2018年下半年PTA期货策略报告：成本与供需驱动，PTA期货抗跌反弹
2018年下半年投资策略报告- PTA www.dwfutures.com 成本与供需驱动，PTA期货抗跌反弹 ——2018年下半年PTA期货策略报告 【报告要点】 ⚫ 展望2018年下半年，中美贸易战升级恶化恐造成终端出口需求的转弱，7-8月份出口数据出炉是风险释放时间窗口。 ⚫ PX下半年变量在于腾龙芳烃以及恒力大炼化PX装置投产对市场的冲击，当前偏低的加工费水平下，9月份前PX价格回落空间有限，跟随原油价格季节性上移为主，四季度或受到宏观和新增供应冲击转弱。 ⚫ 9月份福创化工225万吨PTA产能复产前，PTA供应恢复仍将受到装置检修的阻碍，需求端淡季偏弱运行，但低PTA社会库存背景下聚酯对PTA需求的回落空间有限，PTA供需延续低位去库存概率大，四季度若福创化工225万吨装置复产，PTA供需可能会有逐步转弱压力。 ⚫ 三季度前宏观边际冲击影响不大，PTA受原油季节性强势以及产业链低库存、低现金流支撑或以抗跌反弹为主，四季度在宏观恶化以及PX-PTA新增供应释放压制下或震荡下行。 【2018年下半年PTA市场行情展望】 总体来看，中美贸易担忧及经济数据转弱预期对包括PTA在内的大宗商品形成负面压制，但三季度前边际冲击影响不大，PTA受原油季节性强势以及产业链低库存、低现金流支撑或以抗跌反弹为主，四季度在宏观恶化以及PX-PTA新增供应释放压制下或震荡下行。 操作上，前期已有多单背靠5750谨慎持有，目标位6000-6200，9-1正套继续持有，目标位180-250。 风险点 1、2018年中美贸易冲突加剧拖累终端需求 2、金融资本市场恶化拖累大宗商品下行 3、原油价格在特朗普政治干预下大幅下跌 王 广 前 能源化工品分析师 从业证书：F0273174 电话：0512-63938535 Email：wanggq@dwqh88.com 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期 市 有 风 险 ， 投 资 需谨慎 2018年下半年投资策略报告- PTA www.dwfutures.com 【目 录】 一、2018年上半年PTA期货市场行情回顾 ..................................................... 1 二、基本面影响因素分析 ..................................................................... 1 （一）外围新建产能投产，PX供需弱平衡 ...................................................................................................................... 1 1、中国PX产能投产推迟至2019年，外围新增产能释放 .......................................................................... 1 2、下半年中国PX装置检修计划相对集中，供需维持弱平衡 ...................................................................... 2 3、下半年PX价格和现金流维持相对弱势，变数在于恒力装置投产进度 .................................................... 4 （二）PTA新增产能有限，供需再平衡进程稳步推进 ................................................................................................... 4 1、老旧装置重启，PTA有效产能大幅增加.................................................................................................. 4 2、PTA下半年潜在检修力度仍大，供应边际提升空间有限 ........................................................................ 5 3、PTA库存下滑至历史相对低位，现金流向上弹性大 ............................................................................... 6 （三）聚酯进入产能扩张周期，终端需求刚性大幅增长 ............................................................................................... 7 1、聚酯进入景气扩张周期，下半年仍有近170万吨产能投产 .................................................................... 7 2、短期环保严查及季节性淡季影响聚酯需求，中期终端需求有望保持强势 ................................................ 9 三、2018年下半年PTA期货行情展望 ........................................................ 10 2018年下半年投资策略报告-PTA www.dwfutures.com 1 一、 2018年上半年PTA期货市场行情回顾 图表1：PTA期货指数日K线图 2018年上半年，国际油价一路震荡攀升，PTA期货则整体呈现高位震荡走势。其中1-3月初，PTA市场低位累库存，但原油带动成本端上移以及PTA工厂挺价背景下，PTA期货震荡上行，3月初，逸盛以6000-6050元/吨高位收购现货，PTA期货指数最高攀升至5836元/吨。3月5日后，终端需求尚未启动，原料端拉涨挤压了下游聚酯利润，聚酯企业在春节季节性检修尚未重启背景下出现了卖PTA原料的操作，且大宗商品市场在3月份扭头向下，逸盛现货挺价收敛并将货源抛售至期货盘面，PTA期货跟随大宗商品市场增仓杀跌下行。进入4月份，化工品装置多进入季节性检修季，但PTA装置开工率却创出近五年高位，因此即使终端需求强劲，PTA仍处在累库存周期中，PTA期货走势明显弱于其他化工品，截止4月初，PTA期货指数最低下杀至5354元/吨，期间PTA期货卖空套保持仓大幅减少，买入套保持仓增加，产业多空力量此消彼长。4月中旬，PTA装置进入季节性检修期，叠加原油价格一路震荡拉升，PTA期货受到成本端走高以及供需去库存的驱动大幅增仓走高，截止5月16日PTA期货主力合约最高上涨至5924元/吨，随后原油市场受OPEC增产预期打压大幅回落，PTA受成本端拖累以及中美贸易战升级担忧大幅减仓下行，6月22日维也纳OPEC增产会议尘埃落定，国际油价在OPEC增产落地以及美国制裁伊朗导致供应受阻担忧下再度上涨，同时人民币汇率连续大幅贬值，PTA成本端跟随大幅走高，对应PTA期货增仓拉涨，整体来看上半年PTA期货围绕5500-5900元/吨大区间震荡运行为主。 二、基本面影响因素分析 （一）外围新建产能投产，PX供需弱平衡 1、中国PX产能投产推迟至2019年，外围新增产能释放 2018年上半年，我国PX新增产能有限，其中海南炼化60万吨以及中海惠州100万吨PX产能推迟至2019年投产，下半年仅有腾龙芳烃160万吨装置四季度有重启计划，恒力石化300万吨以及浙石化400万吨PX装置计划年底建成投产。这些产能形成有效供应只能等到2019年。外围装置来看，沙特阿美及越南出光累计204万吨PX装置在今年的一季度投产，5-6月份已有部分产成品运往中国，因此今年PX的进口量大幅增加，这是今年下游PTA需求旺盛背景下，PX供应量仍相对宽松的主要原因。2019年，随着恒力以及浙石化民营大炼化项目 2018年下半年投资策略报告-PTA www.dwfutures.com 2 正式投产国内PX产能和供应能力将大幅提升，届时PX的对外依存度将大幅降低，新晋的大炼化PX项目具有装置大，物流和大单耗生产成本低等优点，届时PX将演绎2014-15年时期的PTA市场，PX价格和现金流将有一波急剧压缩。 图表2：国内外PX装置投产计划表 2、下半年中国PX装置检修计划相对集中，供需维持弱平衡 图表3：我国PX产能、产量及表观消费走势图（万吨/%） -10%10%30%50%70%90%110%0.00500.001000.001500.002000.002500.00中国PX产能产量PX 进口量产能增长率开工率表观消费增速 今年上半年，我国PX产量为516万吨，同比增长8.2%，PX净进口量为783万吨，同比增长17.5%，国内PX总供应量为1299万吨，同比增长13.6%。1-6月份我国PTA总产量为1956万吨，对应PX消费量为1280 2018年下半年投资策略报告-PTA www.dwfutures.com 3 万吨，扣除非PTA应用领域34万吨，上半年实际PX去库存15万吨。因为PX是从年初的绝对库存高位水平去库存，叠加PTA工厂对原料PX话语权加大，因此PX价格和现金流水平走的相对偏弱。 展望下半年，越南以及沙特阿美PX新建装置投产后会带来一定增量，腾龙芳烃160万吨装置计划8月底重启，届时即使民营炼化PX装置没有投产，国内外的PX供应能力仍将得到加强。但下半年亚洲特别是中国境内的PX装置检修力度相对集中，叠加国内PTA工厂的检修力度环比走弱对应PX的需求会逐步走高。在民营炼化没有投产之前，国内PX供需维持弱平衡概率大。 图表4：下半年亚洲市场PX检修计划表（万吨） 国家 公司名称 产能 装置动态 中金石化 160 8月份可能检修 中国 金陵石化 60 2018年9月份计划停车检修2个月 镇海炼化 65 2018年10月计划检修45天 联合石化 77 负荷8成，计划18年底停车1-2个月 中海惠州 95 满负荷，计划18年四季度停车50天 腾龙芳烃 160 2018年7月底存在开车预期 总计 457 台湾 FCFC(化学纤维) 58 2018年第一季度计划停车，检修45天 FCFC(化学纤维) 87 2018年5月初检修2周，27日重启 总计 145 韩国 Lotte化学1号 20 2018年10
