启明医疗-B（2500.HK）：手术量逆势放量，TAVR龙头引领增长。公司2021年H1收入2.39亿元（+134.6%），大幅增长的主要原因为VenusA-Valve和VenusA-Plus在国内大幅放量以及TriGUARD3在海外渗透率逐渐提升。预计上半年完成1900台TAVR手术量，同比增长超过170%，其中预计高单价的可回收VenusA-Plus占比20%，我们预计公司2021年TAVR植入量有望超过4500台，全年高增长可期。TAVR行业快速扩容，公司凭借先发优势+渠道优势+产品优势助力产品放量。从时间看，VenusA-Valve作为国内首款上市的TAVR产品，先发优势明显。从渠道看，截止2020年底，公司拥有130人的专业推广团队（预计2021H1达到180多人），医院覆盖数量249家（预计2021H1达到300家），全年终端市场占有率维持80%以上。从产品看，公司可回收TAVR已于2020年11月在国内上市，同时一代产品具有6年以上长期随访数据支撑，安全、可靠、有效。此外公司TAVR产品已在哥伦比亚、巴西、菲律宾、泰国等国家获批上市，海外市场开拓亦可期待。在研管线丰富，从瓣膜病到肾动脉消融不断拓展业务边界。公司近年来保持上亿研发投入，深度布局TAVR、主动脉瓣修复、TPVR、TMVR/TTVR、外科瓣膜、肾动脉消融等。我们认为公司研发能力存在预期差，实际上公司在研产品具有10年维度的极强竞争力，优势不断巩固。我们预计2021-2023年收入分别为5.8、11.2、18.6亿元，归母净利润分别为0.43、1.05、1.83亿元，对应PE分别为28、13、7倍，维持买入评级。
