三生制药是一家老牌的生物制药企业，其在基因重组药物、抗体等生物制品的研发、生产和销售上有深厚的积累。公司的核心品种特比澳、益赛普、促红素等的销售稳健增长，盈利能力强。OTC外用生发药物蔓迪（米诺地尔酊）销售迅猛增长，市占率处于绝对领先的位置，成为公司重要的业绩增量。米诺地尔在中国的市场空间超过百亿，蔓迪在中国米诺地尔市场的销售占比维持在70%以上，销售额5年CAGR为72%，增长势头迅猛。蔓迪在院内渠道深耕多年，受到众多专家的认可；而且蔓迪消费品属性强，公司加大营销投入，组建互联网团队，发力线上渠道，助推销售爆发式增长。我们预计蔓迪将会维持米诺地尔市场的龙头位置，迅速成为超过10亿的大单品。公司的生物制药核心品种维持稳健增长。公司的研发管线以抗体类生物药为主，以肿瘤和自免领域为核心，肾科、皮肤科作为有机补充。公司是老牌的生物制药企业，在基因重组药物、抗体等生物制品的研发、生产和销售上有深厚的积累，核心品种特比澳、益赛普、促红素等的销售稳健增长，盈利能力强。OTC外用生发药物蔓迪（米诺地尔酊）销售迅猛增长，市占率处于绝对领先的位置；中国生发药物市场空间广阔，米诺地尔作为唯一获批的外用药物，竞争格局好，蔓迪在院内、药店和互联网三大条线的推动下，不断巩固米诺地尔市场第一龙头的位置，将成为公司未来重要的业绩增量。公司生物药的产能建设不断落地，在配合自有产品扩产需求的同时，为CDMO业务的发展奠定基础。另外，公司的研发管线覆盖肿瘤、自免、皮肤、肾科四大领域，且在in-house研发之外，积极开拓国际化的BD合作，为公司未来的成长积蓄能量。由于蔓迪销售超预期，我们上调盈利预期，预计公司2021-2023年归母净利润15.23/18.45/21.61亿元（原值14.79/17.68/20.47亿元），同比增长82.2%/21.2%/17.1%，对应当前股价PE为11
