全年营收增速超20%，全屋定制+整装实力领跑

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 轻工制造 报告原因：业绩快报 尚品宅配（300616.SZ） 维持评级 全年营收增速超20%，全屋定制+整装实力领跑 增持 2019年3月4日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司发布2018年度业绩快报：预计2018年全年营业收入66.45亿元，同比增长24.83%；实现归母净利润4.84亿元，同比增长27.46%；实现基本每股收益2.48亿元，与此前披露的业绩预告中预测的经营业绩不存在重大差异，基本符合预期。 事件点评 ➢ 公司2018年单季度净利润增速环比放缓，主要系逆市场环境加大渠道建设和整装布局导致前期费用投入较多，同时受到地产增速下滑、行业竞争加剧等因素的影响。预计公司2018Q1-Q4营收增速分别为38.76%/30.63%/22.71%/15.71%； 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为29.19%/39.15%/21.01%/9.97%，净利润增速环比下滑较快，主要是受到前期费用开支加大的拖累。 ➢ 引流能力得到验证，渠道创新兑现能力显著，18Q1-Q3加盟渠道收入增长38%。2018Q1-Q3加盟、直营业务收入分别同比增长38%、16%。渠道创新仍在路上，继购物中心店、O店之后，超集店（C店）开启体验式消费渠道新生态。截至2018年9月底，公司加盟、直营门店数分别达1958家、100家，加盟店数量较年初净增加401家，直营店客户数增长6%，加盟店客户数增长25%。依托新居网和线下O店，O2O引流能力持续强劲。 ➢ 全屋定制再添新色彩，配套品业务收入增长62%。2018Q1-Q3公司定制家具、配套品、O2O引流服务收入分别同比增长21%、62%、51%，配套品延续上半年的高增速。18年以来，公司新拓软装饰品（窗帘、灯饰、挂画）及家居百货（家用电器、居家用品、婴童特护），丰富了全屋定制产品线、并发展成为新的增长点。 ➢ 轻资产、强实力入局整装，HOMKOO整装云、自营整装进展顺利。整装云凭借四大软件系统、三大硬通货的供应链整合，赋能家装企业解决消费者痛点，打通更为前端的整装流量入口。截至9月底，公司整装云会员数量已超过700个。公司持续加强在成都、广州、佛山三地的自营整装业务。整装业务Q3单季实现收入约7500万，环比增速超过50%。 投资建议 ➢ 公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先 市场数据：2019年3月4日 收盘价(元)： 82.43 年内最高/最低（元）： 87.48/54.90 流通A股/总股本（亿）： 0.68/1.99 流通A股市值（亿）： 56.20 总市值（亿）： 164 基础数据：2018年9月30日 基本每股收益 1.49 摊薄每股收益： 1.49 每股净资产(元)： 14.18 净资产收益率： 10.77% 分析师：平海庆 执业证书编号：S0760511010003 Tel：010-83496341 Email：pinghaiqing@sxzq.com 研究助理：杨晶晶 Tel：010-83496308 Email：yangjingjing@sxzq.com 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 于竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。基于上述，我们看好公司对于商业模式的创新探索和变现能力，看好公司的长期成长性，预计公司 2018-2020 年实现归母公司净利润为4.84、5.98、7.25亿元，同比增长27.5%、23.4%、21.3%，对应EPS为2.44/3.01/3.64元，PE为32.8/26.6/21.93倍，维持“增持”评级。 存在风险 ➢ 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格上涨等。 会计年度201620172018E2019E2020E营业收入（百万元）4,026.0 5,323.4 6,645.3 8,107.2 9,728.7 同比增长30.4%32.2%24.8%22.0%20.0%归母净利润（百万元）255.5 380.0 484.4 597.8 724.9 同比增长83.1%48.7%27.5%23.4%21.3%每股收益（元）3.153.442.443.013.65PE25.3623.2432.8226.5921.93PB7.773.374.994.203.59 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 附：公司财务预测表（单位：百万元） 利润表201620172018E2019E财务指标201620172018E2019E营业收入4,026.0 5,323.4 6,645.3 8,107.2 成长性减:营业成本2,166.4 2,922.1 3,728.0 4,531.9 营业收入增长率30.4%32.2%24.8%22.0% 营业税费43.3 54.2 65.1 77.1 营业利润增长率105.5%46.6%14.1%29.6% 销售费用1,124.4 1,480.3 1,893.9 2,253.8 净利润增长率83.1%48.7%27.5%23.4% 管理费用371.8 468.4 498.4 604.8 EBITDA增长率90.4%35.8%19.7%27.0% 财务费用3.0 -2.0 -2.5 1.0 EBIT增长率104.0%32.9%24.2%30.4% 资产减值损失5.0 7.3 6.2 6.7 NOPLAT增长率88.1%51.1%14.6%30.5%加:公允价值变动收益- - - - 投资资本增长率150.6%-1570.9%-2.2%-23.7% 投资和汇兑收益2.5 30.8 70.0 50.0 净资产增长率36.6%214.0%21.7%18.8%营业利润314.6 461.1 526.2 681.8 利润率加:营业外净收支7.0 -3.4 54.6 34.1 毛利率46.2%45.1%43.9%44.1%利润总额321.5 457.6 580.8 715.9 营业利润率7.8%8.7%7.9%8.4%减:所得税66.0 77.6 96.4 118.1 净利润率6.3%7.1%7.3%7.4%净利润255.5 380.0 484.4 597.8 EBITDA/营业收入9.0%9.3%8.9%9.2%资产负债表201620172018E2019EEBIT/营业收入7.9%7.9%7.9%8.4%货币资金848.0 646.9 1,365.2 2,448.8 投资回报率交易性金融资产- - - - ROE30.6%14.5%15.2%15.8%应收帐款30.9 41.5 51.8 63.2 ROA11.9%8.3%9.1%9.5%应收票据- - - - ROIC-531.0%-320.2%24.9%33.3%预付帐款35.7 34.5 52.7 58.8 存货296.8 400.8 511.0 620.8 运营效率其他流动资产4.5 2,249.1 1,800.0 1,200.0 固定资产周转天数45535763可供出售金融资产- - - - 流动营业资本周转天数-69-628-6持有至到期投资- - - - 流动资产周转天数95155194181长期股权投资- - - - 应收帐款周转天数0033投资性房地产- - - - 存货周转天数59512525固定资产728.4 849.9 1,252.4 1,586.3 总资产周转天数167227268258在建工程20.6 1.6 86.4 139.8 投资资本周转天数-7559467无形资产79.8 120.4 117.5 114.5 其他非流动资产费用率资产总额2,150.0 4,565.7 5,346.7 6,262.6 销售费用率27.9%27.8%28.5%27.8%短期债务-