重视游戏自研投入，非游戏业务保持高速增长

本报告预计2Q21哔哩哔哩（BILI.US）总收入同比增长63.3%至42.7亿元，非游戏业务保持高速增长，预计MAU保持平稳增长，重视游戏自研投入，待2H重拾增长，预计非游戏业务收入将同比增长124.8%，增值服务收入同比增长100.3%至16.5亿元，广告收入有望成为全年收入增速最快的板块。目前公司广告变现仍较为克制，展望未来，广告业务有望在品牌认知和投放ROI的提升下继续保持高速健康增长，长期来看相对高利润率的广告业务的健康增长有望带动公司整体毛利率的改善。我们预计2021E/2022E的收入增速为59.5%/43.5%，调整后净亏损为42亿元。维持评级买入-B，目标价166美元。