月CPI同比和环比分项 ........................................................................................................................ 4 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、 CPI同比维持高位、环比小幅回落 事件： 1）美国7月CPI同比升5.4%, 前值5.4%，市场预期5.3%; 环比0.5%，前值0.9%，市场预期0.5%； 2）核心CPI同比4.3%, 前值4.5%，市场预期4.3%； 环比增长0.3%，前值0.9%，市场预期0.4%； 3）7月CPI同比连续第4个月超预期上行。 核心观点： 美国7月CPI数据显示通胀压力持续升温。随着疫情对经济的约束逐渐打开，食品、能源、新车、住房价格上涨成为此次CPI主要拉动项。 我们认为来自供给、需求、和劳动力三方面的压力使得通胀在年内都会保持高位。预计CPI同比高位运行和CPI环比边际下行的态势仍将延续。7月CPI同比虽略超出预期，核心CPI环比低于预期，暂时减缓市场对通胀持续上行的担忧。预计美联储将在9月的议息会议上重新上调通胀预期。 图1：CPI同比维持在5.4% 图2：核心CPI涨幅2月以来首次低于预期 资料来源：Wind，光大证券研究所. 数据截止日期20201年7月。 资料来源：Wind，光大证券研究所。数据截止日期20201年7月。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 表1： 7月CPI同比和环比分项 2021年6月指标名称相对权重2021-052021-062021-072021-052021-062021-07食品13.8 2.22.43.40.40.70.7 家庭食品7.6 0.70.92.60.40.80.7 谷物和烘焙制品1.0 0.60.21.50.5-0.31.2 肉类、家禽、鱼和蛋类1.8 0.20.75.91.32.51.5 乳制品及相关制品0.8 0.10.81.80.40.20.6 水果和蔬菜1.3 2.93.22.20.00.7-0.9 无酒精饮料和饮料原料0.9 -0.20.21.1-0.50.90.7 其他家庭食品1.9 0.30.41.30.00.20.8 非家用食品6.2 4.04.24.60.60.70.8能源:当月同比7.2 28.524.523.82.72.31.7 能源类商品4.0 54.544.241.2-0.62.62.3 燃油0.1 50.844.539.12.12.90.6 发动机燃料3.8 55.544.841.6-0.72.52.4 汽油(所有种类)3.7 56.245.141.8-0.72.52.4 能源服务3.2 6.26.47.20.70.20.8 电力2.5 4.23.84.00.3-0.30.4 公共事业(管道)燃气服务0.7 13.515.619.01.71.72.2 商品,不含食品和能源类商品20.7 6.58.68.51