逆势扩张业绩承压，中长期看好行业趋势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 14700 流通股本(百万股) 6965 市价(元) 6.41 市值(百万元) 94100 流通市值(百万元) 44600 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：6.41 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：夏洲桐 执业证书编号：S0740518070003 Email：xiazt@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 【中泰传媒】分众传媒（002027）2018年半年报点评：上半年业绩符合预期，媒体点位高速扩张 2. 【中泰传媒】再析阿里入股分众，看好全域营销 3 【中泰传媒】阿里巴巴战略入股分众传媒，打造线上线下精准营销网络 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 10,213 12,014 14,601 17,742 21,644 增长率yoy% 18.38% 17.63% 21.54% 21.51% 21.99% 净利润 4,451 6,005 6,070 7,362 9,058 增长率yoy% 31.34% 34.90% 1.09% 18.93% 23.04% 每股收益（元） 0.30 0.41 0.41 0.50 0.62 每股现金流量 0.33 0.28 0.39 0.49 0.58 净资产收益率 55.70% 57.89% 21.43% 20.56% 20.19% P/E 21.14 15.67 15.50 12.78 10.39 PEG 1.17 1.07 0.73 0.71 0.71 P/B 11.77 9.07 3.32 2.63 2.10 投资要点  事件：分众传媒发布2018年三季报，公司2018年前三季度实现营业收入108.77亿元，同比上升24.59%，实现归母净利润48.10亿元，同比上升22.81%，扣非后归母净利润41.98亿元，同比上升23.41%。单三季度实现营业收入37.67亿元，同比上升21.94%，实现归母净利润14.63亿元，同比上升5.73%。公司预计2018年全年实现归母净利润58~62亿元，同比-3.41%~+3.25%。  公司逆势扩张抢占资源点位，中长期依然看好楼宇广告发展趋势。我们认为公司2018年全年业绩预告增速放缓主要有两方面的原因，一方面是对于宏观经济增速的预期下滑，广告主广告预算下滑以及回款周期放慢，另一方面是行业竞争日趋激烈，公司为抢占优势资源点位支付更多的媒体租金。在广告营销细分子领域内，我们依然看好楼宇广告的长期发展趋势，一方面是国内城镇化率不断提升带来的新增电梯媒体资源，另一方面是楼宇广告在新一线城市的渗透率不断提升，CTR数据显示2018年8月电梯电视和电梯海报的刊例收入分别同比上升25.2%和24.9%。  公司前三季度费用率稳中有降，销售毛利率、净利率同比下滑。2018年前三季度公司媒体点位高速扩张成本上升，销售毛利率69.24%，同比下滑3.04个百分点，销售净利率44.03%，同比下滑0.65个百分点。公司2018年前三季度费用率稳中有降，三费占比营收下降2.39个百分点。其中销售费用16.97亿元，占比营业收入15.60%，同比下降1.84个百分点，管理费用3.22亿元，占比营业收入2.96%，同比下降1.52个百分点。此外，公司应收票据及应收账款较年初增加22.68亿元，上升73.4%，主要受宏观经济影响，客户回款放慢所致；公司预付款较年初增加11.17亿元，上升153.7%，其中预付媒体租金上升5.85亿元，主要是公司媒体点位快速扩张预付大量媒体租金所致。  我们当前仍看好线下楼宇广告龙头分众传媒。（1）楼宇广告和映前广告持续高景气，阿里巴巴战略入股后打造线上线下全域营销网络；（2）公司通过点位扩张、服务升级等方式获得大客户的青睐，进入收获期有望带来盈利高增；（3）公司现金流充沛，股权质押率较低，具有良好自我造血能力。考虑到点位扩张带来的成本上升，我们预计分众传媒2018-2019年实现归母净利润60.70、73.62亿元，EPS为0.41、0.50元/股。  风险提示：宏观环境变化风险、广告行业政策变化风险、楼宇广告竞争格局恶化风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年10月29日 分众传媒(002027)/传媒 逆势扩张业绩承压，中长期看好行业趋势 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：分众传媒三张财务报表预测 来源：公司公告、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）201620172018E2019E2020E201620172018E2019E2020E营业总收入10,21312,01414,60117,74221,644货币资金4,4453,93020,76727,99236,504 增长率18.4%17.6%21.5%21.5%22.0%应收款项2,3513,1593,5384,6005,328营业成本-3,019-3,277-3,820-4,665-5,680存货07193 %销售收入29.6%27.3%26.2%26.3%26.2%其他流动资产3,0754,0684,2894,4384,734毛利7,1948,73710,78113,07715,964流动资产9,87211,16428,59537,03946,570 %销售收入70.4%72.7%73.8%73.7%73.8% %总资产81.4%71.8%87.0%89.8%91.7%营业税金及附加-359-398-438-532-649长期投资1,2962,8032,7332,7102,679 %销售收入3.5%3.3%3.0%3.0%3.0%固定资产266351267181161营业费用-1,944-1,998-2,336-2,839-3,463 %总资产2.2%2.3%0.8%0.4%0.3% %销售收入19.0%16.6%16.0%16.0%16.0%无形资产034577690管理费用-469-526-730-887-974非流动资产2,2574,3904,2894,2274,209 %销售收入4.6%4.4%5.0%5.0%4.5% %总资产18.6%28.2%13.0%10.2%8.3%息税前利润（EBIT）4,4215,8157,2768,81910,878资产总计12,12915,55532,88441,26650,778 %销售收入43.3%48.4%49.8%49.7%50.3%短期借款6520000财务费用142128100125124应付款项2,1912,8353,0884,1464,647 %销售收入-1.4%-1.1%-0.7%-0.7%-0.6%其他流动负债1,0611,0811,0811,0811,081资产减值损失261181000流动负债3,9043,9154,1695,2275,727公允价值变动收益00000长期贷款0849000投资收益0749000其他长期负债71232232232232 %税前利润0.0%10.9%0.0%0.0%0.0%负债3,9754,9974,4015,4595,959营业利润4,8246,8737,3768,94411,002普通股股东权益7,99110,37328,33035,69244,751 营业利润率47.2%57.2%50.5%50.4%50.8%少数股东权益16318515411568营业外收支1,014-12-12-12-12负债股东权益合计12,12915,55532,88441,26650,778税前利润5,8386,8617,3648,93110,989 利润率57.2%57.1%50.4%50.3%50.8%比率分析所得税-868-1,258-1,325-1,608-1,978201620172018E2019E2020E 所得税率14.9%18.3%18.0%18.0%18.0%每股指标净利润4,4485,9736,0387,3249,011每股收益(元)0.300.410.410.500.62少数股东损益-3-31-32-38-47每股净资产(元)0.540.711.932.433.05归属于母公司的净利润4,4516,0056,0707,3629,058每股经营现金净流(元)0.330.280.390.490.58 净利率43.6%50.0%41.6%41.5%41.9%每股股利(元)0.240.240.000.000.00回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率55.70%57.89%21.43%20.63%20.24%201620172018E2019E2020E总资产收益率36.67%38.40%18.36%17.75%17.75%净利润4,4485,9736,0387,3249,011投入资本收益率525.44%232.51%136.81%154.79%186.04%加:折旧和摊销13013312413170增长率 资产减值准备261181000营业总收入增长率18.38%17.63%21.54%21.51%21.99% 公允价值变动损失00000EBIT增长率23.52%53.42%14.00%21.20%23.35% 财务费用524-100-125-124净利润增长率31.34%34.90%1.09%21.29%23.04% 投资收益0-749000总资产增长率-2.98%28.24%111.41%25.49%23.05% 少数股东损益-3-31-32-38-47资产管理能力 营运资金的变动-2,201-2,868-340-159-517应收账款周转天数165.679.779.779.779.7经营活动现金净流4,8004,1565,7237,1718,441存货周转天数0.10.10.10.1固定资本投资41-89-60-60-50应付账款周转天数21.222.221.721.921.8投资活动现金净流-2,905-2,037-24-70-53固定资产周转天数10.09.37.64.52.8股利分配-3,565-3,565000偿债能力其他3,05299711,138125124净负债/股东权益-40.21%-188.65%-98.27%-101.95%-105.72%筹资活动现金净流-513-2,56711,138125124EBIT利息保障倍数-29.3-49.7-73.0-70.6-87.9现金净流量1,382-44816,8377,2258,512资产负债率32.78%32.12%13.38%13.23%11.74% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12