2021年下半年策略报告（PTA与MEG&PF）：供需边际走弱，品种强弱分化
100120140160180200406080100120140160180200中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2021-06-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 中信期货研究|2021年下半年策略报告（PTA&MEG&PF） 供需边际走弱，品种强弱分化 摘要： 观点： 终端纺织、服装需求，总的看法是“低基数下的高增长”，全年纺织、服装消费增速预计在11%附近，若剔除基数的影响，复合增长率预计接近1%；低基数下纺织、服装出口的高增长也会伴随基数的提升而边际走弱，我们预计全年纺织、服装出口复合增长率预计下降至4~5%之间。 聚酯产量继续扩张，但增速逐渐走弱，产量复合增长率预计降至8%附近；聚酯出口增速伴随基数的上行而逐渐下修。 低加工费是上半年PTA市场的主要特征，降低了国内生产的积极性，抑制了产量的释放。出口的扩张，推动国内PTA库存下降。下半年PTA总体看库存回补，阶段性也仍面临供需错配。 乙二醇上半年供给缺口近15万吨，下半年随着产量的上行，预计带动库存回补，总量上，全年乙二醇供给过剩量突破50万吨；节奏上，上半年乙二醇供给的缺口最快在9月份被回补，四季度乙二醇供应的增量将驱动乙二醇库存加速的累积。 操作策略：短期看好PTA，中期看好短纤价格修复，关注下游备货节奏；MEG受产能投放影响，下半年库存预计回补，看弱MEG价格。品种对冲上，建议关注乙二醇生产利润下降的交易机会；短纤加工费低位扩张的交易机会。 风险因素：（一）终端纺织、服装需求不及预期；（二）PX价格下行风险、PTA库存累积超预期风险；（三）乙二醇供给扩张不及预期风险。 短期看好PTA，中期看好短纤价格修复，MEG受产能集中投放影响，下半年相对看弱。品种对冲上，建议关注乙二醇生产利润下降的交易机会；短纤加工费低位扩张的交易机会。 报告要点 中信期货研究|2021年下半年策略报告（PTA&MEG&PF） 2 / 21 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、上半年聚酯产业链回顾 ................................................................... 5 二、后疫情期终端需求扩张，但增速放缓 ....................................................... 6 （一）纺织、服装需求温和扩张 ............................................................... 6 （二）纺织补库，服装延续降库 ............................................................... 7 （三）下半年纺织、服装需求展望 ............................................................. 8 三、短期面临库存压力，中期需求预期稳定 ..................................................... 9 （一）聚酯产能投放，助力产量上行 ........................................................... 9 （二）出口占比下行，加大国内压力 .......................................................... 10 （三）聚酯库存回补，促销举措频出 .......................................................... 11 三、PTA市场及展望 ........................................................................ 12 （一）产能续增，产量低于预期 .............................................................. 12 （二）低加工费抑制PTA产量释放 ............................................................ 13 （三）上半年库存加速消化，下半年回补 ...................................................... 14 四、乙二醇市场及展望 ...................................................................... 15 （一）供给端：总量稳定，结构分化 .......................................................... 15 （二）库存总量下降，显性库存隐形化 ........................................................ 18 （三）下半年乙二醇供需研判 ................................................................ 18 四、结论与建议 ............................................................................ 19 五、风险提示 .............................................................................. 20 免责声明 .................................................................................. 21 oPsRsMzQpOmMqPnOqPqMqR9P9R6MoMoOtRpOlOpPpRlOmOqP8OsQnOxNsPwPxNnNtP 中信期货研究|2021年下半年策略报告（PTA&MEG&PF） 3 / 21 图目录 图表1：PTA、乙二醇价格走势................................................................. 5 图表2：涤纶短纤价格走势 ................................................................... 5 图表3：PTA、乙二醇期货历史波动率 ........................................................... 6 图表4：涤纶短纤期货历史波动率.............................................................. 6 图表5：国内纺织、服装社会零售额及同比增速 .................................................. 6 图表6：纺织服装出口额及同比增速............................................................ 6 图表7：基数调整后国内纺织、服装弱复苏特征 .................................................. 7 图表8：纺织、服装出口增速下行，但幅度收窄 .................................................. 7 图表9：纺织存货、产成品同比增速............................................................ 7 图表10：服装、服饰存货、产成品同比增速 ..................................................... 7 图表11：行业利润总额低于疫情前水平 ......................................................... 8 图表12：行业固定资产投资尚未完全恢复 ....................................................... 8 图表13：行业利润总额低于疫情前水平 ......................................................... 8 图表14：行业固定资产投资尚未完全恢复 ....................................................... 8 图表15：三季度纺织、服装增速预期及对比 ..................................................... 9 图表16：四季度纺织、服装增速预期及对比 ..................................................... 9 图表17：聚酯月度产能变化 ................................................................. 10 图表18：聚酯月度产量变化 ................................................................. 10 图表19：聚酯出口及增速 ................................................................... 10 图表20：聚酯出口占国内总产量的比重 ........................................................ 10 图表21：聚酯库存及历史分位数变化 .......................................................... 11 图表22：FDY库存及历史分位数变化 .......................................................... 11 图表23：聚酯库存与纶长丝产销..............................................................
