双轮驱动的国内轻型输送带领先企业

投资逻辑： “轻型输送带+精密模塑”双轮驱动，积极推进全球化布局。公司 以轻型输送带业务起家，并通过收购拓展精密模塑业务。在轻型输送带领域，公司经营规模及技术积累国内领先且与海外头部企业接近。在精密模塑领域，公司主营模具制造及塑料件注塑，专注为客户提供优质的“一站式”产品和服务。2023年上半年，公司轻型输送带业务实现营收4.49亿元，占总营收比例为52.54%；精密模塑业务实现营业收入4.05亿元，占总营收比例为47.46%。 人民币(元)成交金额(百万元) 今年前三季度，公司实现营业收入14.54亿元，同比下降9.61%； 实现归母净利润1.79亿元，同比下降12.47%。 物流与民航业逐步复苏，有望带动轻型输送带需求增长。物流方面，根据中国物流与采购联合会数据，今年1至10月，全国社会物流总额为278.3万亿元，按可比价格计算，同比增长4.9%。随 着宏观经济的复苏，国内物流行业需求逐步回暖。民航方面需求持续向好，前三季度民航客运量分别为1.29/1.55/1.80亿人，同比增长108%/269%/68%，相较2019年变化为-20.0%/-3.9%/+2.6%。一方面，物流与民航业的需求复苏将提升轻型输送带的更换需求，另一方面，在政策以及行业需求增长的推动下，物流设备的加大投入与民航机场的新建有望带动轻型传送带的新增需求。 专注提供“一站式”产品与服务，公司精密模塑业务有望受益于下游智能家居行业发展。公司精密模塑业务涵盖从精密模具开发 公司基本情况（人民币） 项目2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3,213 2,101 1,911 2,049 2,195 营业收入增长率0.13% -34.62% -9.03% 7.19% 7.14% 归母净利润(百万元)201 244 202 219 246 归母净利润增长率-136.84% 21.78% -17.27% 8.20% 12.31% 摊薄每股收益(元)0.246 0.299 0.248 0.268 0.301 每股经营性现金流净额0.36 0.56 0.03 0.56 0.50 ROE(归属母公司)(摊薄)8.56% 9.25% 7.21% 7.34% 7.74% P/E18.91 12.62 16.63 15.37 13.69 P/B1.62 1.17 1.20 1.13 1.06 到精密塑料件注塑加工全流程，下游涉及消费电子、智能家居、精密玩具等行业，其中智能家居行业增速较高且具备相关政策支持，公司相关产品有望受益。根据CSHIA数据，2017-2022年我国智能家居市场规模由3254.7亿元增长至6515.6亿元，年均复合增长率约为14.89%，整体保持快速增长趋势，预计2023年市场规模有望突破7000亿元。 4.40 4.20 4.00 3.803.603.403.20 3.00 221207 230107 230207 230307 230407 230507 230607 230707 230807 230907 231007 231107 成交金额永利股份沪深300 160 140 120 100 80 60 40 20 0 盈利预测、估值和评级 我们预测，2023/2024/2025年公司实现营业收入19.11亿/20.49亿/21.95亿元，同比-9.03%/+7.19%/+7.14%，归母净利润2.02亿/2.19亿/2.46亿元，同比-17.27%/+8.20%/+12.31%，对应EPS为0.25/0.27/0.30元。考虑到公司在轻型输送带行业的领先地位以及双轮驱动的业务模式，给予公司2024年18倍PE，目标价4.82元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 人民币汇率波动风险；下游需求不及预期；商誉减值风险;原材料价格波动；新项目产能释放进度不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、国内轻型输送带领先企业，双轮驱动稳步发展4 1.1、深耕轻型输送带领域三十余年，拓展精密模塑业务实现双轮驱动4 1.2、经营业绩波动较大，高度重视研发投入4 1.3、深化全球产业布局，巩固拓展海外市场6 二、轻型输送带：对标国际一流企业，物流与民航领域有望带动需求增长7 2.1、轻型输送带应用领域广泛，高端市场仍以外资企业为主7 2.2、轻型输送带市场空间广阔，物流和民航业有望成为拉动需求的主要动力8 2.3、产品体系与技术积累对标国际一流企业，广德项目有望进一步提升竞争力11 三、精密模塑：收购实现外延式发展，专注提供“一站式”产品服务12 3.1、优化布局业务领域，提供“一站式”服务形成竞争优势12 3.2、智能家居行业方兴未艾，有望拉动上游塑料配件需求增长13 四、盈利预测与投资建议15 4.1、盈利预测15 4.2、投资建议及估值16 五、风险提示17 图表目录 图表1：公司逐步实现“轻型输送带+精密模塑”双轮驱动4 图表2：精密模塑产品应用领域包含消费电子、通讯设备、医疗设备等行业4 图表3：22年因21年出售青岛英东营收明显下滑5 图表4：2020年归母净利润因计提商誉减值大幅下滑5 图表5：2022年以来公司营业收入呈现双元结构5 图表6：公司主营业务毛利率小幅波动5 图表7：公司开拓海外市场导致销售费用率提升6 图表8：公司管理费用率位于行业中游6 图表9：公司毛利率整体稳中有升6 图表10：近年来公司研发投入占营收比例维持在3%以上6 图表11：公司持续推进输送带业务全球化布局7 图表12：中国大陆以外市场营收占比存在一定波动7 图表13：中国大陆以外的其他地区毛利率较高7 图表14：预计2022-2029年全球轻型输送带市场规模8 图表15：电商及快递物流所需输送带示意图9 图表16：全国社会物流总额（万亿元）稳步增长9 图表17：2023年前10个月全国快递业务量同比大幅增长9 图表18：国内实物商品网上零售额（万亿元）快速提升10 图表19：实物商品网上零售额占比波动上升10 图表20：机场行李物流处理系统示意图10 图表21：2023年前三季度我国民航客运量持续复苏向好11 图表22：“十四五”时期民航发展部分预期指标11 图表23：公司广德轻型输送带智能制造基地项目产品建设方案12 图表24：电子、电信及精密玩具模具塑料件毛利率高于汽车及家电模具塑料件业务13 图表25：智能家居主要应用场景包括影音娱乐、家庭安防、智能睡眠等13 图表26：2022年以来国家陆续出台智能家居相关支持性政策14 图表27：2022年我国智能家居市场规模超6000亿元14 图表28：26年国内智能家居设备出货量有望达到5亿台14 图表29：公司分业务盈利预测16 图表30：可比公司估值比较16 一、国内轻型输送带领先企业，双轮驱动稳步发展 1.1、深耕轻型输送带领域三十余年，拓展精密模塑业务实现双轮驱动 轻型输送带业务起家，切入精密模塑领域。公司前身永利公司成立于1989年，在创立之初的十余年主要从事轻型运输带的销售业务。2002年，公司设计开发成功国内第一条远红外涂覆轻型输送带生产线，开启了自主研发、生产和后加工的全新发展时期，并先后开发出应用于物流、健身娱乐、食品加工等多个下游领域的输送带产品。2009年公司的热塑性弹性体输送带压延工艺试验成功，并实现小批量生产和销售，进一步加强了公司在国内同行业中的技术领先地位。在此基础上，公司在2015、2016年先后通过重大资产重组以及非公开发行股票募集资金的方式收购了英东模塑与炜丰国际，将业务领域拓展至精密模塑，正式形成由“轻型输送带+精密模塑”双轮驱动的业务体系。2021年，由于行业下行以及经营业绩不及预期等原因，公司出售英东模塑100%股权，从而集中有效资源聚焦于轻型输送带业务及电子、电信及精密玩具模塑业务，致力于成为国内乃至全球领先的轻型输送带与精密模塑供应商。 图表1：公司逐步实现“轻型输送带+精密模塑”双轮驱动 来源：公司官网，公司公告，国金证券研究所 公司具备轻型输送带全系列产品定制化能力。轻型输送带是自动化生产和输送设备的关键部件，下游可应用于食品加工、物流运输等行业。公司依托自身完整的生产链，可以实现从织物生产到输送带生产与加工的全流程品质把控，其中加工定制产品可以根据下游用户特定工况需要，定制加工附件，确保产品充分满足应用需求，同时结合公司在全球范围内广泛布局的加工中心网络，公司能够及时、准确地为客户提供匹配的解决方案。产能方面，目前公司轻型运输带产能的设计产能为1804万平方米，其中公司位于广德的轻型输送带 智能制造基地项目于23年3月投产，根据环评报告与公司公告，广德项目的轻型输送带 设计产能为1000万平方米/年。 公司在精密模塑领域具备“一站式”服务能力，下游瞄准精密玩具、消费电子等高端应用。公司现阶段精密模塑业务主要通过全资子公司炜丰国际开展，具体业务包括精密模具的开发和制造、注塑、丝印、移印、烫金、镭雕的二工序加工、零部件组装及3D打印（基于金属粉末的增材制造），下游涵盖精密玩具、消费电子（包含智能家居）、通讯设备、健康医疗器械、办公自动化等行业。与此同时，公司着眼于全球市场布局，是国内为数不多初步形成全球化生产基地的企业之一，公司生产基地覆盖深圳、开平以及美国、泰国等地。产能方面，根据2022年年报，公司拥有电子、电信及精密玩具塑料件年产能13.52亿件。 图表2：精密模塑产品应用领域包含消费电子、通讯设备、医疗设备等行业 行业类别 塑料零部件应用 教育玩具行业 精密玩具、积木、魔方类塑胶件 通讯设备行业 调制解调器外壳/数字视频变换盒外壳/路由器外壳 消费电子行业 智能家居产品配件/手机保护套/手机、电脑注塑件/音响配件 医疗设备行业 健康保健、医疗器材、医疗耗材类塑胶件 其他 打印机组件 来源：公司公告，国金证券研究所 1.2、经营业绩波动较大，高度重视研发投入 营收规模由于业务调整存在一定变化，归母净利润受计提商誉减值准备影响波动较大。公司在2015与2016年分别收购英东模塑与炜丰国际，将精密模塑纳入主营业务，因此公司 营业收入与归母净利润在2015-2018年期间总体呈现快速增长趋势。在2019-2021年期间，由于下游需求以及疫情等因素影响，公司营业收入基本维持稳定，但归母净利润由于公司计提商誉减值准备产生较大波动，其中2019年计提英东模塑和炜丰国际两大资产组的商誉减值准备1.27亿元，2020年受全球范围内新冠疫情及市场环境等因素的影响，综合客观因素和未来业绩发展趋势判断，公司再次对英东模塑、炜丰国际所在的资产组计提商誉减值准备7.38亿元，进而导致公司归母净利润出现大幅下滑。2021年，公司考虑到经营业绩以及市场需求等多方面因素出售青岛英东100%股权，青岛英东自2021年10月起不 再纳入公司合并报表范围，因此2022年公司营收出现大幅下滑，但是由于公司精密模塑业务海外需求恢复，出口业务有所增长，同时产品结构发生变化导致毛利率提升，公司2022年归母净利润同比增长21.78%。2023年前三季度，公司实现营业收入14.54亿元，同比下降9.61%，实现归母净利润1.79亿元，同比下降12.47%。 图表3：22年因21年出售青岛英东营收明显下滑图表4：2020年归母净利润因计提商誉减值大幅下滑 来源：同花顺iFind，国金证券研究所来源：同花顺iFind，国金证券研究所 营业收入呈现双元结构，主营业务毛利率小幅波动。由于2015年以来公司业务体系不断调整，公司营收结构也随之变化，在2021年公司出售青岛英东100%股权并剥离汽车及家电模具塑料件以后，公司目前营收结构呈现“轻型输送带+电子、电芯及精密玩具模具塑料件”的双元结构，2023年上半年公司轻型输送带业务实现营业收入4.49亿元，占比约为52.54%；精密模塑业务实现营业收入4.05亿元，占比约为47.46%。盈利能力方面，公司轻型运输带业务毛利率长期维持在30%以