2018年三季报点评：汽轮巨头，稳步前行

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2018.10.29） 通行 报告日股价（元） 7.66 12mth A股价格区间（元） 6.50/18.67 总股本（百万股） 2186.88 无限售A股/总股本 96.66% 流通市值（亿元） 161.91 每股净资产（元） 2.80 PBR（X） 2.74 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2018Q3） 通行 万丰奥特控股集团有限公司 46.18% 百年人寿保险股份有限公司-传统保险产品 5.87% 陈爱莲 4.46% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2018H1） 汽车铝合金轮毂 43.33% 镁合金压铸产品 25.36% 摩轮 20.57% 金属铸件 3.94% 涂复加工 3.56% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： QCGSDT-42 首次报告日期：2018年10月30日 [Table_ReportInfo] 相关报告： 分析师： 黄涵虚 Tel： 021-53686177 E-mail： huanghanxu@shzq.com SAC证书编号： S0870518040001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2018年三季报，前三季度实现营业收入80.40亿元，同比增长9.89%，归母净利润7.85亿元，同比增长10.64%，扣非净利润7.04亿元，同比增长18.20%；预计2018年盈利9.46亿元至11.71亿元，同比增长5%至30%。  事项点评 收购雄伟精工进入模具冲压件市场，加强汽车零部件领域优势 公司围绕“大交通”领域战略定位，近年来在铝合金轮毂主业之外通过外延收购开拓达克罗涂覆、轻量化镁合金等业务，今年公司完成收购雄伟精工95%股权进入模具冲压件市场。雄伟精工在连续模和传递模等方面具有较强的工艺优势，客户覆盖延锋江森、佛吉亚、博泽、高田、麦格纳、奥托立夫等，已实现细分市场国内领跑地位，将有望通过渠道和资源的互补进一步加强公司在汽车零部件领域的优势。 雄伟精工并表、Q3营业收入增长约20%，毛利率同比改善 公司2018Q3实现营业收入28.34亿元，同比增长20.04%，归母净利润2.28亿元，同比下降0.18%，扣非净利润2.11亿元，同比增长44.01%。公司原有业务保持稳步增长和雄伟精工的并表使公司营业总收入、扣非净利润增速环比均有改善。Q3公司销售毛利率为20.35%，较去年同期上升约1pct；期间费用率同比下降0.53pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率不同程度下降，研发费用有所上升。 持续开拓海外市场，扩大印度万丰产能提升本地化供货优势 公司不断开拓海外市场，已在美、英、加、墨、印等国建立海外公司。汽车轮毂方面，公司上半年设立日本子公司拓展日本市场，并启动丰田、本田、日产在北美市场的开拓；摩托车轮毂方面，公司加快拓展巴基斯坦和巴西市场，并加强印度本地化供货优势，近期新增投资年产300万套铝合金车轮项目扩大印度万丰产能，持续提升国际竞争力。  投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为10.31亿元、11.35亿元、12.17亿元，对应的EPS为0.47元、0.52元、0.56元，对应的PE为16.25倍、14.76倍、13.77倍，首次评级，给予“增持”评级。  风险提示 下游客户汽车销售不及预期的风险；原材料价格上涨的风险等。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 10177.23 11036.90 12124.91 12901.29 年增长率 7.29% 8.45% 9.86% 6.40% 归属于母公司的净利润 900.56 1031.17 1135.22 1216.86 年增长率 -5.99% 14.50% 10.09% 7.19% 每股收益（元） 0.41 0.47 0.52 0.56 PER（X） 18.60 16.25 14.76 13.77 注：有关指标按最新股本摊薄，股价截止2018年10月29日 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2018-05-02 2018-07-02 2018-09-02 万丰奥威 沪深300 [Table_MainInfo] 增持 ——首次 万丰奥威（002085） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2018年10月30日 汽轮巨头，稳步前行 ——2018年三季报点评 行业：汽车 公司动态 2018年10月30日  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 978 1104 1212 1947 营业收入 10177 11037 12125 12901 应收和预付款项 2757 2588 3283 2965 营业成本 8124 8667 9516 10139 存货 1094 1187 1318 1351 营业税金及附加 55 60 66 70 其他流动资产 287 287 287 287 营业费用 192 208 229 243 长期股权投资 0 8 16 24 管理费用 707 766 842 896 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 89 70 50 23 固定资产和在建工程 3605 3772 3949 4126 资产减值损失 8 8 8 8 无形资产和开发支出 1034 1075 1055 1026 投资收益 8 8 8 8 其他非流动资产 294 197 130 130 公允价值变动损益 13 0 0 0 资产总计 10049 10217 11251 11855 营业利润 1192 1265 1423 1531 短期借款 558 663 553 0 营业外收支净额 4 100 80 80 应付和预收款项 1776 1917 2045 2115 利润总额 1196 1365 1503 1611 长期借款 397 0 0 0 所得税 196 204 224 240 其他负债 786 181 181 181 净利润 1000 1161 1278 1370 负债合计 3516 2761 2779 2296 少数股东损益 99 130 143 154 股本 2187 2187 2187 2187 归属母公司股东净利润 901 1031 1135 1217 资本公积 115 115 115 115 财务比率分析 留存收益 3712 4500 5372 6307 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 6009 6801 7674 8609 毛利率 20.17% 21.47% 21.52% 21.41% 少数股东权益 524 655 798 951 EBIT/销售收入 10.40% 12.61% 12.44% 12.32% 股东权益合计 6534 7456 8471 9560 销售净利率 7.94% 10.52% 10.54% 10.62% 负债和股东权益合计 10049 10217 11251 11855 ROE 9.24% 15.16% 14.79% 14.14% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 38.31% 25.67% 21.80% 22.53% 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 流动比率 1.32 1.87 2.20 2.86 经营活动产生现金流量 970 2121 1420 2581 速动比率 1.05 1.34 1.62 2.14 投资活动产生现金流量 -681 -865 -932 -1032 总资产周转率 0.75 1.08 1.08 1.09 融资活动产生现金流量 -259 -557 -379 -814 应收账款周转率 3.51 4.68 4.06 4.78 现金流量净额 -44 699 109 734 存货周转率 4.82 7.30 7.22 7.50 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 黄涵虚 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。