业绩基本符合预期，龙头地位稳固

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年10月29日 公司研究●证券研究报告 宁德时代（300750.SZ） 公司快报 业绩基本符合预期，龙头地位稳固 投资要点 ◆ 事件：公司发布三季报，Q1-Q3实现营业收入315.2亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润33.6亿元，同比下降3.1%。毛利率为27.4%，同比降低1.7pct，净利率为11.7%。其中Q3营业收入126.9亿元，同比增长0.8%；归母净利润14.2亿元，同比增长4.2%。公司Q3计提资产减值5.5亿元，业绩基本符合预期。 ◆ 市场份额稳居国内第一，全年有望重回全球龙一：根据动力电池产业联盟数据，7月-9月宁德时代装机分别为2.26GW（占比45.1%）、2.46GW（占比47.9%）、3.12GW（占比47.4%），1月-9月宁德时代国内装机16.75GW（占比49%），稳居国内第一。10月5日，SNE Research数据显示，8月全球动力电池装机量为10.8GWh，宁德时代以2.8GWh的装机量排名全球第一，市场份额为25.9%。今年一季度，得益于特斯拉Model 3、雷诺Zoe和保时捷电动汽车的订单，LG化学装机量赶超宁德时代，这一势头一直维持到7月。1-8月，LG化学的全球装机量为15.9GWh，占同期总量(64.7GWh)的24.6%；宁德时代为15.5GWh，占同期总量的24%，预计全年出货量重回龙一位置。 ◆ 期间费用率下降2.1%，持续高研发投入：公司Q1-Q3期间费用率为12.3%，较去年下降2.1%。其中，Q1-Q3财务费用-6.91亿元，较去年下降0.58亿元，销售费用下降11.98%至13.01亿元；管理费用下降29.16%至11.54亿元；研发费用下降6.03%至21.20亿元，单季度研发费用8.2亿元，占比营收6.5%。 ◆ 单季度现金流强劲，不断扩大产能：7月公司完成定增，发行价161元/股，引进高瓴资本、本田技研等长期投资者，募集资金净额196亿元。截至9月30日，公司货币资金664亿元，较2019年底增加约106%。Q3经营活动现金流净流入44.8亿元，环比和同比均大幅提升。Q3末在建工程规模为56.6亿元，较2019年底增加了183%，公司仍在继续大幅度扩大产能。 ◆ 投资建议：预计公司2020年-2022年归母净利润分别为53.2亿元、70.9亿元、94.1亿元，每股收益分别为2.28元、3.05元、4.04元，相当于2021年79倍的动态市盈率，维持“增持-A”的投资评级。 ◆ 风险提示：新能源汽车需求恢复不及预期，原材料价格大幅上涨，新能源车政策变化的风险。 汽车 | 汽车零部件III 投资评级 增持-A(维持) 股价(2020-10-28) 240.26元 交易数据 总市值（百万元） 559,679.43 流通市值（百万元） 296,634.10 总股本（百万股） 2,329.47 流通股本（百万股） 1,234.64 12个月价格区间 68.38/245.47元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 18.63 21.49 182.12 绝对收益 24.55 21.64 238.8 分析师 肖索 SAC执业证书编号：S09105180070004 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20377056 相关报告 宁德时代：中报业绩略超预期，下半年迎来旺季 2020-08-29 宁德时代：业绩符合预期，市占率进一步提升 2020-04-27 宁德时代：业绩如期增长，研发持续投入 2019-08-26 宁德时代：业绩如期增长，电池售价即将进入1元/Wh之内 2019-05-06 宁德时代：三费费率大幅下降，毛利率稳中有升 2018-10-26 -1%35%71%107%143%179%215%2019!-102020!-022020!-06宁德时代汽车零部件创业板指 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 29,611 45,788 45,956 70,337 88,789 YoY(%) 48.1 54.6 0.4 53.1 26.2 净利润(百万元) 3,387 4,560 5,318 7,094 9,413 YoY(%) -12.7 34.6 16.6 33.4 32.7 毛利率(%) 32.8 29.1 26.9 24.9 25.5 EPS(摊薄/元) 1.45 1.96 2.28 3.05 4.04 ROE(%) 10.6 11.9 12.3 14.0 15.6 P/E(倍) 165.2 122.7 105.2 78.9 59.5 P/B(倍) 17.0 14.7 13.0 11.2 9.5 净利率(%) 11.4 10.0 11.6 10.1 10.6 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 rQzRoRoOxPpOpNrNqMnPuN8ObP6MpNrRoMmMkPnMrRfQpNwPbRpOsNxNsRuMxNpMoQ 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 53911 71695 73518 95912 103223 营业收入 29611 45788 45956 70337 88789 现金 27731 32270 42463 49391 58557 营业成本 19902 32483 33616 52793 66141 应收票据及应收账款 15968 17988 13705 17556 17960 营业税金及附加 171 272 248 380 479 预付账款 865 538 870 1285 1435 营业费用 1379 2157 2160 3095 3729 存货 7076 11481 10930 15467 17604 管理费用 1591 1833 1838 2673 3019 其他流动资产 2272 9418 5551 12214 7667 研发费用 1991 2992 3217 4853 6126 非流动资产 19972 29657 28736 27449 25994 财务费用 -280 -782 -504 -584 -734 长期投资 965 1540 1829 2317 3305 资产减值损失 975 -1434 -1200 -1200 -1200 固定资产 11575 17417 14821 12707 9941 公允价值变动收益 -314 27 200 200 200 无形资产 1346 2302 2558 2817 3111 投资净收益 184 -80 -412 88 88 其他非流动资产 6086 8397 9530 9608 9637 营业利润 4168 5759 7015 9261 12162 资产总计 73884 101352 102255 123361 129217 营业外收入 62 62 83 57 66 流动负债 31085 45607 39929 53833 50529 营业外支出 26 60 22 28 34 短期借款 1180 2126 3000 3500 3500 利润总额 4205 5761 7075 9290 12194 应付票据及应付账款 18898 28112 23604 22303 24941 所得税 469 748 1231 1579 2073 其他流动负债 11007 15369 13324 28030 22088 税后利润 3736 5013 5844 7711 10121 非流动负债 7599 13557 14659 14361 13663 少数股东损益 349 452 526 617 708 长期借款 3491 6489 7591 7293 6596 归属母公司净利润 3387 4560 5318 7094 9413 其他非流动负债 4108 7068 7068 7068 7068 EBITDA 5979 9759 11042 13667 17077 负债合计 38684 59164 54588 68194 64192 少数股东权益 2262 4053 4579 5196 5904 主要财务比率 股本 2195 2208 2329 2329 2329 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 21373 21630 21630 21630 21630 成长能力 留存收益 10501 14750 20304 27536 36872 营业收入(%) 48.1 54.6 0.4 53.1 26.2 归属母公司股东权益 32938 38135 43088 49971 59120 营业利润(%) -13.7 38.2 21.8 32.0 31.3 负债和股东权益 73884 101352 102255 123361 129217 归属于母公司净利润(%) -12.7 34.6 16.6 33.4 32.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.8 29.1 26.9 24.9 25.5 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率(%) 11.4 10.0 11.6 10.1 10.6 经营活动现金流 11316 13472 11249 9689 13312 ROE(%) 10.6 11.9 12.3 14.0 15.6 净利润 3736 5013 5844 7711 10121 ROIC(%) 8.1 9.4 9.2 10.7 12.4 折旧摊销 2304 4409 4700 5312 6061 偿债能力 财务费用 -280 -782 -504 -584 -734 资产负债率(%) 52.4 58.4 53.4 55.3 49.7 投资损失 -184 80 412 -88 -88 流动比率 1.7 1.6 1.8 1.8 2.0 营运资金变动 4337 2094 996 -2462 -1848 速动比率 1.4 1.2 1.5 1.4 1.6 其他经营现金流 1404 2659 -200 -200 -200 营运能力 投资活动现金流 -19488 1856 -3992 -3736 -4318 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 筹资活动现金流 7043 4168 2935 975 173 应收账款周转率 2.1 2.7 2.9 4.5 5.0 应付账款周转率 1.2 1.4 1.3 2.3 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.45 1.96 2.28 3.05 4.04 P/E 165.2 122.7 105.2 78.9 59.5 每股经营现金流(最新摊薄) 4.86 5.78 4.83 4.16 5.71 P/B 17.0 14.7 13.0 11.2 9.5 每股净资产(最新摊薄) 14.14 16.37 18.44 21.40 2