石膏板景气度和高端化共振，防水二季度略有压力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,690 流通股本(百万股) 1,690 市价(元) 38.74 市值(亿元) 654.5 流通市值(亿元) 654.5 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（上调） 市场价格：38.74 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 【公司点评】北新建材一季报点评：石膏板量价利齐升贡献主要业绩，防水收入高增20210428 【公司点评】北新建材年报点评：业绩符合预期；持续看好结构升级+品类扩张20210321 备注：股价取自2021年7月7日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 133.2 168.0 227.8 264.3 313.1 增长率yoy% 6.03% 26.12% 35.58% 16.01% 18.45% 归母净利润（亿元） 4.4 28.6 41.03 50.9 59.1 增长率yoy% -82.11% 548.28% 43.47% 24.17% 15.97% 每股收益（元） 0.26 1.69 2.43 3.02 3.50 每股现金流量 1.17 1.09 3.87 2.65 5.09 净资产收益率 3.16% 17.16% 21.00% 22.05% 21.69% PE 148.37 22.89 15.95 12.85 11.08 P/B 4.69 3.93 3.35 2.83 2.40 投资要点：  事件：7月7日晚公司发布2021年中报业绩预告，21H1归母净利润预计为17~20亿，同比增长88%~122%，中值为18.5亿，同比增长105%；21Q2归母净利润预计为11.7~14.7亿，同比增长34~69%。我们认为业绩超预期。  石膏板业务保持强劲增长，泰山石膏增速或更高，龙牌单平盈利更强劲。石膏板受益于：1）竣工修复。背后驱动力是 “新开工和竣工剪刀差修复”+信贷收紧预期等因素。1-5月房屋竣工面积2.8万亿平方米，同比增长16.5%，5月单月同比增加10.1%。前置指标平板玻璃产量5月份8813万重箱，同比增加12.7%，比2019年5月份增长12.6%，竣工增速预计保持高增。2）护面纸涨价。公司因高定价权带来成本完全转移，泰山牌、非泰山牌石膏板年初以来累计上调0.5、0.7元，且自有护面纸产能配套降低波动性，实现了量、价、利齐升。我们判断泰山石膏增速更快，主因去年基数低+公司自身做了很多品牌宣传和销售推广，重点抓大的地产和工程，预计泰山石膏上半年销量累计增长超40%，单二季度增长约接近20%。龙牌定位高端，受益于消费升级，保持较高稳健增长，高端产品单平盈利能力更高。  防水业务：收入端保持较高增长，原材料端因沥青涨幅较大（21Q1/Q2同比+5%、+34%），毛利率有所下滑，从而带动上半年净利润或有所下滑。  北新建材观点重申：持续重点推荐。  核心推荐逻辑是竣工修复、石膏板涨价、销量高增带来业绩弹性。中长期看，一体两翼战略下，石膏板绝对龙头品牌升级，进一步提升中高端产品占比，定价能力进一步体现，成本优势构筑较深护城河；第二增长曲线明晰（防水、龙骨、建涂等）；现金流优异。近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟，有望实现优势互补，提升经济性和降低原材料波动。  投资建议：由于中报业绩超预期，石膏板业务保持强劲增长，第二增长曲线明晰，我们上调公司21、22年归母净利润预测值至41、51亿元（调整前值39、48亿元），对应PE为16、13倍。公司盈利及估值均有提升空间，上调评级至“买入”。  风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-07沪深300北新建材[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年07月07日 北新建材(000786)/建材 石膏板景气度和高端化共振，防水二季度略有压力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：北新建材财务报表 来源：Wind，中泰证券研究所 损益表（人民币亿元）资产负债表（人民币亿元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入133.23168.03227.81264.29313.06货币资金6.235.9035.3655.23113.68 增长率6.0%26.1%35.6%16.0%18.5%应收款项14.3320.9126.8728.5737.11营业成本-90.79-111.43-148.85-170.61-203.32存货16.1217.4627.4024.0237.26 %销售收入68.1%66.3%65.3%64.6%64.9%其他流动资产26.6624.2827.2525.2428.69毛利42.4456.6078.9593.68109.74流动资产63.3568.56116.89133.06216.74 %销售收入31.9%33.7%34.7%35.4%35.1% %总资产29.5%29.9%41.8%44.9%57.2%营业税金及附加-1.57-1.84-2.50-2.90-3.43长期投资2.432.572.682.792.90 %销售收入1.2%1.1%1.1%1.1%1.1%固定资产90.55108.30119.83129.93138.62营业费用-3.77-5.86-7.97-8.72-10.33 %总资产42.2%47.3%42.9%43.9%36.6% %销售收入2.8%3.5%3.5%3.3%3.3%无形资产20.3421.4521.9122.3322.72管理费用-6.57-8.56-20.05-22.73-26.92非流动资产151.29160.60162.60163.15162.25 %销售收入4.9%5.1%8.8%8.6%8.6% %总资产70.5%70.1%58.2%55.1%42.8%息税前利润（EBIT）30.5440.3348.4459.3369.06资产总计214.64229.15279.49296.21378.99 %销售收入22.9%24.0%21.3%22.4%22.1%短期借款15.8013.290.000.000.00财务费用-0.26-0.75-0.46-0.90-1.06应付款项36.7120.7454.4832.6170.65 %销售收入0.2%0.4%0.2%0.3%0.3%其他流动负债9.5614.8214.8214.8214.82资产减值损失-0.01-0.03-0.03-0.03-0.03流动负债62.0748.8569.3047.4385.47公允价值变动收益-0.10-0.180.000.000.00长期贷款2.361.200.000.000.00投资收益0.640.280.200.200.20其他长期负债4.794.554.554.554.55 %税前利润6.2%0.7%0.4%0.3%0.3%负债69.2154.6173.8551.9890.02营业利润30.8139.6548.1658.6068.17普通股股东权益139.52166.67195.41231.07272.43 营业利润率23.1%23.6%21.1%22.2%21.8%少数股东权益5.917.8810.2313.1516.55营业外收支-20.410.380.001.201.20负债股东权益合计214.64229.15279.49296.21378.99税前利润10.3940.0348.1659.8069.37 利润率7.8%23.8%21.1%22.6%22.2%比率分析所得税-2.00-3.17-4.82-5.99-6.942019A2020A2021E2022E2023E 所得税率19.2%7.9%10.0%10.0%10.0%每股指标净利润4.5730.2443.3953.8762.48每股收益(元)0.261.692.433.023.50少数股东损益0.151.642.362.923.39每股净资产(元)8.269.8711.5713.6816.12归属于母公司的净利润4.4128.6041.0350.9559.08每股经营现金净流(元)1.171.093.872.655.09 净利率3.3%17.0%18.0%19.3%18.9%每股股利(元)0.080.080.730.901.05回报率现金流量表（人民币亿元）净资产收益率3.16%17.16%21.00%22.05%21.69%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率2.13%13.20%15.52%18.19%16.48%净利润4.5730.2443.3953.8762.48投入资本收益率15.25%21.71%27.01%35.91%37.13%加:折旧和摊销5.245.946.878.329.78增长率 资产减值准备0.010.030.000.000.00营业总收入增长率6.03%26.12%35.58%16.01%18.45% 公允价值变动损失0.100.180.000.000.00EBIT增长率-7.73%30.08%20.28%22.38%16.33% 财务费用0.300.940.460.901.06净利润增长率-82.11%548.28%43.47%24.17%15.97% 投资收益-0.64-0.28-0.20-0.20-0.20总资产增长率19.85%6.76%21.97%5.98%27.95% 少数股东损益0.151.642.362.923.39资产管理能力 营运资金的变动7.77-9.6614.91-18.1112.85应收账款周转天数21.237.137.137.137.1经营活动现金净流19.8518.3965.4244.7985.97存货周转天数39.136.035.535.035.2固定资本投资-20.87-7.81-7.71-7.71-7.71应付账款周转天数44.849.046.947.947.4投资活动现金净流-14.36-10.65-8.72-8.73-8.73固定资产周转天数224.9213.0180.3170.1154.4股利分配-1.39-1.39-12.31-15.29-17.73偿债能力其他-3.14-6.45-14.93-0.90-1.06净负债/股东权益10.48%-10.92%-25.99%-45.81%-29.08%筹资活动现金净流-4.52-7.84-27.24-16.18-18.79EBIT利息保障倍数117.653.7106.866.365.1现金净流量0.96-0.1129.4619.8858.44资产负债率32.25%23.83%26.42%17.55%23.75% nMoNoNsRsRwOmMnOnMrOtPaQcM8OmOqQpNrQkPqQtMjMqQvNbRqQvNxNsPyRvPrQvM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评