代理业务逐步剥离，自产产品稳定增长

公司发布2022年年报及23年一季报，全年实现收入36.08亿（yoy-9.35%，下同），归母净利7.08亿（yoy-25.99%），扣非归母净利7.09亿（yoy- 25.14%）,业绩符合预期。2023年Q1实现营业收入6.76亿(yoy-26.85%)，归母净利润1.17亿(yoy-42.10%)，扣非净利润1.20亿（yoy-40.10%）。公司拟每10股派3.47元。 自产产品稳定增长 2022年公司实现自产产品收入23.12亿元（yoy+0.55%），其中常规产品营收为17.21亿元（yoy+8.72%），在试剂方面，免疫试剂收入8.03亿元（yoy+25.05%），生化试剂收入5.63亿元（yoy-8.66%）,临检试剂收入1.38亿元（yoy+50.14%）。在仪器方面，2022年公司装机生免流水线16条、血液流水线141条，化学发光仪器1070台、血液仪器992台，装机量的提升将带动试剂快速放量。代理产品收入12.56亿元（yoy-23.16%），代理业务逐步剥离，业务结构改善效果显著。 流水线新品推出提升竞争力 2022年公司整体毛利率为54.22%（yoy-3.73pp），主要因新冠检测产品价格持续下降，毛利率出现下滑（yoy-22.91pp）。自主产品毛利率为 71.77%（yoy-7.32pp），代理产品20.80%（yoy-6.46pp）。公司重视研发投入，2022年研发费用2.73亿元(yoy+31.82%)，公司推出的全自动样本处理系统LABASMAX搭载MALAB实验室智能化系统软件、AI视觉识别系统等先进技术，并链接免疫、生化、血液分析仪形成全实验室智能化检验分析流水线，持续提升产品竞争力。 盈利预测、估值与评级 基于新冠核酸产品需求降低，我们预计公司2023-25年收入分别为 31.98/34.40/36.95亿元(23-24年原值47.52/53.28亿元)，对应增速为-11.35%/7.55%/7.41%，净利润分别为6.15/7.51/8.48亿元(23-24年原值11.62/13.42亿元)，对应增速-13.09%/21.98%/12.96%，EPS分别为 1.00/1.23/1.38元/股，对应PE为17/14/12X。考虑公司体外诊断产品线涵盖生化、免疫、临检、分子等，产线丰富，结合可比公司估值，给予24年估值17.7倍，目标价21.8元，维持“买入”评级。 风险提示 国内区域集采风险、海外营收占比较小风险、新产品推广不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表