中报点评：出货快速增长，扩产巩固龙头地位

福莱特（601865） 中报点评 证券研究报告·公司研究·玻璃制造 1 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 出货快速增长，扩产巩固龙头地位 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,260 10,299 14,443 18,091 同比（%） 30.24% 64.51% 40.23% 25.26% 归母净利润（百万元） 1629 2391 3345 4067 同比（%） 127.09% 46.78% 39.92% 21.58% 每股收益（元/股） 0.76 1.11 1.56 1.89 P/E（倍） 71.18 48.49 34.66 28.50 投资要点  2021H1公司归母净利润12.61亿元，同比增长173.66%，处于业绩预告上限：公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营收40.28亿元，同比增长61.37%；实现归母净利润12.61亿元，同比增长173.66%，处于业绩预告的上限，符合我们的预期。其中2021Q2，实现营业收入19.71亿元，同比增长52.45%，环比下降4.15%；实现归母净利润4.23亿元，同比增长72.29%，环比下降49.49%。公司上半年盈利高增主要是2021Q1玻璃价格高位和上半年出货同比快速增长所致。  2021Q2玻璃降价进入盈利底部，看好下半年盈利修复：根据公司产能投放节奏，我们预计公司21H1销售1.2-1.3亿平，同增34-45%，其中2021Q2出货0.7-0.8亿平，同增47-72%，环增39-58%。因2021Q1的2.0mm/3.2mm玻璃价格仍维持在35/42元/平米，单平米盈利约15.3元，拉高了上半年整体盈利；2021Q2由于硅料涨价影响需求且玻璃企业主动降价，我们预计2021Q2的2.0mm/3.2mm玻璃价格约21/26元/平米，单平米盈利降至4.6元左右，在价格下行中盈利保持较高水平。截至2021年8月初2.0mm/3.2mm玻璃价格降至18/22元/平米，计算单平米盈利约为2元左右，为历史底部。目前硅料价格连续下降，组件厂排产环比提升，我们预计下半年需求起量，将带来玻璃盈利较目前低点将有所修复。全年看，我们预计公司今年销量3.4-3.5亿平，同比增长86%，全年平均毛利率维持38%+。  石英砂&纯碱价格上行，Q2成本略有增长，下半年成本压力增大：光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两大类，其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂：1） 石英砂价格持续上涨，2021年上半年福莱特自供比例在50%左右，外采部分受涨价影响较大；2）2021Q2纯碱价格开始上涨至2000元/吨左右，较年初增长31%左右，截至2021年8月9日纯碱价格达2360元/吨以上，较年初增长61%，下半年石英砂&纯碱价格上行，成本压力增大。  2021年双玻+大尺寸带来结构性α：1）双玻占比提升：由于2021Q2起玻璃价格大幅下降，我们预计公司2021Q2双玻占比环比大幅提升至40%左右（按吨数口径），2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高，将提升公司平均盈利能力。此外，截至2021年8月初新招投标项目中双玻占比50%，我们预计下半年公司双玻比例将进一步提升至45%左右；2）大尺寸占比提升：2021年以来招投标项目中大尺寸占比73%，我们预计2021年全年大尺寸玻璃供需相对紧缺，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价1-1.5元/平米。公司2020年起新投产产能均能做大尺寸，产能规模占比超50%，充分受益大尺寸。  产能如期扩张，龙头地位强化：2020年底公司产能6400吨/日，我们预计到2021年底公司光伏玻璃产能达12200吨/日，同比+90%， 2022/2023年产能分别达19400/25400吨/日，龙头地位进一步强化。  盈利预测与投资评级：基于光伏高景气度以及公司龙头地位巩固，我们维持2021-2023年净利润预测23.9/33.5/40.7亿元，同比+46.8%/+39.9%/+21.6%，对应2021-2023年EPS为1.11/1.56/1.89元，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 54.00 一年最低/最高价 19.51/55.14 市净率(倍) 11.05 流通A股市值(百万元) 28758.96 基础数据 每股净资产(元) 5.08 资产负债率(%) 36.58 总股本(百万股) 2146.89 流通A股(百万股) 532.57 [Table_Report] 相关研究 1、《福莱特（601865）：21H1业绩预告点评：盈利底部已现，加速扩张加强龙头地位》2021-07-09 2、《福莱特（601865）：2021年一季报点评：Q1量利齐升，主动降价肃清格局》2021-04-29 3、《福莱特（601865）：2020年年报点评：20年毛利率创历史新高，产能扩张再加码》2021-03-30 [Table_AutH1or] 2021年08月10日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证号：S0600520070006 15111833381 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 黄钰豪 huangyh@dwzq.com.cn -51%-26%0%26%51%77%103%129%2020-082020-122021-04沪深300福莱特 2 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2021H1公司归母净利润12.61亿元，同比增长173.66%，处于业绩预告上限：公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营收40.28亿元，同比增长61.37%；实现归母净利润12.61亿元，同比增长173.66%，处于业绩预告的上限，符合我们的预期。其中2021Q2，实现营业收入19.71亿元，同比增长52.45%，环比下降4.15%；实现归母净利润4.23亿元，同比增长72.29%，环比下降49.49%。公司上半年盈利高增主要是2021Q1玻璃价格高位和上半年出货同比快速增长所致。 表1：2021H1收入40.28亿元，同比增长61.37%；盈利12.61亿元，同比增长173.66% 福莱特 2021H1 2020H1 同比 2021Q2 2020Q2 同比 2021Q1 环比 营业收入 40.28 24.96 61.4% 19.71 12.93 52.4% 20.57 -4.2% 毛利率 48.0% 38.1% 9.9% 37.4% 36.5% 0.9% 58.2% -20.8% 营业利润 14.43 5.62 156.7% 4.83 2.95 63.5% 9.60 -49.7% 利润总额 14.46 5.65 155.8% 4.84 2.97 62.8% 9.62 -49.7% 归属母公司净利润 12.61 4.61 173.7% 4.23 2.46 72.3% 8.38 -49.5% 扣非归母净利润 12.37 4.52 173.5% 4.07 2.43 67.0% 8.31 -51.1% 归母净利率 31.3% 18.5% 12.8% 21.5% 19.0% 2.5% 40.7% -19.3% 股本 5.37 4.88 - 5.37 4.88 - 5.37 - EPS 2.35 0.95 148.6% 0.79 0.50 56.5% 1.56 -49.5% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2021H1毛利率、净利率同比+9.91、+12.85pct 图2：2021Q2毛利率、净利率同比+0.9、+2.47pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2021Q2玻璃降价进入盈利底部，看好下半年盈利修复：根据公司产能投放节奏，我们预计公司21H1销售1.2-1.3亿平，同增34-45%，其中2021Q2出货0.7-0.8亿平，同增47-72%，环增39-58%。因2021Q1的2.0mm/3.2mm玻璃价格仍维持在35/42元/平米，单平米盈利约15.3元，拉高了上半年整体盈利；2021Q2由于硅料涨价影响需求且玻璃0.0%0.0%33.3%30.1%37.9%28.9%27.1%31.6%46.5%48.0%0.0%0.0%13.7%14.7%20.3%14.3%13.3%14.9%26.0%31.3%-10%0%10%20%30%40%50%60%2012201320142015201620172018201920202021H1年度毛利率年度归母净利率28.8%28.3%28.1%33.2%34.8%39.9%36.5%42.7%58.5%58.2%37.4%14.6%11.7%13.8%18.3%14.7%17.9%19.0%23.1%36.4%40.7%21.5%0%10%20%30%40%50%60%70%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2单季毛利率单季归母净利率 3 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 企业主动降价，我们预计2021Q2的2.0mm/3.2mm玻璃价格约21/26元/平米，单平米盈利降至4.6元左右，在价格下行中盈利保持较高水平。截至2021年8月初2.0mm/3.2mm玻璃价格降至18/22元/平米，计算单平米盈利约为2元左右，为历史底部。目前硅料价格连续下降，组件厂排产环比提升，我们预计下半年需求起量，将带来玻璃盈利较目前低点将有所修复。全年看，我们预计公司今年销量3.4-3.5亿平，同比增长86%，全年平均毛利率维持38%+。 图3：公司分季度单双玻出货及价格情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 石英砂&纯碱价格上行，Q2成本略有增长，下半年成本压力增大：光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两大类，其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂：1） 石英砂价格持续上涨，2021年上半年福莱特自供比例在50%左右，外采部分受涨价影响较大；2）2021Q2纯碱价格开始上涨至2000元/吨左右，较年初增长31%左右，截至2021年8月9日纯碱价格达2360元/吨以上，较年初增长61%，下半年石英砂&纯碱价格上行，成本压力增大。 0510152025303540455005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q 1E2021Q 2E价格（元/平）销量（万平米）双玻对应玻璃平米（万平米）单玻对应玻璃平米（万平米）----2.0mm(元/平）----3.2mm(元/平） 4 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图4：2021Q2纯碱价格上行（元/吨） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2021年双玻+大尺寸带来结构性α：1）双玻占比提升：由于2021Q2起玻璃价格大幅下降，我们预计公司2021Q2双玻占比环比大幅提升至40%左右（按吨数口径），2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高，将提升公司平均盈利能力。此外，截至2021年8月初新招投标项目中双玻占比50%，我们预计下半年公司双玻比例将进一步提升至45%左右；2）