生长激素继续保持快速增长，金赛净利润增速超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 170.11 流通股本(百万股) 170.11 市价(元) 210.73 市值(百万元) 35847.28 流通市值(百万元) 35847.28 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：210.73 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 长春高新(000661)-公司点评：业绩大超预期，生长激素龙头保持稳定快速增长-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180707 2 长春高新(000661)-公司点评：超出预期，生长激素龙头保持稳定快速增长-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180425 3 长春高新(000661)-2017年报点评：基本符合预期，生长激素龙头保持稳定快速增长-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180209 备注：数据截止2018.08.21 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2897.44 4102.26 5734.64 7849.99 10441.26 增长率yoy% 20.62% 41.58% 39.79% 36.89% 33.01% 净利润 484.85 661.95 1010.05 1474.89 2111.95 增长率yoy% 26.11% 36.53% 52.59% 46.02% 43.19% 每股收益（元） 2.85 3.89 5.94 8.67 12.42 每股现金流量 1.81 2.24 3.77 9.04 15.00 净资产收益率 12.43% 14.96% 19.06% 21.77% 24.74% P/E 73.94 54.15 35.49 24.31 16.97 PEG 2.83 1.48 0.67 0.53 0.39 P/B 9.19 8.10 6.76 5.29 4.20 投资要点  事件：2018年8月21日公司公布2018年半年报。2018年上半年公司实现营业总收入27.49亿元，同比增长71.82%；归母净利润5.48亿元，同比增长92.93%；扣非归母净利润5.15亿元，同比增长88.37%。  归母净利润同比增长92.93%，其中生物制药收入增长67.07%。2018年上半年公司制药业务收入和毛利占比进一步提升，生物制药收入20.85亿元、占比75.84%，毛利19.29亿元、占比83.47%；中成药板块收入2.56元、占比9.32%，毛利1.98亿元、占比8.57%，两者合计毛利比重已超过92%。地产结算利润约6269万元。  核心品种生长激素继续保持快速增长，我们预计收入增速在50%以上。金赛药业实现收入15.11亿元，同比增长59.76%；实现净利润5.57亿元，同比增长60.02%；净利率水平提升至36.90%。我们认为，国内疾病认知提高带来的存量市场和适应症拓展的增量市场将进一步推动生长激素市场不断扩大，预计2018年市场空间有望达到45亿、2020年100亿元，成长空间大。龙头企业有望享受行业红利，预计2018年全年金赛药业保持稳定较快增长。  批签发快速上量，疫苗业务实现快速发展。2018年上半年百克生物实现收入5.75亿元，同比增长89.92%；实现净利润1.38亿元，同比增长120.15%。主要受益于行业复苏，狂犬疫苗批签发恢复快速上量。2018H1水痘活疫苗累积368.35万支，批签发市占率30.27%（市场第二）。狂犬疫苗生产工艺稳定问题已解决，2018H1批签发174.37万支，批签发市占率4.67%、相比2017年提升2.6个百分点。我们预计后续随着两个品种的竞争企业批签发生产停止，行业接种率逐步恢复，百克的批签发有望稳步增加。  2018年上半年销售费用率和管理费用率略有下降。2018年上半年公司销售费用9.85亿元、同比增长47.46%，费用率下降至35.84%左右，主要与推进产品销售、地产结算收入大幅增长有关。管理费用3.33亿元、同比增长51.37%，费用率下降至12.13%。财务费用率基本保持平稳。  盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司营业收入为57.35、78.50、104.41亿元，同比增长39.79%、36.89%、33.01%，归属母公司净利润为10.10、14.75、21.12亿元，同比增长52.59%、46.02%、43.19%，对应EPS为5.94、8.67、12.42元。我们预计2018-2019年公司净利润增速有望保持30%以上，是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。考虑到公司是生长激素龙头，未来三年生长激素水针维持稳定较快增长、长效生长激素逐步放量、促卵泡素逐步上量，维持“买入”评级。  风险提示：核心产品生长激素增速下滑的风险，核心产品生长激素竞争加剧的风险，新产品销售不及预期的风险，药品招标降价的风险。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%长春高新沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年08月21日 长春高新(000661)/生物制品 生长激素继续保持快速增长，金赛净利润增速超预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 生长激素龙头，医药工业保持稳定快速增长 ....................................................... - 3 - 归母净利润同比增长92.93%，其中生物制药收入增长67.07% ................. - 3 - 二季度生长激素继续保持快速增长，地产业务结算有一定贡献 .................. - 4 - 2018年上半年销售费用率和管理费用率略有下降 ...................................... - 5 - 核心子公司金赛药业、百克生物保持快速增长 ................................................... - 5 - 金赛药业：收入同比增长59.8%，净利润增长60% ................................... - 5 - 百克生物：狂苗批签发快速上量，疫苗业务快速发展 ................................. - 6 - 华康药业和高新地产经营基本正常，地产结算利润约6269万元 ............... - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 核心产品生长激素增速下滑的风险 .............................................................. - 7 - 核心产品生长激素竞争加剧的风险 .............................................................. - 7 - 新产品销售不及预期的风险 ......................................................................... - 8 - 药品招标降价的风险 .................................................................................... - 8 - 图表目录 图表1：长春高新主要财务指标变化（单位：百万元） ..................................... - 3 - 图表2：长春高新分项目收入构成（单位：百万元） ......................................... - 3 - 图表3：长春高新分项目毛利构成（单位：百万元） ......................................... - 3 - 图表4：长春高新生物制药收入和毛利增速情况（单位：百万元，%） ............ - 4 - 图表5：长春高新分季度财务指标变化（单位：百万元，%） ........................... - 4 - 图表6：长春高新分季度收入（单位：百万元，%） ......................................... - 5 - 图表7：长春高新分季度归母净利润（单位：百万元，%） .............................. - 5 - 图表8：2011-2018H1年费用率变化情况 .......................................................... - 5 - 图表9：2012-2018H1金赛药业经营情况（单位：百万元，%） ...................... - 6 - 图表10：2012-2018H1金赛药业净利率情况（单位： %） ............................. - 6 - 图表11：2012-2018H1百克生物经营情况（单位：百万元，%） .................... - 6 - 图表12：2010-2018H1百克生物水痘疫苗批签发数量变化（单位：万瓶，规格0.5ml/瓶） .............. - 7 - 图表13：2010-2018H1百克生物狂犬疫苗批签发数量变化（单位：万瓶，规格1.0ml/瓶） .............. - 7 - 图表14：2012-2018H1高新地产经营情况（单位：百万元，%） .................... - 7 - 图表15：长春高新财务模型预测 ........................................................................ - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 生长激素龙头，生物制药保持稳定快速增长 归母净利润同比增长92.93%，其中生物制药收入增长67.07%  2018年上半年公司实现营业总收入27.49亿元，同比增长71.82%；归母净利润5.48亿元，同比增长92.93%；扣非归母净利润5.15亿元，同比增长88.37%。 来源：公司公告，中泰证券研究所  生物制药收入和毛利进一步提升，毛利占比达83.47%。公司主要业务分为生物制药、中成药、服务业和房地产四类，基因生物制药包括聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素、注射用重组人促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗等，中成药主要是血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等。2018年上半年公司制药业务收入和毛利占比进一步提升，生物制药收入20.85亿元、占比75.84%，毛利19.29亿元、占比83.47%；中成药板块收入2.56元、占比9.32%，毛利1.98亿元、占比8.57%，两者合计毛利比重已超过92%。 图表2：长春高新分项目收入构成（单位：百万元） 图表3：长春高新分项目毛利构成（单位：百万元） 来源：