欣贺股份是一家深耕高端女装的企业，2020年收入/归母净利为18.33/1.78亿元，16-20年CAGR为5.2%/-0.9%。2021Q1同比+32.7%/+139.5%，复苏快于同业，且我们判断2021Q2存在持续超预期可能，主要受线上加速、线下开店和店效提升及盈利能力提升驱动。公司以全自营高端品牌JR+JW为核心，20年其门店呈增长态势。公司推进自营/电商发展，20年收入占73%/21%。公司有强大的自主研发设计能力，各品牌独立设计并推进产品迭代，保持年均推出4000款以上新品、实现核心JR品牌16-19年均提价11%。公司有品牌集群与VIP客户集中优势，7大品牌矩阵实现多维深层市场渗透，VIP客户销售占比在80-90%以上、平均客单价在1.5万元。公司仓储智能化、自建物流配送中心于2020年投入使用，未来推进生产供应链升级。公司线下开店加速，未来三年预期自营门店逐年净增50家至469/519/569家、20-23年自营开店CAGR11%，；店效提升，年初至今店效较19年已提升10%以上、未来JR和JW店效目标提升至千万元。公司电商净利率25%以上，电商专供款产销率逐步趋于正常水平，未来将逐步开拓抖音、小红书等新兴渠道合作。公司毛利率正常在72%-74%波动、净利率正常在11%-13%，未来将控制销售费用率并改善存货周转率从而提升盈利能力、21Q1净利率已提升至17%。我们预计公司2021-23年总营收23.4/27.6/32.5亿元、同比增速27.7%／18.1%／17.6%，归母净利3.64/4.32/5.08亿、同比增速104%/19%/18%。公司疫情后业绩增长超预期及线下开店
