信用利差周报：信用债发行继续回暖，多头情绪延续收益率持续下行

2021年7月19日— 2021年7月23日 2021年第25期，总第392期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 信用债发行继续回暖，多头情绪延续收益率持续下行 本期看点 市场动态: 5月以来，美国国债收益率整体呈下行趋势，进入7月份之后收益率下行速度有所加快。7月19日10年期美债收益率一度降至1.19%，为2月中旬以来的最低点，与3月中下旬的年内高点1.74%相比，累计下行幅度超过50bp。这可能与投资者担忧美国经济复苏动能减弱、美联储表态稳定货币宽松预期、债券供需不平衡等有关。降准之后，我国债券收益率也有所走低，美债收益率下行使得中美10年期国债利差维持在150bp以上，人民币债券仍有着较高性价比，有利于吸引更多外资的流入。 宏观数据: 1-6月，全国规模以上工业企业利润同比增长66.9%，较2019年同期增长45.5%，两年平均增长20.6%，各行业利润普遍有所增长，七成行业盈利超过疫情前水平。上半年在41个工业大类行业中，有40个行业利润实现同比增长，1个行业同比持平，其中上游采矿业和原材料制造业企业利润增长较快，化工、钢铁、煤炭、石油加工等4个行业合计拉动规模以上工业利润同比增长29.1个百分点。 货币市场: 上周，央行开展了规模合计500亿元的逆回购操作，当期共有500亿元逆回购到期，最终央行在公开市场不放不收。随着税期等扰动因素逐渐消退，资金面压力有所缓和，资金价格也整体下行。截至上周五，月内期限质押式回购利率均较前一期有所回落，降幅从2bp到20bp不等。 一级市场: 上周，信用债一级市场主要券种合计发行2853.11亿元，发行规模进一步上升，除公司债外，其余券种发行规模均较前一期有所增加。分行业来看，基础设施投融资、装备制造、化工、有色金属和煤炭等行业发债规模有较大幅度的增长，交通运输、电子、公用事业等行业发债规模降幅较大。发行成本方面，信用债发行利率涨跌互现。 二级市场: 上周信用债交投活跃度有所下降，周度及日均现券交易额分别降至41378.22亿元、，8275.64亿元。上周海外变异病毒蔓延、南京疫情加剧、河南水灾等消息或推升避险情绪，在资金面有所放松的背景下，债市多头情绪仍在延续，驱动债券收益率普遍下行。其中国债与国开债收益率进一步下行3-16bp；信用债收益率也以下行为主，下行幅度最大为11bp。 作者 中诚信国际研究院 刘成浩 chhliu@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2021年7月27日 中诚信国际 债券市场研究 - 1 - 信用利差周报 市场动态：近期美债收益率不断下行 5月以来，美国国债收益率整体呈下行趋势，进入7月份之后收益率下行速度有所加快。7月19日10年期美债收益率一度降至1.19%，为2月中旬以来的最低点，与3月中下旬的年内高点1.74%相比，累计下行幅度超过50bp。这一走势与美国通胀数据并不一致，今年以来美国CPI同比数据不断走高，6月份美国CPI环比上涨0.9%，同比升幅为5.4%，为2008年以来新高；PPI同比增长7.3%，创历史最高纪录。不过通胀压力之下，美联储主席鲍威尔强调通胀水平高企是受到暂时性因素的影响，几个月后将缓和，美国经济复苏尚未达到可以开始收缩资产购买规模的程度，重申将维持现有的宽松政策不变，稳定货币宽松预期。与此同时，美债收益率下行的重要原因还在于delta变种病毒蔓延推升了市场对疫情反弹的担忧情绪，再加上6月份美国PMI数据不及预期、失业率上升等，强化了市场对美国经济复苏可持续性的担忧，推动更多资金流入避险资产。此外，随着美国财政部TGA账户资金余额的不断释放，较充裕的银行流动性放大了投资需求，而上半年美债发行量则同比下降，供需不均衡也利于美债收益率下行。降准之后，我国债券收益率也有所走低，美债收益率下行使得中美10年期国债利差维持在150bp以上，人民币债券仍有着较高性价比，有利于吸引更多外资的流入。 宏观数据：上半年工业企业利润整体较快增长 1-6月，全国规模以上工业企业利润同比增长66.9%，较2019年同期增长45.5%，两年平均增长20.6%，各行业利润普遍有所增长，七成行业盈利超过疫情前水平。上半年在41个工业大类行业中，有40个行业利润实现同比增长，1个行业同比持平，其中上游采矿业和原材料制造业企业利润增长较快，化工、钢铁、煤炭、石油加工等4个行业合计拉动规模以上工业利润同比增长29.1个百分点。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2021年第二季度 7.90% 2021年第一季度 18.30% 官方制造业PMI 2021年6月 50.90% 2021年5月 51.00% 社会消费品零售同比增速 2021年6月 12.10% 2021年5月 12.40% 固定资产投资同比增速 2021年1-6月 12.60% 2021年1-5月 15.40% 工业增加值同比增速 2021年6月 8.30% 2021年5月 8.80% - 2 - 信用利差周报 货币市场：公开市场不放不收，资金价格整体下行 上周，央行开展了规模合计500亿元的逆回购操作，当期共有500亿元逆回购到期，最终央行在公开市场不放不收。随着税期等扰动因素逐渐消退，资金面压力有所缓和，资金价格也整体下行。截至上周五，月内期限质押式回购利率均较前一期有所回落，降幅从2bp到20bp不等。更长期限价格方面，3月期与1年期Shibor均变动不大，二者之间期限利差维持在45bp。 表2：资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 2.20% 5 500 亿元 14天 — — 0 亿元 28天 — — 0 亿元 逆回购到期 7天 2.20% 5 500 亿元 14天 — — 0 亿元 28天 — — 0 亿元 MLF/TMLF 365天 — — 0 亿元 MLF/TMLF到期 365天 — — 0 亿元 国库现金定存 — — — 0 亿元 国库现金定存到期 28天 — — 0 亿元 投放总量 — — — 500 亿元 回笼总量 — — — 500 亿元 净投放 — — — 0 亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 4044480.000.501.001.502.002.503.003.50BP%利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年CPI同比增速 2021 年 6 月 1.10% 2021 年 5 月 1.30% PPI同比增速 2021 年 6 月 8.80% 2021 年 5 月 9.00% 出口同比增速（以美元计） 2021年6月 32.20% 2021年5月 27.90% 进口同比增速（以美元计） 2021年6月 36.70% 2021年5月 51.10% 贸易顺差（以美元计） 2021年1-6月 2515.20亿美元 2021年1-5月 2034.46亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2021年1-6月 0.67倍 2021年1-5月 0.83倍 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 - 3 - 信用利差周报 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 信用债一级市场：债券发行继续升温，发行利率有涨有跌 上周，信用债一级市场主要券种合计发行2853.11亿元，发行规模进一步上升，除公司债外，其余券种发行规模均较前一期有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发债规模最大，达952.80亿元，且较前值有所上升；产业类行业中，电力生产与供应、综合等行业发债规模超过200亿元，发债规模较大，而建筑材料、农林牧渔、商业与个人服务等行业发债规模不足10亿元；同前一期相比，装备制造、化工、有色金属和煤炭等行业发债规模有较大幅度的增长，交通运输、电子、公用事业等行业发债规模降幅较大。信用债发行成本涨跌互现，其中超短融和中票平均发行利率多数下行，企业债和公司债平均发行利率普遍抬升，短融发行利率则有涨有跌。 1. 上周，主要券种发行规模合计2853.11亿元，除公司债外，其余券种发行规模均有所增加。 表3：周度债券发行规模(单位：亿元) 起始和截止时间 短期融资券1 中期票据 企业债 公司债2 PPN 区间起始日期 区间截止日期 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 2021-07-19 2021-07-23 1209.6 617.10 124.70 762.91 138.80 2021-07-12 2021-07-16 1160.1 473.70 65.00 799.24 110.00 2021-07-05 2021-07-09 821.10 213.66 37.10 449.71 106.00 2021-06-28 2021-07-02 904.40 359.30 182.50 562.50 131.60 1短期融资券统计范围包括企业普通短融和超短融 2包含公开发行以及非公开发行的公司债 1.20%1.60%2.00%2.40%2.80%DR001DR007DR014DR021DR1M-8-11-2-20-8-25-20-15-10-50DR001DR007DR014DR021DR1mBP - 4 - 信用利差周报 2021-06-21 2021-06-25 1140.80 482.80 97.00 846.50 183.40 2021-06-15 2021-06-18 820.50 565.14 29.00 745.66 175.10 2021-06-07 2021-06-11 869.90 470.80 57.00 553.32 165.80 2021-05-31 2021-06-04 559.90 261.00 33.50 548.93 139.50 2021-05-24 2021-05-28 1036.90 343.00 3.00 573.88 101.50 2021-05-17 2021-05-21 858.90 172.00 0.00 203.13 89.00 2021-05-06 2021-05-14 543.30 427.19 260.50 544.26 80.90 2021-04-26 2021-04-30 1418.80 1048.00 281.50 1229.83 358.10 2021-04-18 2021-04-25 1776.10 750.50 264.80 811.28 226.00 2021-04-12 2021-04-16 1194.50 665.00 226.00 625.80 158.52 2021-04-06 2021-04-09 698.30 293.30 54.20 641.96 94.96 2021-03-29 2021-04-02 1129.00 313.60 55.00 669.87 186.20 2021-03-22 2021-03-26