广告电商高速增长，海外投放加大短期业绩承压

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 快手-W（01024） 证券研究报告 2021年07月24日 投资评级 行业 资讯科技业/软件服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 129.5港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 4,160.15 港股总市值(百万港元) 538,739.69 每股净资产(港元) 17.15 资产负债率(%) 37.62 一年内最高/最低(港元) 417.80/127.40 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 翟一柠 联系人 zhaiyining@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《快手-W-公司点评:21Q1点评：广告、电商高速发展，海外拓展已见成效，持续投入提升费用率》 2021-05-31 2 《快手-W-公司点评:20年业绩点评：社群基因提升用户粘性，广告商业化加速营收高增》 2021-03-24 3 《快手-W-新股报告:从两强争霸到三国杀，快手如何在短视频江湖中突围？》 2021-01-30 股价走势 21Q2业绩前瞻：广告电商高速增长，海外投放加大短期业绩承压 用户增长：国内淡季用户环比平稳，关注Q3暑期及奥运会等活动拉动；海外用户持续拓展，用户目标年底2.5亿MAU。 根据Questmobile数据，2Q21快手主站DAU同比+7%，环比-7%；极速版DAU同比+55%，环比-1%。考虑Q1春节高基数影响，我们预计快手Q2整体DAU与Q1环比持平略有下降。快手为21年东京奥运会及2022年北京冬奥会持权转播商，Q3暑期叠加奥运会直播拉动，建议持续关注Q3用户拉新及留存情况。 1Q21快手海外MAU均值超过1亿，4月增至1.5亿以上。据晚点 LatePost报道，2021年快手海外扩张预算10亿美元；快手宿华表示，快手海外用户目标年底2.5亿MAU。我们认为海外短视频仍处于蓝海阶段，用户渗透率长期仍有较高提升空间。 用户粘性：使用时长同比+18%提升至100分钟，组织架构调整打通增长与产品部门，长期有助于加强用户留存。 根据Questmobile数据，2Q21快手DAU日均使用时长同比+18%达到近100分钟，极速版DAU日均使用时长同比+11%达到93.5分钟。快手立足原有双列流私域粘性，着力发展主站单列流与极速版单列流，以多种产品形态适应不同用户需求，提升用户粘性。 据Tech星球消息，7月2日，快手发布内部信宣布组织架构调整：增长部拆分，原增长业务和团队改为汇报给原产品负责人王剑伟（Thomas）。我们认为本次调整为产品与增长部门的收拢，有利于在内部打通快手的拉新和留存，打通用户体系和产品体系，进而提升增长渠道效率，提升留存率。 商业化：广告持续高增拉动营收增长，长期关注信任电商与品牌电商发展，短期直播打赏业务拖累整体业绩。 直播打赏方面，我们预期Q2公司直播收入同比-15%至74亿元。公司直播收入下滑主要由于去年20Q2疫情与21Q1春节高基数影响；宏观方面，受政策监管影响，直播行业整体降速；微观方面，公司加强公域流量运营，整治私域不规范直播，6月快手共惩治违规视频14万个，违规直播11万个，短期私域流量规范虽影响直播业绩，但长期有利于公司规范健康运营。线上营销方面，我们预期Q2公司广告收入同比+153%至98亿元，延续高增态势。公司不断加强公域流量建设，完善广告产品体系，随着分发效率提升，我们预期公司广告业务全年或有翻倍增长。直播电商方面，我们预期Q2公司GMV同比+115%至1562亿元，全年GMV预计近7000亿元，货币化率稳中有升，长期关注信任电商基础上的品牌电商发展。7月22日，快手电商负责人笑古提出了2021年快手电商的三个关键词：信任电商、品牌、服务商。快手电商正式宣布推出“造风者计划”，打造100家年GMV达10亿的服务商生态伙伴和200家GMV过亿的服务商生态伙伴。我们认为品牌电商与服务商的引入有利于快手电商长期可持续发展，提升客单价水平，突破白牌与信任电商的天花板。同时，由于品牌商预算较为充裕，对于长期货币化率具有拉动作用。 利润率：收入结构改善提高毛利率，海外销售费用加大投入短期利润承压。 由于高毛利线上营销业务增长，我们预期公司Q2毛利率环比仍保持提升。同时，公司加大海外业务投放，销售费用增长致短期业绩承压。 投资建议：我们预计2021-2023年公司收入分别为833/1146/1517亿元，分别同比增长42%/38%/32%。按照P/S来看，快手当前市值对应2021-2023年P/S分别为5.4x/3.9x/3.0x，维持“买入”评级。 风险提示：市场变化剧烈风险，互联网监管风险，经营能力不及预期等 -57%-40%-23%-6%11%28%45%2020-072020-112021-03快手-W资讯科技业恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com