2022年中报点评：核药业务受疫情冲击，原料药业务盈利能力迅速回升

公司点评|东诚药业 公司点评|东诚药业 核药业务受疫情冲击，原料药业务盈利能力迅速回升 东诚药业（002675.SZ）2022年中报点评 证券研究报告 2022年08月26日 ●核心结论 公司评级 买入 业绩摘要：上半年公司实现营收17.65亿元，同比-3.33%；归母净利润1.69 股票代码 002675 亿元，同比+8.89%。Q2单季度实现营收8.85亿元，同比-5.38%；归母净 前次评级 买入 利润1.14亿元，同比增长29.25%。考虑到上半年核药业务受疫情冲击较 评级变动 维持 大，公司整体业绩超预期。 当前价格 13.23 受原料药板块毛利率大幅提升影响，公司盈利能力小幅提升。上半年公 近一年股价走势 司整体毛利率39.92%，同比-0.57pct。其中原料药板块毛利率达到东诚药业中小100 21.33%，大幅提升7.40pct；核药板块毛利率71.42%，同比-4.79pct；制剂板块毛利率72.16%，同比-4.38pct。公司净利率11.46%，同比提升0.22pct。上半年费用率整体保持稳定，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.69%/6.30%/3.83%/-0.44%，同比-1.57、 +1.99、+0.60、-2.02pct。财务费用率下降主要系是汇兑收益影响所致， 6% -1% -8% -15% -22% -29% -36% -43% 2021-082021-122022-04 上半年公司汇兑收益3483万元，而去年同期损失约178万元。 核药业务受疫情影响较大，核心品种收入下滑。分业务看，上半年原料 药板块实现收入10.81亿元，同比+2.69%，营收占比高达61.25%；制剂板块营收2.22亿元，同比+9.66%；核药板块营收4.22亿元，同比-20.20%，营收占比下滑5.05pct至23.88%。核药业务下滑幅度较大主要系疫情影响正常医院诊疗秩序所致。重点品种18F-FDG销售额1.81亿元，同比 -4.32%；云克注射液实现销售额1.01亿元，同比-40.74%，主要受疫情和医保对接影响，其主体云克药业上半年实现营收1.21亿元（-35.17%），净利润5311万元（-36.80%）。下半年随着疫情因素缓解，核药业务有望较快增长。 盈利预测与评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,419 3,912 4,351 4,946 5,642 增长率 14.2% 14.4% 11.2% 13.7% 14.1% 归母净利润(百万元) 418 152 399 512 618 增长率 -17.2% -63.7% 163.2% 28.4% 20.8% 每股收益（EPS） 0.52 0.19 0.50 0.64 0.77 市盈率（P/E） 25.4 70.0 26.6 20.7 17.2 市净率（P/B） 2.4 2.4 2.3 2.1 2.0 3.99/5.12/6.18亿。看好公司核药业务长期发展，给予“买入”评级。风险提示：产品销售不及预期，新药研发进度不及预期 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 东诚药业：引入重磅诊断型核药，研发管线逐步丰富—东诚药业（002675.SZ）公告点评2022-05-24 东诚药业：原料药业务触底回升，核药长期发展空间大—东诚药业（002675.SZ）跟踪报告2021-12-31 东诚药业：原料药业务承压，核药业务维持高增长—东诚药业（002675.SZ）2021年中报点评2021-07-28 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 716 827 1,305 1,486 1,808 营业收入 3,419 3,912 4,351 4,946 5,642 应收款项 1,042 902 1,004 1,133 1,278 营业成本 1,719 2,310 2,551 2,809 3,146 存货净额 974 953 1,052 1,158 1,297 营业税金及附加 31 33 37 42 48 其他流动资产 213 219 89 88 89 销售费用 743 592 696 791 903 流动资产合计 2,945 2,900 3,449 3,865 4,473 管理费用 292 356 392 443 502 固定资产及在建工程 1,286 1,609 1,758 1,953 2,148 财务费用 52 58 54 49 44 长期股权投资 26 130 130 130 130 其他费用/（-收入） (27) 206 10 10 10 无形资产 279 309 272 278 279 营业利润 609 357 611 801 989 其他非流动资产 2,857 2,708 2,638 2,647 2,655 营业外净收支 2 (1) 1 1 0 非流动资产合计 4,448 4,757 4,798 5,009 5,213 利润总额 611 356 612 802 989 资产总计 7,393 7,656 8,248 8,874 9,685 所得税费用 94 95 114 162 216 短期借款 457 306 440 401 383 净利润 517 261 499 640 773 应付款项 1,428 1,726 1,856 2,044 2,256 少数股东损益 100 109 100 128 155 其他流动负债 12 11 8 10 9 归属于母公司净利润 418 152 399 512 618 流动负债合计 1,897 2,043 2,304 2,455 2,648 长期借款及应付债券 449 520 520 520 520 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 82 69 75 75 73 盈利能力 长期负债合计 531 590 595 595 593 ROE 9.5% 3.4% 8.8% 10.7% 11.9% 负债合计 2,428 2,633 2,899 3,050 3,241 毛利率 49.7% 41.0% 41.4% 43.2% 44.2% 股本 802 802 802 802 802 营业利润率 17.8% 9.1% 14.0% 16.2% 17.5% 股东权益 4,966 5,024 5,349 5,824 6,444 销售净利率 15.1% 6.7% 11.5% 12.9% 13.7% 负债和股东权益总计 7,393 7,656 8,248 8,874 9,685 成长能力营业收入增长率 14.2% 14.4% 11.2% 13.7% 14.1% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -18.1% -41.4% 71.3% 31.1% 23.4% 净利润 517 261 499 640 773 归母净利润增长率 -17.2% -63.7% 163.2% 28.4% 20.8% 折旧摊销 83 116 92 109 127 偿债能力 利息费用 52 58 54 49 44 资产负债率 32.8% 34.4% 35.2% 34.4% 33.5% 其他 (79) 508 (0) (55) (84) 流动比 1.55 1.42 1.50 1.57 1.69 经营活动现金流 573 944 644 743 860 速动比 1.04 0.95 1.04 1.10 1.20 资本支出 (243) (146) (202) (309) (322) 其他 (288) (593) 130 0 (1) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (531) (739) (72) (309) (322) 每股指标 债务融资 78 (48) 80 (88) (63) EPS 0.52 0.19 0.50 0.64 0.77 权益融资 (192) (147) (174) (165) (153) BVPS 5.57 5.48 5.76 6.19 6.77 其它 (27) 7 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (141) (189) (94) (253) (216) P/E 25.4 70.0 26.6 20.7 17.2 汇率变动 P/B 2.4 2.4 2.3 2.1 2.0 现金净增加额 (100) 16 478 181 322 P/S 3.1 2.7 2.4 2.1 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系