2022年7月美国CPI数据点评：美国通胀超预期回落，美联储是否因此转鸽？

2022年8月11日 总量研究 美国通胀超预期回落，美联储是否因此转鸽？ ——2022年7月美国CPI数据点评 要点 事件： 美国2022年7月CPI同比增8.5%，前值9.1%，市场预期8.8%；季调后CPI环比0%，前值1.3%，市场预期0.2%。 核心CPI同比增5.9%,前值5.9%,市场预期6.1%；季调后核心CPI环比增0.3%，前值0.7%，市场预期0.5%。 截至8月10日收盘，10年期美债收益率下行2bp至2.78%，三大股指普涨，标普500指数涨2.13%，纳斯达克指数涨2.89%，道琼斯工业指数涨1.63%。 核心观点： 美国7月CPI超预期回落。季调后环比看，汽油（-7.7%）、燃油（-11%）价格回落为主要拖累项；住宅（+0.5%）、食品（+1.1%）仍然是主要支撑。数据公布后，市场快速下调美国政策利率预期：9月议息会议加息75bp的概率回落至42.5%，加息50bp概率升至57.5%。向前看，商品、服务、劳动力的供需结构修复缓慢，推升通胀粘性，叠加长期通胀预期仍维持在较高水平，过早放缓加息有可能无法有效抑制通胀，对经济不利。因此，若8月非农保持韧 性、通胀粘性维持高位，则美联储很有可能在9月继续激进加息。 通胀不及预期，汽油价格是关键 7月能源价格季调后环比降4.6%（6月环比升7.5%），主要受燃油（-11%）、汽油(-7.7%)价格影响。受原油价格回落影响，汽油和柴油零售价格自6月下旬起开始回落，汽油零售价格7月均值较6月下行0.35美元/加仑至4.4美元/加仑；零售柴油价格下行0.27美元/加仑至5.49美元/加仑。另外，截至8月8日，汽油和柴油零售价格呈持续回落态势，显示其对8月通胀数据的贡献也大概率为负。 原油方面，经历了6月下旬以来的持续调整，原油的金融属性明显转弱、地缘政治属性影响边际收敛，开始回归商品属性。而当前因原油供给增量有限，导致原油供需仍将处于紧平衡状态，下半年原油价格震荡中枢可能在90美元/桶附近。因此，向前看，原油价格对汽油和柴油价格的影响将区域回落，能源项对通胀环比的作用将从贡献项转化为拖累项。 通胀粘性仍然较高，预计9月美联储仍将激进加息 本次通胀数据超预期回落，市场迅速下调美联储加息预期。FedWatch数据显示，9月加息75bp的概率自8月9日的68%迅速回落至8月10日42.5%。 然而，商品、服务、劳动力市场的供需结构修复缓慢，推升通胀粘性；长期通胀预期仍然维持在较高水平，过早放缓加息有可能无法有效抑制通胀，对长远经济不利；以史为鉴，美联储控制通胀的最佳方式就是，坚定不移维持紧缩政策。9月议息会议前，还将公布8月的通胀以及非农数据，若非农持续超预期，通胀粘性维持高位，则显著抬升9月加息75bp的概率。 风险提示：俄乌冲突持续发酵冲击经济预期；通胀发展超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：陈嘉荔 021-52523828 chenjiali@ebscn.com 相关研报 美联储如期加息，最鹰时刻正在过去——2022年5月美联储议息会议点评（2022-05-05） 美联储与财政部，如何配合穿越危机——美联储观察系列八兼光大宏观周报（2022-04-23） 通胀不息，加息不止，缩表将近——2022年3月美国CPI数据点评（2022-04-13） 缩表将近，加息不止——2022年3月美联储议息会议纪要点评（2022-04-07） 美国非农维持强劲，加息前置势在必行——2022年3月美国新增非农数据点评（2022-04- 02） 近期美债收益率跳升的三大原因——《美联储观察》系列第七篇（2022-03-27） 中美四次交锋：中方呼吁和平，美方关心利益 ——《大国博弈》系列第十八篇（2022-03-22） 下调经济预期，美联储最鹰时刻已过——2022年3月美联储议息会议点评（2022-03-17） 俄乌冲突推升油价，美联储如何抉择？——2022年2月美国CPI数据点评（2022-03- 11） 宏观经济 目录 1、通胀不及预期，汽油和燃油价格是关键3 2、通胀粘性仍然较高，预计美联储仍将激进加息6 3、风险提示8 图目录 图1：7月CPI同比增速回落至8.5%3 图2：7月核心CPI环比增速回落3 图3：家庭食品环比增速小幅回落，供需紧平衡是主导4 图4：谷物类期货收盘价自7月下半月起回落4 图5：布伦特原油持续处于现货溢价，显示原油供需紧平衡5 图6：汽油和柴油零售价自6月下旬开始快速回落5 图7：ApartmentList房租指数环比上行速度开始回落5 图8：房屋价格指数仍在上行，引导租金价格上行5 图9：9月加息75bp预期回落6 图10：粘性CPI与截尾CPI同比均显示价格普遍上涨的压力6 图11：长期通胀预期持续上行7 图12：整体非农时薪同比增速仍在高位7 图13：1973-1976年间，因经济走弱，美联储提前降息，导致通胀持续较长时间（单位：%）8 图14：1979-1987年，保罗·沃尔克主席维持政策利率高于通胀，并成功控制通胀（单位：%）8 表目录 表1：2022年5月-2022年7月CPI同比和环比分项3 1、通胀不及预期，汽油和燃油价格是关键 7月CPI同比增8.5%，前值9.1%，市场预期8.8%；季调后CPI环比0%，前值1.3%，市场预期0.2%；核心CPI同比增5.9%,前值5.9%,市场预期6.1%；季调后核心CPI环比增0.3%，前值0.7%，市场预期0.5%。 图1：7月CPI同比增速回落至8.5%图2：7月核心CPI环比增速回落 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 CPI环比（季调%）CPI同比（右，%） 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2022-07 0.0 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 核心CPI环比（季调，%）核心CPI同比（右，%） 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 资料来源：Wind，光大证券研究所.数据截止日期2022年7月资料来源：Wind，光大证券研究所。数据截止日期2022年7月 表1：2022年5月-2022年7月CPI同比和环比分项 2022年7月 年同比（%） 月环比（季调，%） 指标名称 相对权重 2022-05 2022-06 2022-07 2022-05 2022-06 2022-07 食品 13.4 10.1 10.4 10.9 1.2 1.0 1.1 家庭食品 8.3 11.9 12.2 13.1 1.4 1.0 1.3 谷物和烘焙制品 1.1 11.6 13.8 15.0 1.5 2.1 1.8 肉类、家禽、鱼和蛋类 1.9 14.2 11.7 10.9 1.1 -0.4 0.5 乳制品及相关制品 0.8 11.8 13.5 14.9 2.9 1.7 1.7 水果和蔬菜 1.4 8.1 8.1 9.3 0.6 0.7 0.5 无酒精饮料和饮料原料 0.9 12.0 11.9 13.8 1.7 0.8 2.3 其他家庭食品 2.2 12.6 14.4 15.8 1.6 1.8 1.8 非家庭食品 5.1 7.4 7.7 7.6 0.7 0.9 0.7 能源 9.2 34.6 41.6 32.9 3.9 7.5 -4.6 能源类商品 5.6 50.4 60.6 44.9 4.5 10.4 -7.6 燃油 0.2 106.7 98.5 75.6 16.9 -1.2 -11.0 发动机燃料 5.3 49.1 60.2 44.5 4.1 11.0 -7.6 汽油（所有种类） 5.2 48.7 59.9 44.0 4.1 11.2 -7.7 能源服务 3.6 16.2 19.4 18.8 3.0 3.5 0.1 电力 2.6 12.0 13.7 15.2 1.3 1.7 1.6 公共事业（管道）燃气服务 1.0 30.2 38.4 30.5 8.0 8.2 -3.6 所有项目，除食品和能源 77.4 6.0 5.9 5.9 0.6 0.7 0.3 商品，不含食品和能源类商品 21.1 8.5 7.2 7.0 0.7 0.8 0.2 服装 2.4 5.0 5.2 5.1 0.7 0.8 -0.1 新汽车和卡车 4.0 0.0 11.4 10.4 1.0 0.7 0.6 二手车和卡车 4.0 16.1 7.1 6.6 1.8 1.6 -0.4 医疗护理商品 1.5 2.4 3.2 3.7 0.3 0.4 0.6 酒精饮料 0.9 4.0 4.0 4.2 0.5 0.4 0.5 烟草和烟草制品 0.5 7.9 7.9 7.7 0.9 0.6 0.3 服务，不含能源服务 56.3 5.2 5.5 5.5 0.6 0.7 0.4 住所 32.1 5.4 5.6 5.7 0.6 0.6 0.5 主要居所租金 7.2 5.2 5.8 6.3 0.6 0.8 0.7 业主等价租金 23.5 5.1 5.5 5.8 0.6 0.7 0.6 医疗护理服务 6.8 4.0 4.8 5.1 0.4 0.7 0.4 医疗服务 1.8 1.1 1.0 0.8 -0.1 0.1 0.3 医院服务 2.1 3.9 3.9 3.9 0.5 0.3 0.5 交通服务 5.9 8.0 8.8 9.2 1.3 2.1 -0.5 机动车维修保养 1.0 6.1 7.9 8.1 0.5 2.0 1.1 机动车保险 2.4 4.5 6.0 7.4 0.5 1.9 1.3 资料来源：美国劳工部，光大证券研究所。数据截止日期为2022年7月；权重单位为%。 7月食品价格环比升1.1%，较前值（+1.0%）小幅上行，主要受谷物 （+1.8%）、奶制品（+1.7%）、肉类（+0.5%）和其他家用食品（+1.8%）价格上涨影响。向前看，随着俄乌达成协议，解除乌克兰黑海港口封锁的协议，叠加全球进口需求下行，都将推升乌克兰谷物以及小麦出口，缓解食品供需紧张，对整体食品价格形成下行压力，预计下半年，家用食品价格环比增速将缓慢回落。 7月非家用食品价格环比升0.7%，增速较上月下行0.2个百分点，其中全餐服务价格环比增0.6%，显示居民外出餐饮需求增加而服务业时薪增速维持高位，导致外出餐饮价格持续上行。向前看，美国劳动力市场，尤其是餐饮业劳动力 供需紧张状态仍将持续，支撑薪资增速和外出餐饮价格维持高位。 图3：家庭食品环比增速小幅回落，供需紧平衡是主导图4：谷物类期货收盘价自7月下半月起回落 3.0 期货收盘价(活跃合约):菜籽油（元/吨） 家庭食品:环比:季调家庭食品:同比:季调（右，%）期货收盘价(连续):CBOT小麦（美元/蒲式耳，右） 14.0期货收盘价(连续):CBOT玉米（美元/蒲式耳，右） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2019-04 -1.5 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2022-02 2021-11 2021-08 2021-05 2021-02 2020-11 2020-08 2020-05 2022-07 2022-04 0.0 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2020-02 0 1,400 1,200 1,