18三季报，市场波动拖累单季收入，公司业绩仍优于行业水平

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Stock 600030 增持 investRatingChange.same 13022800 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 主要财务信息 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 38,002 43,292 44,789 46,956 50,513 同比增长 -32.2% 13.9% 3.5% 4.8% 7.6% 营业利润（百万元） 14,202 16,248 16,007 17,042 18,948 同比增长 -48.6% 14.4% -1.5% 6.5% 11.2% 归属母公司净利润（百万元） 10,365 11,433 11,421 12,312 13,671 同比增长 -47.7% 10.3% -0.1% 7.8% 11.0% 每股收益（元） 0.86 0.94 0.94 1.02 1.13 总资产收益率 1.7% 1.9% 1.9% 2.0% 2.1% 净资产收益率 7.2% 7.6% 7.2% 7.4% 7.8% 市盈率 20.1 18.4 18.4 17.0 15.3 市净率 1.5 1.4 1.3 1.3 1.2 经纪业务佣金率 3.92% 3.78% 3.78% 3.78% 3.78% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 中信证券18三季报：市场波动拖累单季收入，公司业绩仍优于行业水平 Table_Summary 核心观点  中信18Q3净利润下滑7.73%，其中单季净利润显著下滑。18年前三季度，中信实现收入与归母净利润分别为272、73.1亿元，同比-4.5%和-7.7%，显著好于行业水平与大多数可比券商；其中三季度单季实现归母净利润17.5亿元，同比-42%，环比-39%。公司加权平均净资产收益率4.81%，同比减少0.64pct。  投资业务是业绩下滑的主要板块，我们预计直投业务浮亏与场外期权是主要影响因素。我们以“投资收益+公允价值变动损益-合营联营企业投资收益”来衡量大投资板块业绩，18Q3单季为16亿元，环比-37.6%。考虑到股债市场表现分化，权益市场波动应当是公司投资业绩下滑的主因。1）母公司角度，场外期权业务是公司17年底以来的重要增长来源，受市场下跌影响，18下半年客户需求有所下滑。2）子公司角度，合并报表的公允价值变动损益较母公司减少7.1亿元，我们预计，这主要是受直投业务持股的浮亏影响。  18Q3单季计提约5亿元的信用减值损失，预计后续股票质押风险将逐步化解。根据18中报数据，中信证券表内股票质押余额594亿元，Q3单季计提减值准备近5亿元，18年累计计提近10亿元。随着银证保合力出台政策化解风险，预计未来这一压制因素有望缓解，对业绩的影响也将弱化。  经纪、投行业绩有所下滑，资管业绩小幅提升。1）经纪业务Q3累计收入58.5亿元，同比-6.8%，主要原因是市场成交额下降。2）投行业务前三季度累计收入24.3亿元，同比-20.3%，从行业数据来看，18年前三季度IPO累计募资规模1154亿元，同比-34.4%；再融资累计6520亿元，同比-25.7%。中信投行前三季度表现与行业水平基本持平。3）资管业务前三季度实现41.4亿元收入，同比+6%，中信主动管理能力强，在市场竞争中能够保持优势。 财务预测与投资建议  我们预测18-20年公司BVPS分 别 为13.09/13.82/14.64（原预测13.16/14.00/14.95），我们采用历史估值法，公司13年以来PB均值为1.7X，我们给予18年1.7X的PB，对应目标价为22.25，维持增持评级。 风险提示  系统性风险对估值的压制；对公司自营业务的预测滞后于市场变化。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年10月30日） 17.30元 目标价格 22.25元 52周最高价/最低价 22.92/14.84元 总股本/流通A股（万股） 1,211,691/981,466 A股市值（百万元） 209,623 国家/地区 中国 行业 证券 报告发布日期 2018年10月31日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 3.5 3.7 1.9 -1.0 相对表现（%） 5.8 13.2 13.5 21.5 沪深300（%）（%） -2.3 -9.6 -11.5 -22.4 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080003 Table_Contacter Table_Report 相关报告 净利润同比+13%，业务结构更为多元，Beta特性逐步削弱 2018-08-23 业绩增长亮眼，龙头优势持续 2018-05-01 巩固龙头优势，成长蓄势待发 2018-03-24 -38%-19%0%19%38%17/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/10中信证券沪深300中信证券 600030.SH  考虑到3季度市场表现较弱，成交额显著下滑，我们调减了成交额等一系列市场假设，相应使得业绩预期有所下滑。  我们预测18-20年公司BVPS分别为13.09/13.82/14.64（原预测13.16/14.00/14.95），我们采用历史估值法，公司13年以来PB均值为1.7X，我们给予18年1.7X的PB，对应目标价为22.25，维持增持评级。 图1：中信证券2013年以来PB估值 数据来源：Wind，东方证券研究所 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-04 Table_Excel2 资产负债表 主要财务比率 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 银行存款 132,857 98,816 142,617 138,874 115,320 成长能力 其中：客户存款 100,994 69,477 74,887 80,159 81,559 营业收入 -32.2% 13.9% 3.5% 4.8% 7.6% 公司存款 31,862 29,339 67,730 58,715 33,761 手续费及佣金净收入 -24.3% -15.5% 1.5% 2.1% 2.7% 结算备付金 33,733 27,873 25,013 26,774 27,242 其中：经纪业务 -48.3% -15.3% 7.4% 6.2% 5.9% 其中：客户备付金 28,883 22,909 21,416 22,924 23,325 投行业务 20.4% -18.2% 11.8% -3.3% -2.4% 公司备付金 4,851 4,964 3,597 3,850 3,917 资产管理 4.5% -10.7% -0.4% 0.5% 1.8% 投资资产 244,497 237,380 257,031 298,235 354,993 净利息收入 -15.9% 2.4% -9.5% 11.6% -1.7% 其中：交易性资产 159,619 178,154 192,901 223,825 266,421 自营收入 -57.6% 53.8% 3.2% 7.5% 18.1% 可供出售资产 84,879 59,227 64,130 74,410 88,571 营业支出 -16.1% 13.6% 6.4% 3.9% 5.5% 持有至到期资产 0 0 0 0 0 管理费用 -15.6% 0.1% 0.8% 3.2% 5.8% 存出保证金 1,600 972 1,186 1,270 1,292 营业利润 -48.6% 14.4% -1.5% 6.5% 11.2% 买入返售资产 59,175 114,592 44,034 43,564 43,170 归属于母公司净利润 -47.7% 10.3% -0.1% 7.8% 11.0% 长期股权投资 3,974 8,586 7,179 5,644 4,438 资产分布 国定资产（含在建工程） 3,923 8,265 8,678 9,112 9,567 自有存款/总资产 5.3% 4.7% 11.3% 9.1% 4.9% 资产总计 597,439 625,575 601,197 645,624 684,575 客户存款/总资产 16.9% 11.1% 12.5% 12.4% 11.9% 交易性交融负债 31,218 46,452 51,097 56,207 61,827 投资资产/总资产 40.9% 37.9% 42.8% 46.2% 51.9% 代买卖证券款 134,398 99,855 99,655 106,671 108,535 买入返售资产/总资产 9.9% 18.3% 7.3% 6.7% 6.3% 应付职工薪酬 9,537 11,599 8,651 9,067 9,289 投资资产/净资产 167.7% 155.0% 158.7% 174.5% 196.1% 负债总计 451,650 472,432 439,194 474,668 503,527 收入分布 股本 12,117 12,117 12,117 12,117 12,117 手续费收入/营业收入 59.1% 43.8% 43.0% 41.8% 39.9% 资本公积 54,459 54,446 54,446 54,446 54,446 经纪业务/营业收入 25.0% 18.6% 19.3% 19.5% 19.2% 一般风险准备 18,797 20,827 23,226 25,804 28,651 投行业务/营业收入 14.2% 10.2% 11.0% 10.1% 9.2% 交易风险准备 资管业务/营业收入 16.8% 13.2% 12.7% 12.1% 11.5% 盈余公积 7,813 8,165 9,364 10,653 12,077 自营业务/营业收入 26.4% 28.8% 27.4% 28.2% 30.9% 未分配利润 47,192 52,007 57,168 62,701 68,730 净利息收入/营业收入 6.2% 5.6% 4.9% 5.2% 4.7%