代理业务逐步剥离，自产产品稳定增长

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│年报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 迈克生物（300463）\医药生物 代理业务逐步剥离，自产产品稳定增长 事件： 公司发布2022年年报及23年一季报，全年实现收入36.08亿（yoy-9.35%，下同），归母净利7.08亿（yoy-25.99%），扣非归母净利7.09亿（yoy-25.14%）,业绩符合预期。2023年Q1实现营业收入6.76亿(yoy-26.85%)，归母净利润1.17亿(yoy-42.10%)，扣非净利润1.20亿（yoy-40.10%）。公司拟每10股派3.47元。 ➢ 自产产品稳定增长 2022年公司实现自产产品收入23.12亿元（yoy+0.55%），其中常规产品营收为17.21亿元（yoy+8.72%），在试剂方面，免疫试剂收入8.03亿元（yoy+25.05%），生化试剂收入5.63亿元（yoy-8.66%）,临检试剂收入1.38亿元（yoy+50.14%）。在仪器方面，2022年公司装机生免流水线16条、血液流水线141条，化学发光仪器1070台、血液仪器992台，装机量的提升将带动试剂快速放量。代理产品收入12.56亿元（yoy-23.16%），代理业务逐步剥离，业务结构改善效果显著。 ➢ 流水线新品推出提升竞争力 2022年公司整体毛利率为54.22%（yoy-3.73pp），主要因新冠检测产品价格持续下降，毛利率出现下滑（yoy-22.91pp）。自主产品毛利率为71.77%（yoy-7.32pp），代理产品20.80%（yoy-6.46pp）。公司重视研发投入，2022年研发费用2.73亿元(yoy+31.82%)，公司推出的全自动样本处理系统LABAS MAX搭载MALAB实验室智能化系统软件、AI视觉识别系统等先进技术，并链接免疫、生化、血液分析仪形成全实验室智能化检验分析流水线，持续提升产品竞争力。 ➢ 盈利预测、估值与评级 基于新冠核酸产品需求降低，我们预计公司2023-25年收入分别为31.98/34.40/36.95亿元(23-24年原值47.52/53.28亿元)，对应增速为-11.35%/7.55%/7.41%，净利润分别为6.15/7.51/8.48亿元(23-24年原值11.62/13.42亿元)，对应增速-13.09%/21.98%/12.96%，EPS分别为1.00/1.23/1.38元/股，对应PE为17/14/12X。考虑公司体外诊断产品线涵盖生化、免疫、临检、分子等，产线丰富，结合可比公司估值，给予24年估值17.7倍，目标价21.8元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示 国内区域集采风险、海外营收占比较小风险、新产品推广不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,980.65 3,608.41 3,198.93 3,440.43 3,695.26 增长率（%） 7.47% -9.35% -11.35% 7.55% 7.41% EBITDA（百万元） 1,470.69 1,064.14 1,162.74 1,370.49 1,521.44 净利润（百万元） 956.60 707.95 615.32 750.58 847.84 增长率（%） 20.49% -25.99% -13.09% 21.98% 12.96% EPS（元/股） 1.56 1.16 1.00 1.23 1.38 市盈率（P/E） 11.0 14.8 17.1 14.0 12.4 市净率（P/B） 2.4 1.7 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 11.6 9.7 7.9 6.2 5.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月24日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年04月25日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 医疗器械 投资建议： 买入(维持评级) 当前价格： 17.45元 目标价格： 21.81元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 612/495 流通A股市值（百万元） 8,495 每股净资产（元） 9.81 资产负债率（%） 22.34 一年内最高/最低（元） 22.59/15.75 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《迈克生物（300463）\医药生物行业业绩持续改善，国内外渠道进一步加强》2022.07.17 2、《迈克生物（300463）\医药生物行业Q3业绩超预期，化学发光为核心驱动力》2020.11.03 3、《迈克生物（300463）\医药生物行业业绩基本符合预期，产品线优势渐显》2019.08.05 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 637.16 587.35 1,298.71 1,849.11 2,541.61 营业收入 3,980.65 3,608.41 3,198.93 3,440.43 3,695.26 应收账款+票据 1,924.08 2,135.71 1,744.87 1,876.60 2,015.60 营业成本 1,673.94 1,651.77 1,499.34 1,581.91 1,669.52 预付账款 107.24 145.62 110.29 118.62 127.40 税金及附加 35.61 34.53 29.08 31.28 33.60 存货 1,076.43 1,039.48 945.27 997.33 1,052.56 营业费用 636.43 629.87 569.03 579.31 607.44 其他 110.14 789.37 766.65 774.42 782.62 管理费用 375.67 428.99 334.93 328.91 353.27 流动资产合计 3,855.04 4,697.54 4,865.79 5,616.08 6,519.79 财务费用 57.87 18.29 14.99 3.71 -2.55 长期股权投资 1.81 2.00 2.58 3.16 3.74 资产减值损失 -17.63 -23.97 -16.91 -18.19 -19.54 固定资产 1,938.37 2,009.16 1,906.91 1,849.25 1,669.62 公允价值变动收益 0.00 -9.10 0.00 0.00 0.00 在建工程 76.97 504.01 588.01 535.36 529.11 投资净收益 0.39 12.15 4.51 4.51 4.51 无形资产 194.61 269.37 239.07 205.85 169.72 其他 30.18 -6.64 18.35 16.88 15.32 其他非流动资产 500.10 679.80 649.04 618.28 591.68 营业利润 1,214.07 817.39 757.51 918.51 1,034.29 非流动资产合计 2,711.85 3,464.33 3,385.60 3,211.90 2,963.86 营业外净收益 -26.94 -28.31 -25.06 -25.06 -25.06 资产总计 6,566.89 8,161.87 8,251.39 8,827.97 9,483.65 利润总额 1,187.13 789.08 732.45 893.46 1,009.23 短期借款 530.56 248.08 0.00 0.00 0.00 所得税 184.88 87.69 102.52 125.05 141.26 应付账款+票据 317.43 380.89 325.74 343.68 362.72 净利润 1,002.25 701.40 629.93 768.40 867.97 其他 465.18 454.39 410.29 432.02 457.43 少数股东损益 45.64 -6.56 14.61 17.83 20.14 流动负债合计 1,313.17 1,083.36 736.03 775.71 820.14 归属于母公司净利润 956.60 707.95 615.32 750.58 847.84 长期带息负债 441.25 300.84 230.82 149.43 62.26 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务比率 其他 270.74 248.00 248.00 248.00 248.00 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 712.00 548.84 478.82 397.44 310.26 成长能力 负债合计 2,025.16 1,632.20 1,214.85 1,173.14 1,130.40 营业收入 7.47% -9.35% -11.35% 7.55% 7.41% 少数股东权益 243.16 236.39 251.01 268.83 288.97 EBIT 19.74% -35.15% -7.42% 20.03% 12.21% 股本 556.47 612.47 612.47 612.47 612.47 EBITDA 17.80% -27.64% 9.27% 17.87% 11.01% 资本公积 279.51 1,780.97 1,780.97 1,780.97 1,780.97 归母净利润 20.49% -25.99% -13.09% 21.98% 12.96% 留存收益 3,462.59 3,899.83 4,392.09 4,992.56 5,670.84 获利能力 股东权益合计 4,541.73 6,529.67 7,036.54 7,654.83 8,353.24 毛利率 57.95% 54.22% 53.13% 54.02% 54.82% 负债和股东权益总计 6,566.89 8,161.87 8,251.39 8,827.97 9,483.65 净利率 25.18% 19.44% 19.69% 22.33% 23.49% ROE 22.25% 11.25% 9.07% 10.16% 10.51% 现金流量表 ROIC 21.84% 14.79% 11.18% 14.71% 16.41% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,002.25 701.40 629.93 768.40 867.97 资产负债 30.84% 20.00% 14.72% 13.29% 11.92% 折旧摊销 225.69 256.77 415.31 473.32 514.76 流动比率 2.9