2021年半年报点评：业绩维持高增长，2022年末日熔量有望突破2万吨

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月3日 公司研究 业绩维持高增长，2022年末日熔量有望突破2万吨 ——信义光能（0968.HK）2021年半年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年中期业绩公告，公司2021H1实现营业收入81.26亿港元，同比增长74.95%；实现归母净利润30.72亿港元，同比增长118.45%；拟派每股中期股息17.0港仙（2020年同期为8.5港仙）。 量价齐升致光伏玻璃收入维持高增，2021Q4光伏玻璃价格有望阶段性上涨。 价格端，2021年上半年，在光伏玻璃产能持续释放的情况下（根据公司披露，行业2020H2及2021H1新增光伏玻璃产能分别为3650吨/日及7930吨/日），下游对光伏玻璃的需求则在上游涨价、产业链价格传导不顺等因素的影响下相较2020Q4明显下降，供需形势缓解致光伏玻璃价格下行；根据PvInfoLink的统计数据，3.2mm光伏玻璃报价从3月份40元/m2的高位下降至6月底的23元/m2；但综合来看上半年的光伏玻璃平均价格仍高于2020年同期。 销量端，受益于公司产能的持续扩张（公司两条1000吨/日产能已于2021H1投运，带动公司总产能在2021H1末达11800吨/日），叠加双玻需求的增加，2021H1公司光伏玻璃销售量较去年同期有所增长。和2020H1相比，光伏玻璃量价齐升带动公司光伏玻璃销售营业收入同比增长89.2%至65.97亿港元。 此外，虽然当前光伏玻璃价格维持在20元/m2左右的相对低位，但是产业链上游（硅料、硅片）价格步入下行通道对2021Q4的光伏装机量和光伏玻璃需求起到有力支撑，单季度的供需形势紧张有望推动光伏玻璃价格阶段性上涨。我们看好2021年全年公司光伏玻璃销售均价较2020年相比有所提升，叠加产能投放带来的销量提升，公司2021年业绩高增速有望维持。 稳步扩产保持龙头地位，规模&成本控制保障盈利能力维持。公司20年新投产两条光伏玻璃产线（日熔量均为1000吨），20年底总日熔量达9800吨；21/22年分别计划新增4/8条日熔量为1000吨的生产线，21/22年日熔量规模将达到1.38/2.18万吨，同比增长41%/58%，产能规模优势将继续保持；同时，公司自有原材料超白硅砂矿已于2020年底在广西投产，临近2条光伏玻璃产线，有利于进一步降低原材料成本。公司领先行业的规模优势和成本控制优势将保障未来光伏玻璃价格步入下行区间后公司盈利能力的维持。 维持“买入”评级：根据公司产能规划，我们上调22/23年盈利预测，预计公司21-23年归母净利润分别为60.58/70.84/85.08亿港元（维持/上调7%/上调17%），当前股价对应22年PE为20倍。公司作为光伏玻璃行业龙头业绩增长确定性强，产能优势和成本优势也将进一步保障公司的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；产业政策与补贴发生重大变化；光伏玻璃价格降幅超出预期；原材料和能源价格波动风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万港元） 9096 12316 16276 19582 24683 营业收入增长率 18.57% 35.40% 32.16% 20.31% 26.05% 净利润（百万港元） 2416 4561 6058 7084 8508 净利润增长率 29.70% 88.74% 32.83% 16.93% 20.10% EPS（港元） 0.30 0.55 0.68 0.80 0.96 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.78% 18.03% 18.62% 19.66% 19.81% P/E 54 29 24 20 17 P/B 9.2 5.1 5.4 4.5 3.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-02 当前价：16.28港元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 88.9 总市值(亿港元)： 1447.15 一年最低/最高(港元)： 8.19/21.83 近3月换手率： 42.38% 股价相对走势 -50%0%50%100%150%200%20/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/08 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.71% 27.56% 96.19% 绝对 -7.33% -7.48% 6.67% 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 信义光能（0968.HK） 利润表（百万港元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 收入 9096 12316 16276 19582 24683 销售成本 -5185 -5732 -7560 -9267 -12157 毛利 3912 6584 8716 10316 12526 其他收入 131 191 191 191 191 销售及营销开支 -282 -317 -418 -503 -635 行政及其他运营开支 -427 -548 -725 -872 -1099 应占联营及合营企业溢利 33 36 36 36 36 财务收入 49 61 60 52 89 财务成本 -304 -191 -159 -225 -316 除税前溢利 3093 5758 7649 8944 10742 所得税开支 -294 -735 -977 -1142 -1372 净利润 2799 5023 6672 7802 9370 非控股权益 382 462 614 718 862 归属本公司所有者净利 2416 4561 6058 7084 8508 基本每股盈利（港元） 0.30 0.55 0.68 0.80 0.96 现金流量表（百万港元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1583 4756 6509 7953 9956 除税前净利 3093 5758 7649 8944 10742 折旧摊销 835 908 1094 1281 1458 减：净营运资金增加 -2004 -1115 -1197 -1077 -783 其他 -341 -796 -1037 -1194 -1461 投资活动现金流 -2262 -4543 -4940 -4948 -4911 资本性支出 -2134 -4603 -5000 -5000 -5000 其他 -129 61 60 52 89 融资活动现金流 2127 2492 -4350 2682 -3734 债务净变化 1407 4595 0 0 0 股本净变化 1319 0 0 0 0 其他 -599 -2102 -4350 2682 -3734 净现金流 1447 2705 -2781 5687 1312 资产负债表（百万港元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 9467 19878 16111 24694 30581 存货 410 728 961 1177 1545 应收贸易款项及其他应收款项 5437 8136 10752 12936 16306 预付款项、按金及其他应收款项 1348 1662 2192 2687 3525 现金及现金等价物 2221 9291 2146 7833 9145 其他非流动资产 462 789 1021 1238 1605 非流动资产 18930 23545 27427 31146 34688 物业、厂房及设备 16711 20406 24312 28032 31573 其他非流动资产 2219 3139 3114 3114 3114 资产总计 28397 43423 43537 55840 65268 流动负债 5290 7725 7758 10530 11985 短期银行借款 2804 3410 2785 5162 5235 应付贸易款项及其他应付款项 2220 3378 4035 4430 5812 其他非流动负债 266 938 938 938 938 非流动负债 4534 3674 2737 6302 6411 长期银行借款 3880 2703 1766 5332 5441 其他流动负债 654 971 971 971 971 负债总计 9824 11399 10494 16832 18396 股本 808 881 881 881 881 其他储备 4218 13107 10242 11665 14076 保留盈利 9151 12533 15803 19626 24218 非控股权益 4396 5503 6117 6835 7697 权益总额 18573 32025 33043 39007 46872 主要指标 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入增速 19% 35% 32% 20% 26% 毛利增速 32% 68% 32% 18% 21% 归属股东净利增速 30% 89% 33% 17% 20% 毛利率 43% 53% 54% 53% 51% 净利率 27% 37% 37% 36% 34% ROE 16% 18% 19% 20% 20% ROIC 11% 13% 17% 16% 16% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 35% 26% 24% 30% 28% 净负债比率 14% -8% 5% 5% 2% 流动比率 1.79 2.57 2.08 2.35 2.55 速动比率 3.23 5.62 5.44 4.56 5.55 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 营运能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产周转率 0.32 0.28 0.37 0.35 0.38 存货周转率 7.87 7.87 7.87 7.87 7.87 应收账款周转率 1.67 1.51 1.51 1.51 1.51 应付账款周转率 2.33 1.70 1.87 2.09 2.09 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 摊薄每股盈利（港元） 0.30 0.55 0.68 0.80 0.96 每股经营现金（港元） 0.20 0.58 0.73 0.89 1.12 每股净资产（港元） 1.78 3.22 3.03 3.62 4.41 每股股利（港元） 0.14 0.26 0.31 0.37 0.44 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E P/E 54 29 24 20 17 P/B 9.2 5.1 5.4 4.5 3.7 EV/EBITDA 22.6 13.2 10.0 8.6 7.2 股息率 0.86% 1.57% 1.93% 2.25% 2.71% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6