汽车和汽车零部件行业快评：特斯拉3Q扭亏，长期空间广阔
行业快评 2018年10月25日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 中性（维持） 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号:S1060511010006 电话 021-38638428 邮箱 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 研究助理 肖潇 一般证券从业资格编号:S1060118050036 电话 15000862289 邮箱 XIAOXIAO718@PINGAN.CON.CN 曹群海 一般证券从业资格编号:S1060116080003 电话 021-38630860 邮箱 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 汽车和汽车零部件 特斯拉3Q扭亏，长期空间广阔 事项： 公司发布2018年三季报，在GAAP下第三季度实现营收68.24亿美元，同比增长128%，归母净利润3.12亿美元，相比2017年同期的-6.19亿美元大幅扭亏。 平安观点: 3Q盈利超预期，Model3高增长将持续。公司3Q归母净利润3.12亿美元，大幅转正，总营收68.24亿美元中Model3贡献了超过30亿美元。三季度Model3销量56065辆，位于北美单车型销量第5名，与北美所有同级别豪车销量之和齐平，此外，Model3的毛利率自2018H1转正后，三季度达到20%，超出公司上半年预期的15%，预计年底有望达到25%。销量与利润的快速提升得益于公司生产线的持续改进，三季度Model3基本实现了周产4300辆的目标，最后一周的周产量达到5300辆，公司在不影响生产节拍的条件下改造Model3生产线，使之由仅可生产后驱车型（RWD）转变为可以兼容工艺更复杂的全驱车型（AWD），同时三季度Model3的单车工时环比下降30%，已经低于Model S和Model X，4Q公司将进一步提高生产效率降低单车成本。我们估计4Q到2019年Model3的强势表现有望持续：1、目前Model 3缺乏同类型竞品，市场认同度高，截至2017年8月的45.5万Model 3订单中，仍有超过80%的客户将订单保留至今，体现出Model 3较强的竞争力。2、目前公司所产的Model3基本为4.9万美元高配版，公司已于10月18日发布一款定价4.5万美元的中配Model3车型，续航里程260英里，补贴后售价仅3.07万美元，未来还将量产基础款车型，价格持续下探将逐步加大Model3在非豪车市场的份额。3、公司三季度Model S/X合计销量27710辆，三款车型合计销量达83775辆，其中将近70000辆均交付给北美客户，而欧洲豪华轿车市场约为美国的两倍，公司预计将于2018年底在欧洲市场重新开始接受预订，并于2019年初交付，海外市场有望打开更大增长空间。 现金流逐步改善，短期压力仍大。得益于model3的强势表现，公司3Q2018经营净现金流达到13.9亿美元，使现金及现金等价物达到35.2亿美元，但公司长期债务进一步提升至96.7亿元，依然面临较大债务压力。历史上特斯拉曾在2013Q1和2016Q3两度实现净利润转正，分别受益于2012年发布的ModelS和2015年发布的ModelX产能提升，随着后续新车型的发布和新产线建设，利润又很快转负并大幅下滑，目前特斯拉基于全新紧凑车平台打造的Roadster 2和ModelY将在未来两年陆续投产，必然带来新一轮的资本支出，特斯拉中国和 汽车和汽车零部件·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 欧洲的超级工厂亦在筹建中，预计资金需求将超40亿美元，即便都能通过地方贷款解决，也将导致公司利息支出大幅增加，而公司目前的资产负债率已高达80%。此外，目前每辆Model3可获得联邦税收优惠7500美元，预计2019年该优惠将减半，海外市场方面，交付欧洲与中国客户单车还需增加约3600美元运输费用，中国市场额外的40%关税亦将使Model3国产前竞争力削弱，因此预计未来2年特斯拉仍将面临较大的资金压力。 中国工厂投产将打开新空间。2018年7月，特斯拉与上海市政府签署合作备忘录，拟在华建设年产50万辆纯电动汽车超级工厂，从而成为我国汽车合资股比放开后第一家外商独资车企，10月17日，特斯拉（上海）有限公司以9.73亿元拿下上海临港1297.32亩工业用地，超级工厂实质落地。目前中国已经仅次于美国，成为特斯拉的第二大市场，因此，进一步加快国产落地规避关税，通过Model 3等廉价车型扩大客群成为特斯拉目前的迫切任务。公司预计2019年开始以CKD的形式组装Model3，后续再逐步发展本土供应商，提高本土生产能力，后续还将在华生产ModelY，中国工厂将仅供应中国客户。特斯拉国产后，预计国内新能源车市场自主品牌几乎独占的局面将被打破，弱势车企将加速淘汰，积累深厚的自主企业与强势合资企业有望在同特斯拉的竞争中壮大。 投资建议：特斯拉作为新能源车企的先驱，十五年来始终处于舆论焦点，通过垂直整合产业链掌握核心技术，凭借创新的商业模式与超强的营销能力，特斯拉已成功树立豪华品牌形象，在中高端纯电动车领域居领导地位，随着Model3产能释放和新车型规划，海外建厂稳步推进，长期成长空间广阔，建议关注。 风险提示：1）Model 3产能爬坡不及预期，若Model 3产量不及预期，将导致特斯拉无法通过规模效应提升汽车业务毛利率，甚至引发已有订单退订，导致收入下降。2）费用控制不及预期。若特斯拉未能按计划削减开支，将导致资本支出继续提高，现金流迅速枯竭引发破产危机。3）海外工厂建设不及预期，中美贸易战致特斯拉在华销量有下滑风险，若特斯拉上海工厂未能如期完成募资、建厂、投产，可能导致其产能受限，市场拓展受阻。4）产品竞争力下降，特斯拉产品在新能源与自动驾驶领域具有先发优势，但传统汽车巨头已开始发力该领域，若特斯拉无法保持领先优势，将导致产品竞争力下降，市场份额丢失。 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2018版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5033号平安金融中心62楼 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033
