22年业绩符合预期，汇兑收益增厚利润

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年01月19日 证 券研究报告•2022年 业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 37.32元 福耀玻璃（600660） 汽车 目标价： ——元（6个月） 22年业绩符合预期，汇兑收益增厚利润 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 26.10 流通A股(亿股) 20.03 52周内股价区间(元) 30.4-50.1 总市值(亿元) 973.96 总资产(亿元) 468.91 每股净资产(元) 10.40 相关研究 [Table_Report] 1. 福耀玻璃（600660）：Q3业绩亮眼，全球化布局持续推进 (2022-10-21) 2. 福耀玻璃（600660）：业绩略超预期，量价齐升增强龙头地位 (2022-09-01) 3. 福耀玻璃（600660）：全球汽车玻璃龙头，电动智能化推动量价齐升 (2022-05-29) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润为47.2-50.3亿元，与上年同期相比增加15.7-18.9亿元，同比增加50%-60%。预计实现扣非归母净利润为46.1-49.2亿元，与上年同期相比，增加17.9-21.1亿元，同比增加64%-75%，符合预期。  汇兑收益增厚利润，全球化布局持续推进：22年国内乘用车销量2356.3万辆（中汽协批发），同比+9.5%，全球汽车销量同比约-1%，公司业绩大幅跑赢行业，其中，受外币美元升值影响，预计公司全年汇兑收益保持高位，有效增厚利润水平。22H1美国公司实现营收/净利润22.3/2.2亿元，同比+16.5%/+64.8%，盈利明显改善，公司全球化能力不断增强，抗风险能力持续提升。  高附加值产品占比提升带动ASP增长：在汽车智能化发展趋势下，越来越多的新功能集成到汽车玻璃中。根据我们在《福耀玻璃：全球汽车玻璃龙头，电动智能化推动量价齐升》中的测算，天幕玻璃ASP约1500-2000元，较传统天窗玻璃翻倍，预计到25/30年天幕玻璃市场规模CAGR为61%、37%。集成W-HUD、AR-HUD功能的前挡风玻璃较普通玻璃ASP实现数倍以上增长，预计25/30年市场规模CAGR分别为58%、35%。综合来看，预计公司高附加值产品占比增加，带动公司ASP持续提升。  供应链和成本优势助力全球市占率提升：汽车玻璃行业呈现集中度高的寡头垄断格局，全球CR4超80%。2006年以来公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升，根据出货量口径，公司2021年市占率达31%，同比+3pp。公司22年8月发布公告，分别对福清工厂、郑州工厂、美国工厂追加投资用于产能扩张，与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、研发等方面优势明显，预计23年市占率有望进一步提升，公司作为行业龙头抗风险能力强。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.93元、2.12元、2.64元，归母净利润将保持29.8%的复合增长率，维持“买入”评级。  风险提示：疫情扩散风险；全球化扩张不及预期的风险；原材料涨价风险；高附加值产品配置率不及预期的风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23603.06 28255.16 32142.28 37180.55 增长率 18.57% 19.71% 13.76% 15.67% 归属母公司净利润（百万元） 3146.17 5033.25 5534.16 6887.07 增长率 20.97% 59.98% 9.95% 24.45% 每股收益EPS（元） 1.21 1.93 2.12 2.64 净资产收益率ROE 11.95% 17.19% 18.09% 21.03% PE 31 19 17 14 PB 3.66 3.29 3.15 2.94 数据来源：Wind，西南证券 -36%-28%-20%-12%-4%5%22/122/322/522/722/922/1123/1福耀玻璃 沪深300 11274 福 耀玻璃（600660）2022年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：受益于智能化渗透率增长，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品占比提升，带来公司ASP持续提升，22/23/24年分别为191/203/217（元/平米）； 假设2：受益于成本及产业链优势，公司汽车玻璃全球市场占有率不断提升，22/23/24年分别占比33.2%/35.7%/37.7%； 假设3：疫情、芯片短缺、原材料与海运价格上涨等不利因素缓解，公司盈利能力逐步恢复； 假设4：海外工厂经营改善，SAM亏损收窄直至扭亏为盈。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 汽车玻璃 收入 21380 25587.6 28957.2 33384.4 增速 19.2% 19.7% 13.2% 15.3% 毛利率 118.46 133.77 142.82 153.67 浮法玻璃 收入 4029 4834.8 5560.0 6282.8 增速 15.4% 20.0% 15.0% 13.0% 毛利率 36.2% 36.5% 37.5% 38.0% 内部抵消 收入 -3761 -4513.2 -5190.2 -5864.9 增速 -13.1% 20.0% 15.0% 13.0% 其他主营业务 收入 1,613.00 1935.6 2322.7 2787.3 增速 5.2% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 12.9% 13.0% 14.0% 15.0% 其他业务 收入 342.00 410.4 492.5 591.0 增速 29.1% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 74.0% 70.0% 70.0% 70.0% 合计 收入 23603.0 28255.2 32142.3 37180.5 增速 18.6% 19.7% 13.8% 15.7% 毛利率 35.9% 36.0% 37.4% 38.3% 数据来源：Wind，西南证券 福 耀玻璃（600660）2022年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 23603.06 28255.16 32142.28 37180.55 净利润 3142.98 5028.15 5528.56 6880.09 营业成本 15129.05 18070.58 20121.04 22944.45 折旧与摊销 2128.61 1375.73 1375.73 1375.73 营业税金及附加 204.63 244.96 278.66 322.34 财务费用 686.94 -508.59 482.13 557.71 销售费用 1150.99 1271.48 1349.98 1487.22 资产减值损失 -18.98 -19.00 -19.00 -19.00 管理费用 1944.18 3390.62 3535.65 3903.96 经营营运资本变动 395.10 -559.94 -482.90 -650.27 财务费用 686.94 -508.59 482.13 557.71 其他 -657.65 -34.55 -34.55 -34.55 资产减值损失 -18.98 -19.00 -19.00 -19.00 经营活动现金流净额 5677.01 5281.80 6849.97 8109.71 投资收益 62.95 62.95 62.95 62.95 资本支出 142.61 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -9.40 -9.40 -9.40 -9.40 其他 -2005.29 -188.49 -112.74 -219.04 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1862.68 -188.49 -112.74 -219.04 营业利润 3762.03 5858.66 6447.37 8037.42 短期借款 -240.25 -25.55 0.00 0.00 其他非经营损益 56.81 56.81 56.81 56.81 长期借款 -846.06 0.00 0.00 0.00 利润总额 3818.84 5915.47 6504.18 8094.23 股权融资 3578.96 0.00 0.00 0.00 所得税 675.86 887.32 975.63 1214.13 支付股利 -2609.74 -2498.69 -4226.78 -4714.34 净利润 3142.98 5028.15 5528.56 6880.09 其他 2068.91 -612.35 -425.88 -540.25 少数股东损益 -3.19 -5.10 -5.60 -6.97 筹资活动现金流净额 1951.82 -3136.59 -4652.66 -5254.59 归属母公司股东净利润 3146.17 5033.25 5534.16 6887.07 现金流量净额 5517.37 1956.72 2084.56 2636.08 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 14327.36 16284.08 18368.64 21004.72 成长能力 应收和预付款项 4749.83 5893.16 6709.07 7701.95 销售收入增长率 18.57% 19.71% 13.76% 15.67% 存货 4327.05 5177.63 5770.55 6586.98 营业利润增长率 15.17% 55.73% 10.05% 24.66% 其他流动资产 1278.87 103.92 103.92 103.92 净利润增长率 20.96% 59.98% 9.95% 24.45% 长期股权投资 228.82 257.15 286.89 318.11 EBITDA 增长率 11.78% 2.25% 23.48% 20.06% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 16478.58 15315.93 14153.28 12990.63 毛利率 35.90% 36.05% 37.4