公司信息更新报告：拟收购江苏3家药房剩余股权，星火模式持续推进

医药生物/医药商业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 老 百 姓（603883.SH） 2021年07月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/7/16 当前股价(元) 48.84 一年最高最低(元) 115.80/47.10 总市值(亿元) 199.60 流通市值(亿元) 199.26 总股本(亿股) 4.09 流通股本(亿股) 4.08 近3个月换手率(%) 38.6 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-定增预案获批，全面优化公司业务运营，助力可持续发展》-2021.6.22 《公司信息更新报告-年报业绩符合预期，预计2021年前低后高，看好全年利润提速》-2021.4.28 《公司信息更新报告-拟定增全面优化公司业务运营，助力可持续发展》-2021.3.4 拟收购江苏3家药房剩余股权，星火模式持续推进 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 苑建（分析师） 古意涵（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuanjian@kysec.cn 证书编号：S0790520070009 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790121020007 ⚫ 拟收购华康大药房、江苏百佳惠、泰州隆泰源剩余股权，增厚公司业绩 7月16日，公司公告称：老百姓拟支付现金2.1亿元，购买华康大药房35%股权，江苏百佳惠49%股权，泰州隆泰源49%股权。本次交易完成后，上市公司将持有华康大药房100%股权、江苏百佳惠100%股权、泰州隆泰源100%股权。2017年公司分别收购镇江华康大药房65%股权，江苏百佳惠51%股权，泰州隆泰源51%股权，均于2018年并表。3家子公司地处经济发达的江苏地区，业绩实现高速增长，净利率水平不断提升。我们预计未来随着公司进一步完善江苏网点布局，规模效应凸显，盈利能力将维持高水平，为公司贡献业绩，我们维持 2021-2023 年盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润分别为7.86/9.74/12.32亿元，对应 EPS 分别为1.92/2.38/3.01元/股，当前股价对应 PE 分别为25.2/20.3/16.1倍，老百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力、整合能力强，盈利能力处于提升期，维持“买入”评级。 ⚫ 自建+并购并重，加盟模式快速推进，拟定增进一步加速扩张步伐 公司2021Q1扩张提速。2021年一季度，公司新增直营店582家，加盟店211家，门店总数达到7268家。公司自2015年通过星火模式并购超1800家门店，遍布江苏、甘肃、内蒙等9个省份。公司创新发展中小连锁整体加盟业务，已扩张至18个省市，并于2021Q1在加盟发展版图再添山西公司。此外，公司于2021Q1举办“318线上直播招商会”，在线签约达485家。拟定增进一步加速扩张步伐。7月8日，公司收到证监会对定增预案的批复，该预案于6月21日申请获得证监会通过，此次定增拟募集资金总额不超过17.40亿元，用于新建药店、补充流动资金等，预计能够进一步加速公司扩张以及提升经营质量。 ⚫ 全方位提升公司经营能力，打造“老百姓”品牌 公司通过大力培养药事专业人才、不断提升承接处方外流能力、积极发展线上业务、加强会员管理等措施全方位提升经营能力，助力发展可持续。 ⚫ 风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,663 13,967 17,731 21,392 25,670 YOY(%) 23.1 19.8 27.0 20.6 20.0 归母净利润(百万元) 509 621 786 974 1,232 YOY(%) 16.9 22.1 26.6 24.0 26.4 毛利率(%) 33.6 32.1 33.5 33.6 33.9 净利率(%) 4.4 4.4 4.4 4.6 4.8 ROE(%) 15.9 15.9 17.1 17.5 18.1 EPS(摊薄/元) 1.24 1.52 1.92 2.38 3.01 P/E(倍) 39.0 31.9 25.2 20.3 16.1 P/B(倍) 5.8 4.6 4.0 3.4 2.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2020-072020-112021-03老百姓沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 拟收购华康大药房、江苏百佳惠、泰州隆泰源剩余股权，增厚公司业绩 ......................................................................... 3 2、 自建+并购并重，加盟模式快速推进，拟定增进一步加速扩张步伐 ................................................................................... 3 3、 全方位提升公司经营能力，打造“老百姓”品牌 ..................................................................................................................... 3 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 4 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 4 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 表1： 老百姓盈利预测 ................................................................................................................................................................... 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 拟收购华康大药房、江苏百佳惠、泰州隆泰源剩余股权，增厚公司业绩 7月16日，公司公告称：老百姓拟支付现金2.1亿元，购买华康大药房35%股权，江苏百佳惠49%股权，泰州隆泰源49%股权。本次交易完成后，上市公司将持有华康大药房100%股权、江苏百佳惠100%股权、泰州隆泰源100%股权。 2017年公司分别收购镇江华康大药房65%股权，江苏百佳惠51%股权，泰州隆泰源51%股权，均与2018年并表。此次拟收购三家公司剩余股权，本次交易完成后，上市公司将持有华康大药房100%股权、江苏百佳惠100%股权、泰州隆泰源100%股权。根据公司公告披露，收购镇江华康大药房65%股权、江苏百佳惠51%股权、泰州隆泰源51%股权的交易价格分别为0.36亿元、0.69亿元、1.04亿元，对应PE分别为10倍、14倍、16倍，对应PS分别为0.92倍、0.79倍、1.28倍。三家子公司地处经济发达的江苏地区，盈利状况良好。2020年华康大药房、江苏百佳惠、泰州隆泰源分别实现营业收入1.12亿元、1.78亿元、1.67亿元；分别实现净利润0.10亿元（+38.8%）、0.10亿元（+18.2%）、0.13亿元（+35.3%），业绩实现高速增长；净利率水平分别为9.3%（+2.3个pct）、5.8%（+1.5个pct）、8%（+1.4个pct），三家公司盈利水平不断提升。我们预计未来随着公司进一步完善江苏网点布局，规模效应凸显，盈利能力将维持高水平，为公司贡献业绩。 投资意义：第一，此次收购有利于上市公司对标的公司集权管控，以及公司未来在江苏省整合管理，进一步完善网点布局；第二，提升三家标的公司的股权占比，有利于整合上市公司资源，提升公司盈利能力；第三，此次收购采用“一司一策”的策略，收购价格合理。此举将更好地提升少数股东积极性，有利于星火式收购后，标的整合赋能管理和经营能力的提升。 2、 自建+并购并重，加盟模式快速推进，拟定增进一步加速扩张步伐 公司2021Q1扩张提速。2021年一季度，公司新增直营店582家，加盟店211家，门店总数达到7268家，较2020年底净增735家。公司自2015年通过星火模式并购超1800家门店，遍布江苏、甘肃、内蒙等9个省份。公司创新发展中小连锁整体加盟业务，已扩张至18个省市，并于2021Q1在加盟发展版图再添山西公司。此外，公司于2021Q1举办“318线上直播招商会”，在线签约达485家。 拟定增进一步加速扩张步伐。7月8日，公司收到证监会对定增预案的批复，该预案于6月21日申请获得证监会通过，此次定增拟募集资金总额不超过17.40亿元，用于新建药店、补充流动资金等，预计能够进一步加速公司扩张以及提升经营质量。 3、 全方位提升公司经营能力，打造“老百姓”品牌 （1）培养药事专业人才：截至2021Q1，公司直营门店执业药师配置率1.1人/店，为顾客提供精细化的服务，公司已在旗下4526家门店铺设慢病自测设备、培养4422名慢病管理专家，开设7个慢病管理病种日。截至2020年底慢病服务累计建档574.8万人、累计服务自测1708.5万人次、患教3852场次。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 （2）不断提升承接处方外流能力：截至2021Q1，公司医保门店占比89.96%，院边店占比11.05%，DTP药房145家，特殊门诊399个。2020年处方药和DTP的销售占比达45.2%，为承接处方药外流占得先机。 （3）积极发展线上业务：广布局、店距合理、统一品牌的优势使公司更好地承接线上业务发展，更适应未来互联网医疗的发展趋势，公司于2020年建立24小时店及夜间售药店达800余家门店，基本对重点布局的城市做到以街道为单位夜间购药需求全满足；对近100家门店进行仓店一体化改造，就近配送提升履约效率。2020年线上渠道收入2.89亿元（+65.7%）。2021Q1线上业务收入1.23亿元（+144%），其中O2O到家业务整体同比增长126%，B2C业务同比增长248%。 （4）加强会员管理：在腾讯互联网基因的加持下，公司于2020年进行5000多万会员数据的梳理和整合，立足微信生态，建立线上线下打通的会员唯一识别码，为会员营销提供数据支撑，同时依托企业微信助力智慧药店的私域沉淀，开启社群渠道。截至2021Q1，公司微信服务号关注用户数超944万，其中注册会员数768万。 （5）发展自有品牌打造商品竞争优势：2021Q1公司上市自有品牌新品71个，自有品