前3季度营收增速超20％，港珠澳大桥彰显公司实力

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 前3季度营收增速超20%，港珠澳大桥彰显公司实力 2018年10月25日 事件：2018年10月24日，回天新材发布2018年3季度报告，2018年前3季度公司实现营业收入13.3亿元，同比增长20.43％；实现归属母公司股东净利润1.1亿元，同比增加21.88%；实现扣非后归属母公司股东净利润9445万元，同比增加21.62%。 点评：  前3季度营收增速超20%，控费效果显著。2018年前3季度，公司实现营业收入13.3亿元，同比增长20.43%，公司全年营业收入同比增速有望连续第2年突破20%。2018年3季度，公司单季度实现营业收入3.9亿元，同比增长1.97%，实现归母净利润1893万元，同比增长5.23%。2018年，在上游原材料涨价的情况下，公司综合毛利率从2017年的27.3%下降为截止前3季度的24.3%，小幅下降。但公司控费效果显著。公司管理费用率从2017年的10.62%下降为前3季度的4.41%，下降了6个百分点。公司自2015年起管理费用率就在逐步降低，2018年降幅最为明显。同时，公司的销售费用率也从2017年的8.3%下降至7.13%。得益于公司管理效率的提升，在原材料价格上涨导致的毛利率下降的情况下，2018年前3季度，公司净利润率从2017年的7.32%提高到8.26%。  港珠澳大桥独家中标，彰显公司实力。2018年10月24日，港珠澳大桥正式通车。港珠澳大桥全长55千米，可抵御8级地震、16级台风、30万吨撞击。公司独家中标港珠澳大桥桥面铺装用胶。为了满足港珠澳大桥的性能要求，桥面铺装用胶不仅需要具备超高强度、超高韧性，而且还必须通过适应海洋性气候的耐盐实验，设计寿命高达120年，公司在与多家国际胶粘剂领域的巨头和20多家国外品牌的竞争中脱颖而出，独家中标，彰显了公司在胶粘剂领域的技术实力。随着标志性项目的持续完成，品牌效益将助力公司在高端领域的市场份额稳步提高。  光伏新政实施，回款压力有所增加。2018年5月31日，国家能源局、国家发展改革委 、财政部以及国家能源局发布《关于 2018 年光伏发电有关事项的通知》，通知规定新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低 0.05 元。公司的新能源用胶和光伏背板业务也受到光伏新政一定的影响。尤其是对于公司经营活动现金流影响较大，2017年4季度以来，由于公司光伏业务占比提高，公司经营活动净现金流由正转负，导致2018年公司的应收账款增加较为明显。公司正在通过提高管理效率，改善下游结构等方式积极应对行业变化。2018年3季度公司应收账款已经有所下降。  盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020年的EPS（摊薄）分别为0.32、0.45和0.59元，对应动态市盈率（股价7.44元）分别为24、16和13倍，维持公司“买入”投资评级。  风险因素： 1、新进入领域验证周期过长，实际销售不及预期；2、行业竞争加剧导致产品价格下降；3、光伏发电增长不及预期；4、原材料价格持续增长带来成本压力 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 回天新材（300041.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2018.08.27 单丹 分析师 执业编号：S1500512060001 联系电话：+86 10 8332 6701 邮 箱：shandan@cindasc.com 胡申 分析师 执业编号：S1500514070007 联系电话：+86 10 8332 6703 邮 箱：hushen@cindasc.com 钟惠 分析师 执业编号：S1500514070001 联系电话：+86 10 8332 6700 邮 箱：zhonghui@cindasc.com 洪英东 研究助理 联系电话：+86 10 8332 6702 邮 箱：hongyingdong@cindasc.com 相关研究 《粘胶剂核心业务持续提升，光伏背板受影响较小》 2018.08.27 《技术铸就实力，国产替代正式拉开序幕》2018.06.05 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,131.60 1,515.26 2,086.78 2,659.68 3,242.92 增长率YoY % 16.04% 33.90% 37.72% 27.45% 21.93% 归属母公司净利润(百万元) 97.04 110.37 134.23 192.15 250.62 增长率YoY% 15.73% 13.74% 21.62% 43.16% 30.43% 毛利率% 33.59% 27.26% 27.34% 28.40% 29.26% 净资产收益率ROE% 6.29% 6.39% 7.31% 10.15% 11.85% EPS(摊薄)(元) 0.23 0.26 0.32 0.45 0.59 市盈率P/E(倍) 33 29 24 16 13 市净率P/B(倍) 2.01 1.69 1.76 1.59 1.41 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2018年10月24日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 974.67 1,419.65 1,678.18 1,986.20 2,352.31 营业收入 1,131.60 1,515.26 2,086.78 2,659.68 3,242.92 货币资金 234.23 494.79 413.73 388.30 416.33 营业成本 751.50 1,102.23 1,516.16 1,904.27 2,293.96 应收票据 94.00 142.87 196.76 250.78 305.78 营业税金及附加 10.75 13.36 18.40 23.45 28.60 应收账款 381.51 473.07 651.50 830.36 1,012.44 营业费用 126.29 125.83 173.29 220.87 269.30 预付账款 41.66 41.25 56.74 71.27 85.85 管理费用 140.09 160.94 221.64 282.48 344.43 存货 196.61 244.39 336.16 422.21 508.62 财务费用 -1.72 0.98 2.94 3.81 6.75 其他 26.66 23.28 23.28 23.28 23.28 资产减值损失 7.18 11.38 12.29 14.40 20.05 非流动资产 851.55 824.02 822.14 820.21 819.56 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.12 0.00 0.04 0.05 0.03 固定资产 608.77 568.29 566.89 577.38 577.03 营业利润 97.62 131.11 142.11 210.45 279.87 无形资产 173.92 168.12 163.66 159.19 154.73 营业外收入 20.36 1.53 19.80 19.80 19.80 其他 68.86 87.61 91.59 83.63 87.80 营业外支出 2.23 4.07 3.31 3.20 3.53 资产总计 1,826.22 2,243.66 2,500.32 2,806.41 3,171.87 利润总额 115.75 128.56 158.61 227.05 296.14 流动负债 220.31 344.18 678.88 791.97 905.71 所得税 19.24 17.71 23.79 34.06 44.42 短期借款 0.00 0.00 215.00 215.00 215.00 净利润 96.51 110.85 134.81 193.00 251.72 应付账款 157.78 145.60 200.29 251.56 303.03 少数股东损益 -0.53 0.48 0.59 0.84 1.10 其他 62.53 198.58 263.59 325.42 387.68 归属母公司净利润 97.04 110.37 134.23 192.15 250.62 非流动负债 24.51 19.77 19.77 19.77 19.77 EBITDA 176.65 191.61 227.37 300.31 376.93 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.24 0.26 0.32 0.45 0.59 其他 24.51 19.77 19.77 19.77 19.77 负债合计 244.82 363.95 698.65 811.74 925.48 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 5.33 3.84 4.43 5.27 6.37 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 1,576.07 1,875.87 1,797.24 1,989.39 2,240.02 经营活动现金流 107.53 72.25 -16.74 45.65 107.48 负债和股东权益 1826.22 2243.66 2500.32 2806.41 3171.87 净利润 96.51 110.85 134.81 193.00 251.72 折旧摊销