深度报告：不断进化的微贷龙头

常熟银行是一家深耕小微市场的银行，其个人经营性贷款占比达37%，户均贷款仅25万，与大行错位竞争。公司微贷模式融合了IPC技术+信贷工厂+科技赋能，从IPC人海战术起步、打磨业务模式、参考信贷工厂实行流程再造、提高效率，再到科技赋能实现小微业务在线化、移动化。公司已在江苏省内有35家异地分支行，数量远超省内其他同行，扩张潜力大。短期不利因素消退，长期看ROE继续提升。2021年上述短期不利因素开始逐渐消退，2Q21营收重回两位数增长，1H21净利润增速回到15%，我们测算净息差环比已实现企稳。预计公司2021-2023年净利润同比分别增长18.0%/15.1%/15.2%，ROE已经见底、未来三年逐级向上，首次覆盖给予“买入”评级。