光大：政治局会议，释放什么信号？——光大总量之光会议纪要20210801

宏观高瑞东：财政平滑，货币放松，护航二十大1、经济恢复尚不稳固，结构性改革步伐可能放缓首先，政治局会议明确了我们所面临的大背景，一是全球疫情持续演变，国内外疫情都有抬头的趋势，防控工作面临新挑战；二是外部环境更趋复杂严峻，尤其是美国政府不断挑战中国底线，加大对中国遏制打压；三是国内经济恢复不稳固、不均衡，受疫情影响，线下服务业消费修复缓慢。相对于4月30日政治局会议，本次政治局会议肯定了经济总体稳中向好，但未提“用好稳增长压力较小的窗口期”，强调经济恢复仍然不稳固、不均衡，说明目前经济恢复进程阻力仍在，政策总基调依然要“稳中求进”。全球疫情持续演变的大背景下，政治局对经济恢复节奏的态度趋于谨慎，下一步推动结构性改革的步伐可能放缓，经济工作重点落于对冲下半年和明年上半年经济压力上。2、护航二十大，宏观政策“两年统筹”，财政平滑发力为什么要“统筹两年”？十九大之前，2016年12月和2017年7月的两次政治局会议，以及2016年12月的中央经济工作会议，均提及稳定经济工作和社会大局，不发生系统性金融风险。2022年，党的二十大即将召开。我们认为，本次政治局会议提出统筹做好今明两年宏观政策衔接，政策目的就在于，为明年二十大保驾护航。后置的财政发力有望持续至明年，平滑经济波动，发挥稳增长效力。“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，表明中央在督促地方政府为后续财政发力储备项目，对冲四季度后国内经济面临的下行风险。“统筹做好今明两年宏观政策衔接”，一方面，意味着今年12月可能提前下达2022年的专项债发行额度；另一方面，也说明今年下半年将提前准备明年的落地项目，积极发挥财政对经济的支撑作用。3、货币政策兼顾“跨周期”与“自主性”，四季度降息可期政治局会议，着重强调了“做好宏观政策跨周期调节”、“增强宏观政策自主性”。新冠疫情爆发以来，得益于出色的疫情防控，中国经济率先复苏，财政货币对冲政策方面，力度比国外小，回收比国外早。未来，在美联储在今年末明年初，可能开始收紧货币政策、启动缩减量化宽松规模的大背景下，面对仍然严峻的疫情形势和外部环境，中国更倾向于根据自己的经济复苏节奏，调节宏观政策。我们在4月30日政治局会议点评中，即提出为了达到更高水平的均衡，货币政策将边际微松。7月9日，市场迎来央行全面降准。随后，我们又提出今年四季度央行可能下调政策利率。从我们4月30日看货币微松以来，十年期国债收益率已经下了31bp；7月22日看四季度降息以来，十年期国债收益率已经下了9bp。货币政策如何兼顾跨周期与自主性？一方面，从跨周期调节的角度来看，实际上已经可以看到，四季度以后经济增速将会面临一定程度的下行压力，货币政策延续微松的必要性便得以体现。另一方面，如果类似于2012-2015年，在美 联储开启加息周期之前，预先在经济增速下行压力较大的阶段通过降息为后续政策操作预留空间，至少是人民银行跨周期调节的备择选项之一。4、制造业依然是经济工作重中之重政治局会议，不仅重点提及支持新能源汽车加快发展；而且要求引导企业加大技术改造投资。要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。整体来看，本次政治局会议着重强调加大对制造业的支持力度，制造业依然是经济工作重中之重。货币政策方面，也强调要助力中小企业和困难行业持续恢复。什么是“专精特新”？2012年4月，国务院发布《国务院关于进一步支持小型微型企业健康发展的意见》，首次提出“专精特新”的概念，即鼓励中小企业通过培养专精特新特质提高市场竞争力，为我国经济发展注入活力。“专”即专业化与专项技术；“精”即产品的精致性、工艺技术的精深性和企业的精细化管理；“特”即产品或服务的独特性与特色化；“新”即自主创新、模式创新与新颖化。“专精特新”企业，主要指代那些集中于新一代信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生物医药等中高端产业领域的企业，它们普遍具有科技含量高、设备工艺先进、管理体系完善、市场竞争力强等特点。2021年7月27日，国务院副总理刘鹤在全国专精特新中小企业高峰论坛中致辞指出，各位企业家要以“专精特新”为方向，聚焦主业、苦练内功、强化创新，把企业打造成为掌握独门绝技的“单打冠军”或者“配套专家”。5、坚持“房住不炒”，再提“三稳”政治局会议提出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策。早在2019年12月召开的中央经济工作会议中，就提出“全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制”的政策基调。今年7月22日，央行再次表示“下一步，将继续围绕稳地价、稳房价、稳预期目标，持续完善房地产金融管理长效机制”。为什么进一步强调房地产“三稳”？二季度，多地土地“两集中”供给，各地土地热度分化加剧，部分城市土地溢价率高企。在房地产调控继续加码、房地产销售增速下行的背景下，预计投资也将继续回落，但仍具有一定韧性。一则，房地产销售拐点已现，地产投资将进入缓步下行区间。二则，四月、五月的土地成交将延后支撑三季度的土地购置费，开发投资韧性较强。6、反垄断工作从“重拳时代”进入“新常态”去年12月中央经济工作会议提出要，强化反垄断和防止资本无序扩张，今年4月政治局会议提出要加强和改进平台经济监管，7月政治局会议未提及。今年以来，反垄断重拳持续出击。年初以来，立法先行，反垄断法征求意见稿出台，国务院而后发布了反垄断指南，持续强化平台经济领域反垄断监管执法。4月以来，监管层对于阿里巴巴、美团、虎牙、斗鱼、腾讯等互联网公司做出了处罚或者是立案调查。 近期针对于平台经济反垄断重拳持续出击，发挥了威慑作用，但是也对市场情绪带来了一定的震动。目前来看，针对于平台经济反垄断的重拳出击可能会告一段落，政治局对经济恢复节奏的态度趋于谨慎，下一步推动结构性改革的步伐可能放缓。7、先立后破，既避免运动式减碳，又避免盲目做大基数会议明确了碳达峰的工作态度和工作节奏，要求纠正运动式“减碳”，尽快出台2030年前碳达峰行动方案。今年上半年，国内产能收缩的力度和需求恢复的节奏，均强于预期，供需错配导致国内大宗商品价格过快上涨。“统筹有序”做好碳达峰、碳中和工作，合理有序压降产能，通过增加供给稳定价格预期，对于经济整体平稳运行至关重要。所谓“先立后破”，我们理解，是先建立制度，然后开始落实。所以，先要出台碳达峰行动方案，然后在有序推进相关工作，既要防止盲目运动式减碳，又要防止盲目冲高，做大基数。策略张宇生中报业绩是8月行情主线，中报业绩高增长或业绩超预期个股有望产生明显超额收益。8月A股将进入中报密集披露期，从历史上看，中报业绩高增长或中报业绩超预期个股在8月份超额收益明显。特别地，相较于中报业绩高增长个股，中报业绩超预期个股8月超额收益更加明显，其背后可能的原因是，经过7月中报业绩预告披露之后，当前市场对个股及行业的中报业绩增速已经有所预期，业绩高增长信息在股价中已经有所反映，因而当中报业绩披露后，高业绩增速对股价推动作用有限，此时业绩超预期将是推动个股股价上涨的更重要因素。从已披露的业绩预告来看，有色、钢铁、化工、机械等顺周期行业，电新、电子等成长行业中报业绩有望实现超预期高增长，值得重点关注。截至7月30日，已有1887家A股上市公司披露中报业绩预告，从已披露的业绩预告来看，与2019年中报业绩相比，有色、钢铁、化工、机械等顺周期行业，电新、电子等成长行业中报业绩有望实现高增长。同时，从中报业绩是否超预期角度看，将中报业绩预告公布后全年盈利得到上调的个股定义为业绩超预期个股，将盈利预测得到下调的个股定义为业绩低于预期个股，统计结果表明，有色、钢铁、采掘、化工、机械等顺周期行业，电子、军工、电气设备等成长性行业，以及银行板块业绩超预期个股占比较高，上述行业中报业绩也有望继续超预期。经济及流动性方面，6月经济数据验证国内经济向好趋势，稳中略松的流动性环境利好A股行情发展。6月份经济数据中，除固定资产投资外，社零、工业增加值及出口数据均超出市场预期，这显示出当前国内经济复苏态势良好。流动性方面，7月上旬央行宣布全面降准50BP，降准力度超出市场预期，同时随着去年同期的高基数效应消退，6月份国内M2及社融增速也小幅反弹，下半年稳中略松的流动性环境也利好A股市场整体表现。下半年A股盈利增速有望逐季抬升，盈利增长将驱动A股市场继续上行。在基建投资及出口的拉动下，下半年国内名义GDP仍将保持较高增速，从历史上看，A股上市公司盈利增速与名义GDP增速高度正相关，下半年较高的名义GDP增速意味着下半年A股整体也将保持较高盈利增速，这将是驱动下半年A股市场继 续上行的最重要力量。预计全部A股2021年中报、三季报和年报相较于2019年同期的复合增速分别为7.6%、11.3%、15.0%，盈利上行将驱动下半年A股继续上行。行业配置方面，从下半年行业配置的角度看，以是否是公募重仓股为标准，建议关注“内”、“外”两条主线。一是向“内”关注公募重仓股中值得进一步增加配置的方向，我们建议关注盈利增长-估值匹配程度较好，同时长期增长比较稳定的资产，例如电子、电气设备、建材、家电等行业。二是向“外”关注公募配置较少但值得增配的方向，从盈利弹性出发，关注盈利-估值匹配程度好，同时在盈利上行期中业绩弹性较高的行业，包括机械、化工、交运等行业。8月建议重点关注电子、电气设备等成长板块，以及有色、化工、机械等顺周期板块。结合八月行情特点及当前市场风格，在上述下半年值得重点配置的行业中，八月份建议重点关注景气度较高且中报业绩有望超预期高增长的电子、电气设备等成长板块，特别是光伏、锂电、半导体三大高景气赛道，此外，有色、化工、机械等中报业绩出色的周期板块也有望在8月份获得超额收益。固收张旭：收益率下行与累积风险降准激起了债券投资者心中的涟漪，这无疑是本轮10Y国债收益率快速下行的核心原因。现在，很多投资者都认为货币政策已由“稳”转为了“松”，并预期政策会进一步宽松。但问题是，政策的取向真的发生变化了么？在央行宣布降准后，MLF利率仍然维持在2.95%的水平，这充分体现出稳健的政策取向并没有变。投资者也应对货币政策保持理性的预期。DR007利率也未呈下降趋势，仍以7DOMO利率为中枢进行波动。众所周知，MLF利率和DR007利率是债券市场定价的基础，这两个利率没有下降，充分说明降准对债券市场并非是什么实质性的利好。不难发现，当前市场的认知与央行实际态度之间存在不小的背离：一方面，MLF、DR007等“离央行近”的利率都没有降低，而1YCD、1Y国债、10Y国债收益率等“离市场近”的利率降了不少；另一方面，央行在反复强调“降准是货币政策回归常态后的常规流动性操作，稳健货币政策取向没有改变”，市场则固执地认为“大放水”已经开始了。类似的背离历史上也曾有过，给我们留下了前车之鉴。例如，2020年4月3日人民银行宣布将超额准备金利率由0.72%下调至0.35%，当时很多人认为该项政策是要压低货币市场的利率水平，因此可以进一步做多利率债。但实际上，政策本意只是提高银行持有超储的机会成本，从而促进其更好地服务实体经济特别是中小微企业。事实证明，市场的力量是很难和央行抗衡的，在该年5月货币政策操作回归正常之后10Y国债收益率便进入了上行的通道。以史鉴今，述往思来。近期央行一再表示“稳健货币政策取向没有改变”，MLF、DR007等利率也未曾降低；与此相对的是市场中较强的政策宽松预期，以及10Y国债收益率的明显下行。参照历史经验，这段时间10Y国债收益率的下行无疑是在给未来的上行累积风险。金工祁嫣然：宁指数势如破竹，茅指数延续调整 本周市场受到中概股集体下挫影响出现大幅调整，市场迅速下探后延续分化表现。中证500、创业板指率先企稳出现反弹，上证50、沪深300表现相对低迷。从北上资金本周的变化来看，整体对沪指净流出、深指净流入。北向资金占行业总市值比重上升较大的行业有电力