建筑业务继续发力，经营利润保持较快增长

事件：公司2022Q1-3实现营收15352.74亿元同增14.8%，实现归属净利润435.14亿元同增15.0%，实现扣非归属净利润397亿元同增8.7%。 受益稳增长政策，Q3建筑业务贡献盈利增量。2022Q3单季营业收入为4745.03亿元同增18.5%；归属净利润150.10亿元同增23.2%；扣非后归属净利润148.28亿元同增23.7%，考虑到公司房地产开发业务盈利同比下滑（少数股东损益同比减少约70%），Q3业绩增长或主要来自于建筑业务盈利能力改善。具体拆分主要业务经营：Q1-3房建营收9751亿元同增20.4%，毛利率7.2%同增0.3pct；基建营收3588亿元同增23.3%，毛利率9.9%同增0.7pct； 地产开发业务营收1803亿元同降17.2%，毛利率19.3%同降4.0 pct；勘设营收68亿元同增7.4%，毛利率16.6%同降2.7 pct。 归属净利率保持平稳，经营现金流大幅净流出。公司Q1-3销售毛利率9.81%同降0.68pct，主要受地产毛利率下滑拖累；期间费用率4.58%同增0.32pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.30%/3.31%/0.97%，同比变动-0.03pct/-0.01pct/0.36pct；资产及信用减值损失率0.50%，同比增加0.19pct；受益于营业外收入增加及少数股东损益减少，归属净利率2.83%同比持平。Q1-3经营性活动现金净流出524.93亿元，同比多流出91.35亿；收现比101.64%同降8.92pct；付现比105.74%同降8.7pct，截至9月底，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为2334.8/10571.7/5929.8/3126.3亿元，较年初变动17.65%/15.02%/13.16%/-3.66%。 房建业务加快结构优化，基建新签保持较快增长。2022Q1-3新签合同额2.73万亿元同增11.2%，其中建筑业务新签合同额2.45万亿同增14.0%。分业务来看，房屋建筑、基础设施、勘察设计分别实现新签17775/6675/93亿元，分别同增8.8%/30.9%/3.7%；分地区看，公司境内境外业务分别实现新签合同23789/754亿元，分别同比变动15.4%/-17.2%。房建方面，公司坚持“高端市场、高端客户、高端项目”的市场营销策略，积极向优质房建业务倾斜资源，期间住宅新签5090亿元同降24.9%，工业厂房新签2655亿元同增96.6%； 教育设施新签1154亿元，同增48.0%；基建方面，公司聚焦交通基础设施、生态环保、能源、水利等政策支持领域，市政道路、轨交、公路及生态环境分别新签1172/698/676/468亿，同增48.5%/47.6%/83.5%/32.7%，并且公司企业还获取了7个抽水蓄能项目。 房地产业务稳健前行，静待行业需求复苏。Q1-3公司合约销售额及销售面积分别为2725亿元、1098万平米，分别同降9.3%/24.7%，其中，Q3单季度合约销售额及销售面积分别为865亿元、373万平米，分别同比变动3.7%/-15.9%；Q1-3拿地922万平米，3季度末土地储备9166万平米。近期地产放松政策不断出台，包括1）阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限， 2）下调首套个人住房公积金贷款利率0.15pct，3）对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠的政策，伴随着消费者购房需求逐渐复苏，公司旗下中海地产和中建地产有望率先受益。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为553.95/601.57/659.06亿元，同比增速7.8%/8.6%/9.6%，EPS分别为1.31/1.42/1.56元/股，最新收盘价对应2022-2024年PE分别为3.7/3.4/3.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：客户信用风险、宏观经济大幅变动、疫情反复波动。 盈利预测：