2021年中期业绩点评：1H21 ARPU同比上升，业绩增长提速趋势加快

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月12日 公司研究 1H21 ARPU同比上升，业绩增长提速趋势加快 ——中国移动（0941.HK）2021年中期业绩点评 买入（维持） 事件：8月12日公司发布2021年中期业绩，1H21公司收入4436亿元，同比增长14%超出我们预期，主要是由于应用及信息服务、宽带业务和销售产品收入大幅增长45%/30%/59%；EBITDA为1620亿元，同比增长11%；净利润592亿元，同比增长6%。 移动ARPU实现同比上升，C端边际改善逻辑获得数据验证：1H21移动业务收入2925亿元，同比增长3%，占营收比重66%。1H21移动APRU为52元/月，同比上升4%，重新回到1H19 52元/月的水平，5G用户渗透驱动ARPU改善的逻辑得到验证。此前中移动ARPU复苏趋势滞后于中电信和中联通，主要源自中移动用户基数大、5G套餐用户渗透率低、用户结构改善相对缓慢。中移动5G用户渗透率从3M21的20%快速提升到6M21的27%，进而驱动2Q21 ARPU同比提升6%。长期来看，在4G+5G网络布局模式下，中移动网络质量优势仍将确保公司C端领先地位，伴随5G套餐用户渗透率提升，用户结构改善将继续驱动ARPU提升。同时未来高清视频等特定5G应用套餐，相比传统通用型套餐也能提供更高的价值贡献。 宽带业务ARPU大幅改善，B端业务战略推进积极：1H21宽带业务收入472亿元，同比增长30%，占营收比重11%，宽带ARPU同比增长10%至36元/月，对应2Q21 ARPU 40元/月，为2015年以来中移动宽带ARPU的最好水平，主要得益于更高带宽的用户占比提高。1H21应用及信息服务收入693亿元，同比增长45%，占营收比重从1H20的12%快速提升至1H21的16%，其中DICT业务收入同比增长55%，我们预计DICT业务20-23E收入CAGR超30%。 盈利预测、估值与评级：基于销售费用和能源使用费管控情况良好，我们上调21-22年净利润预测3%/6%至1160/1285亿人民币，对应同比增速为7.6%、10.8%，新增23年净利润预测1433亿人民币，对应同比增速11.5%。重申“买入”评级，基于DDM估值法，维持目标价90.4港币，主要基于以下三点：1）5G时代运营商行业呈现出一定成长性，中移动业绩增长提速趋势已于2Q21加快，伴随5G用户渗透率继续上升、B端业务持续推进以及成本费用端有效管控，净利润有望于22-23年实现双位数增长；2）市场资金配置风格有望向低估值板块切换，公司最新价50.3港币对应21-23年股息率分别为7.6%、8.4%、9.4%具备吸引力；3）未来中移动在A股上市有望催化价值重估机会。 风险提示：资金配置风格切换，企业内部市场化改革不及预期，B端业务放缓。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万RMB） 745,917 768,070 845,580 908,409 961,714 营业收入增长率（%） 1.2 3.0 10.1 7.4 5.9 净利润（百万RMB） 106,641 107,843 116,035 128,510 143,317 净利润增长率（%） -9.5 1.1 7.6 10.8 11.5 每股收益（元） 5.21 5.27 5.67 6.28 7.00 P/E 8 8 7 7 6 P/B 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA 1.4 1.3 1.0 0.7 0.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2021-08-12；按照1 HKD=0.8328 CNY换算 当前价/目标价：50.30/90.4港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：吴柳燕 执业证书编号：S0930519070004 021-52523690 wuliuyan@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：张可 021-52523681 kezhang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 204.75 总市值(亿港元)： 10,299.17 一年最低/最高(港元)： 39-60.4 近3月换手率（%）： 13.7 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.2 8.3 -11.2 绝对 6.0 3.9 -6.1 资料来源：Wind 相关研报 短期ARPU恢复低于预期不改长期向好趋势...........................2021-03-25 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国移动（0941.HK） 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 表1：中国移动（0941.HK）损益表 利润表 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 745,917 768,070 845,580 908,409 961,714 移动服务收入 674,392 695,692 759,016 816,703 871,471 固网服务收入 71,525 72,378 86,564 91,706 90,244 营业开支 632,768 655,336 724,654 775,006 813,476 折旧及摊销 182,818 172,401 193,089 202,744 207,812 销售费用 52,813 49,943 50,735 54,505 57,703 雇员薪酬及相关成本 102,518 106,429 118,136 126,269 133,678 产品销售成本 72,565 73,100 87,430 92,623 91,146 其他营运开支 46,244 47,039 48,198 52,688 65,397 网络运营及支撑成本 175,810 206,424 227,066 246,179 257,739 营业利润 113,149 112,734 120,926 133,403 148,239 净利润 106,641 107,843 116,035 128,510 143,317 息税折旧前利润 295,967 285,135 314,015 336,146 356,051 息税前利润 117,178 118,336 125,484 139,481 156,292 每股收益（元） 5.21 5.27 5.67 6.28 7.00 每股股息（元） 2.92 3.32 3.18 3.52 3.93 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国移动（0941.HK） 表2：中国移动（0941.HK）资产负债表 资产负债表 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,629,240 1,727,882 1,776,107 1,863,919 1,950,045 流动资产 529,866 579,743 644,297 731,631 837,713 现金及短期投资 307,103 325,941 414,150 488,506 589,686 有价证劵及短期投资 114,259 128,603 100,000 100,000 100,000 应收账款 32,694 38,401 38,876 43,137 44,942 存货 7,338 8,044 8,775 9,456 9,652 其它流动资产 68,472 78,754 82,496 90,531 93,434 非流动资产 1,099,374 1,148,139 1,131,810 1,132,288 1,112,332 长期投资 155,228 161,811 168,311 174,811 181,311 固定资产净额 674,832 705,547 701,699 687,007 656,215 其他非流动资产 269,314 280,781 261,800 270,471 274,806 总负债 521,951 575,110 575,024 599,217 613,892 流动负债 462,067 517,274 516,553 540,118 554,213 应付账款 164,818 167,990 190,014 201,076 207,106 短期借贷 22,668 24,173 24,173 24,173 24,173 其它流动负债 274,581 325,111 302,367 314,869 322,934 长期负债 59,884 57,836 58,471 59,099 59,679 长期债务 51,635 42,460 42,460 42,460 42,460 其它 8,249 15,376 16,011 16,639 17,219 股东权益合计 1,107,289 1,152,772 1,201,083 1,264,702 1,336,153 股东权益 1,103,773 1,148,916 1,197,064 1,260,503 1,331,754 少数股东权益 3,516 3,856 4,019 4,199 4,400 负债及股东权益总额 1,629,240 1,727,882 1,776,107 1,863,919 1,950,045 净现金/(负债) 224,551 243,932 331,506 405,234 505,834 营运资本 (124,786) (121,545) (142,362) (148,483) (152,512) 长期可运用资本 1,167,173 1,210,608 1,259,554 1,323,801 1,395,832 股东及少数股东权益 1,107,289 1,152,772 1,201,083 1,264,702 1,336,153 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 中国移动（0941.HK） 表3：中国移动（0941.HK）现金流量表 现金流量表 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 247,591 307,761 300,349 313,631 335,350 净利润 106,641 107,843 116,035 128,510 143,317 折旧与摊销 182,818 172,401 186,245 203,513 208,581 营运资本变动 112,603 (3,241) 20,817 6,121 4,029 其它 (154,471) 30,758 (22,748) (24,513) (20,577) 投资活动现金流 (64,206) (188,106) (152,936) (185,161) (175,626)