业绩实现稳定增长，自产产品与综合服务业务进一步放量

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 润达医疗 603108.SH 业绩实现稳定增长，自产产品与综合服务业务进一步放量 事件：公司发布中报预增公告，预计2021H1实现归属于上市公司股东的净利润为19,500万元至21,500万元，同比增加75.33%至93.31%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为19,000万元至21,000万元，与上年同期相比，将增加8,250万元到10,250万元，同比增加76.74%到95.35%。 ⚫ 医院恢复正常经营，业绩继续平稳增长。2020年，由于新冠疫情的影响，医院终端需求大幅下滑，对公司的正常经营造成较大影响。今年上半年，全国各地医院就诊恢复正常，公司各业务进入到常态发展期中，此外，公司积极开拓市场，新签订医院数量稳步上升，集成服务业务客户数量与营收占比均有提高，自产产品业务也进一步体现出与公司主业的协同效应，推动了公司业绩的稳定增长。由于2020年存在不可因素，2020上半年受疫情影响，业绩阶段性下滑，经营业绩不具备可比因素，2021H1与2019年同期相比，净利润同比增加11.72%到23.18%。 ⚫ 综合性服务业务与自产产品继续放量，静待量变到质变的升华。截止2020年底，公司医疗机构客户数目已达4,000余家，其中为院内实验室提供整体运营管理服务核心客户达378家；工业板块方面，公司糖化、质控与生化规模不断上升，尤其是质控品与糖化产品，在细分子赛道内已成为“小龙头”般的业务，医疗信息化产品不仅帮助公司更好的管理检验科成本、提高检验科效率，还巩固了公司在检验领域信息化系统开发建设的领先水平，我们认为公司由IVD代理经销业务为基石所构建出的平台，正逐步实现由量变到质变的过程。 ⚫ 估值进入长期布局合理区间。一方面，考虑到板块的集中度仍有很大的提升空间，公司仍具备较强的成长性，公司估值已进入到历史估值水平的相对低位；另一方面，公司商业业务中综合服务性业务占比进一步上升，自产产品业务规模也逐步变大，业务结构线改善使得公司已进入长期布局合理空间。 财务预测与投资建议 ⚫ 由于21年疫情仍旧反复，我们下调了对公司的营业收入预测，我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.70、0.89、1.08元（原2021-2022年预测为0.79、0.92元），根据可比公司，给予公司2021年19倍估值，对应目标价13.3元，维持给予买入评级。 风险提示 ⚫ 新医院拓展不及预期、检验科项目降价风险、IVD行业集采风险 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年08月03日） 10.79元 目标价格 13.3元 52周最高价/最低价 17.91/9.8元 总股本/流通A股（万股） 57,954/57,954 A股市值（百万元） 6,253 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2021年08月03日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 3.54 -4.05 -9.09 -27.77 相对表现 -0.88 3.42 -1.46 -34.87 沪深300 4.42 -7.47 -7.63 7.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 联系人 田世豪 021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,052 7,069 8,856 10,667 12,845 同比增长(%) 18.2% 0.2% 25.3% 20.5% 20.4% 营业利润(百万元) 677 644 852 1,099 1,332 同比增长(%) 17.2% -4.9% 32.4% 28.9% 21.2% 归属母公司净利润(百万元) 310 330 409 517 625 同比增长(%) 18.2% 6.6% 23.8% 26.6% 20.9% 每股收益（元） 0.53 0.57 0.70 0.89 1.08 毛利率(%) 27.2% 27.0% 27.4% 27.2% 27.0% 净利率(%) 4.4% 4.7% 4.6% 4.8% 4.9% 净资产收益率(%) 11.8% 11.1% 12.2% 13.9% 14.9% 市盈率 19.5 18.3 14.8 11.7 9.7 市净率 2.2 1.9 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 Q2业绩恢复情况良好，疫情之下凸显服务属性 2020-08-27 与华大基因签署战略合作协议，共建精准检测与公共卫生平台 2020-08-23 二季度经营情况逐步恢复，部分地区实现正增长 2020-08-03 润达医疗动态跟踪 —— 业绩实现稳定增长，自产产品与综合服务业务进一步放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图1：可比公司估值表 数据来源：wind，东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2021/8/32020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E迪安诊断30024438.161.291.951.872.2329.4919.5720.3717.14国药股份60051131.371.832.302.672.8217.1213.6411.7511.12迈克生物30046340.001.431.792.202.7528.0522.4018.1914.53金域医学603882151.183.262.743.043.5046.3355.2049.7343.19九州通60099814.391.641.461.812.318.779.897.946.23九强生物30040618.750.190.881.091.3598.3721.2617.2013.89最大值98.3755.2049.7343.19最小值8.779.897.946.23平均数38.0223.6620.8617.68调整后平均30.2519.2216.8814.17 润达医疗动态跟踪 —— 业绩实现稳定增长，自产产品与综合服务业务进一步放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 844 835 1,771 2,133 2,569 营业收入 7,052 7,069 8,856 10,667 12,845 应收票据及应收账款 3,074 3,455 3,714 4,423 5,345 营业成本 5,137 5,157 6,428 7,764 9,372 预付账款 240 392 177 213 257 营业税金及附加 27 31 40 43 58 存货 1,177 1,154 1,607 1,941 2,343 营业费用 601 642 815 981 1,182 其他 302 392 240 261 287 管理费用及研发费用 416 452 553 667 803 流动资产合计 5,637 6,227 7,509 8,972 10,802 财务费用 231 242 242 211 218 长期股权投资 506 885 500 500 500 资产减值损失 92 63 2 1 2 固定资产 863 911 842 770 697 公允价值变动收益 (11) (4) (15) (15) (15) 在建工程 25 21 21 21 21 投资净收益 131 140 90 112 133 无形资产 57 61 57 54 50 其他 9 24 1 1 1 其他 1,944 2,072 1,765 1,751 1,737 营业利润 677 644 852 1,099 1,332 非流动资产合计 3,396 3,949 3,185 3,096 3,005 营业外收入 13 11 12 13 12 资产总计 9,033 10,177 10,694 12,068 13,806 营业外支出 4 19 2 7 8 短期借款 2,317 3,758 3,262 3,377 3,622 利润总额 686 636 862 1,105 1,336 应付票据及应付账款 1,045 938 1,098 1,436 1,736 所得税 175 132 181 243 294 其他 1,852 848 1,421 1,565 1,741 净利润 511 504 681 862 1,042 流动负债合计 5,214 5,544 5,781 6,377 7,099 少数股东损益 202 174 272 345 417 长期借款 129 40 40 40 40 归属于母公司净利润 310 330 409 517 625 应付债券 0 441 0 0 0 每股收益（元） 0.53 0.57 0.70 0.89 1.08 其他 173 73 225 222 301 非流动负债合计 302 553 264 262 340 主要财务比率 负债合计 5,516 6,096 6,046 6,639 7,439 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 758 877 1,149 1,494 1,911 成长能力 股本 580 580 580 580 580 营业收入 18.2% 0.2% 25.3% 20.5% 20.4% 资本公积 972 974 974 974 974 营业利润 17.2% -4.9% 32.4% 28.9% 21.2% 留存收益 1,208 1,538 1,946 2,382 2,903 归属于母公司净利润 18.2% 6.6% 23.8% 26.6% 20.9% 其他 (0) 113 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,516 4,080 4,649 5,429 6,367 毛利率 27.2% 27.0% 27.4% 27.2% 27.0% 负债和股东权益总计 9,033 10,177 10,694 12,068 13,806 净利率 4.4% 4.7% 4.6% 4.8% 4.9% ROE 11.8% 11.1% 12.2% 13.9% 14.9% 现金流量表 ROIC 11.1% 9.3% 10.3% 11.7% 12.4% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 20