汽车和汽车零部件行业2020年3月新能源汽车产业链观察：新能源车增速确定，特斯拉长期关注

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金汽车和汽车零部件指数 3552 沪深300指数 4207 上证指数 3072 深证成指 11711 中小板综指 10942 相关报告 1.《产业加速，2020年新能源汽车有望维持高景气-2020电动车...》，2020.2.25 2.《假期和疫情影响产销，关注新能源车自发需求-汽车乘联会1月数据...》，2020.2.14 3.《短期产销受压制，中长期刺激需求-疫情对乘用车影响专题分析报告》，2020.2.13 4.《以特斯拉为主线，新能源车产业链利好不断-2020年2月新能源...》，2020.2.9 5.《温和补贴退坡+扶持政策加码+智能化引导-2020 中国电动汽...》，2020.1.12 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai＠gjzq.com.cn 曾智勤 联系人 zengzhiqin＠gjzq.com.cn 柴明 联系人 chaiming＠gjzq.com.cn 陈晓 分析师 SAC执业编号：S1130520020002 chenxiao＠gjzq.com.cn 何凯易 分析师 SAC执业编号：S1130519100002 hekaiyi＠gjzq.com.cn 新能源车增速确定，特斯拉长期关注 ——2020年3月新能源汽车产业链观察 子行业要点  上游资源：锂行业基本面持续改善。2019年全年全球锂精矿库存总量约4万吨LCE。其中4Q19因主动停产/减产，全球锂精矿库存净减少约2300吨LCE，矿山侧主动去库存得以确认。随着矿山进一步减产，且需求不断增加，锂行业基本面料将继续修复。建议关注景气度较高的氢氧化锂主线。  动力电池：受欧洲碳排放及中国双积分新政影响，新能源车未来增速较为确定，短期内仍有系列利好刺激，重点推荐动力电池各环节龙头公司以及估值处于低位的二三线公司；此外，补贴大幅退坡后，磷酸铁锂电池经济性凸显，在400km续航乘用车领域回暖确定，受此影响，国内及外资车企乘用车有望重新启用铁锂电池，重点推荐铁锂产业链相关标的。消费电池：电池在消费电子领域应用广泛，推荐5G手机及TWS等高增细分领域优质标的。  供应链：特斯拉产业链为贯穿2020年的投资主线，零部件方面招标动态及合作订单频出，预计板块热度将持续。2020年特斯拉总销量有望达64万辆，2021年86万辆，随特斯拉国产化率提升其供应链值得长期跟踪。在此时点看好电动化增量子行业（轻量化、新能源车热管理、高压零部件领域），新市场特斯拉产业链示范效应显著，增长空间更大。以及智能化带来的汽车电子及车联网机会，随进化加速、5G应用提速，是价值量及渗透率同时提升的万亿市场。  下游整车：1月乘用车销量193.5万辆，同比下降29.7%，主要受春节假期在1月份影响，1月下旬起受新冠疫情影响。受疫情影响，预计2020年一季度产销或下降5成。疫情过后受政策扶持及需求释放销量回暖，长期对私家车有一定促进作用。新能源乘用车1月终端销量4.4万辆，同比下降56.1%，主要受春节和疫情影响。今年退坡幅度或较温和，加上双积分、运营需求，路权等政策及特斯拉、大众MEB、比亚迪‚汉‛等自发需求车型上市，新能源车增长逻辑仍在，预计全年销量134万辆，同比增长26%。  燃料电池板块的机会值得关注。行业方面，燃料电池成本已经大幅下降，除了物流车和大巴之外，多家企业已经推出燃料电池重卡，这是非常重要的信号；政策方面，两会期间通常是各种政策出台的密集期，产业内对于国家层面的政策的呼声非常强烈，如果政策落实，2020年的产业将会高速成长，龙头企业利润也可能有较快增长；板块方面，从行业属性看，燃料电池既属于科技板块又属于电动车板块，但涨幅完全低于板块内其他子行业，存在低估。  月度核心推荐组合：赣锋锂业、德方纳米、三花智控、比亚迪、美锦能源 风险提示  宏观经济放缓影响汽车需求；疫情影响超预期；产业链各环节价格下跌超预期；补贴退坡幅度超预期；刺激消费政策不确定；国六车型升级进度缓慢 284729873127326734063546190305190605190905191205国金行业 沪深300 2020年03月06日 新能源与汽车研究中心 汽车和汽车零部件行业研究 买入（维持评级） ) 行业月报 证券研究报告 行业月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 月度行业回顾与展望 1、上游资源  2月回顾：国内外钴价上升；锂盐价格上升；镍价下降；稀土价格上升；三元前驱体价及三元材料价格上升。  钴：2020年2月，mb低等级低幅钴价上涨3.03%至17.00美元/磅；据上海有色网报价，硫酸钴价格从4.98万元/吨上涨至5.75万元/吨，涨幅15.58%；氯化钴价格从6.05万元/吨上涨至6.85万元/吨，涨幅13.22%。国内外钴价上升的原因为：疫情导致物流产能下降，原料、辅料到厂受阻，钴盐阶段性供不应求。且市场对今年需求预期有所抬升，上游提价惜售。  锂：2020年2月，亚洲金属网电池级碳酸锂价格维持4.9万元/吨不变；工业级碳酸锂价格从3.85万元/吨上涨至4万元/吨，涨幅3.9%；氢氧化锂价格从5.4万元/吨上涨至5.45万元/吨，涨幅0.93%。锂盐价格上涨的原因为：行业整体开工率较低，锂盐产量快速下降，且疫情导致物流产能不足，锂盐供需矛盾扩大，价格反弹。  镍：2020年2月，镍价从10.68万元/吨下跌至9.9万元/吨，跌幅6.99%。镍价下跌的原因为：多数厂商节前完成补仓，且下游不锈钢等消费商开工率走低，仅少量订单成交，多以消耗库存为主。  稀土：2020年2月，氧化镨钕价格从28.05万元/吨上涨至28.25万元/吨，涨幅0.71%；氧化镝价格从169.00万元/吨上涨至182.00万元/吨，涨幅7.69%；氧化铽价格从351.50万元/吨上涨至401.50万元/吨，涨幅14.22%。稀土价格上涨的原因为：疫情导致运输产能下降，影响缅甸矿进口，且缅甸矿本身产量下降，进而导致中重稀土分离企业原料短缺，镝铽产量不足，而下游高端钕铁硼需求较好。以氧化镝为例，2月产量在50吨左右，市场需求约100吨，供需矛盾突出支撑价格不断上涨。  三元前驱体及三元材料：2020年2月，SMM三元前驱体（523动力型）月均价从8.01万元/吨上涨至8.41万元/吨，涨幅4.99%；SMM三元正极材料（523型）月均价从13.15万元/吨上涨至13.22万元/吨，涨幅0.53%。三元前驱体及三元材料价格上涨的原因为：受钴价上涨影响，前驱体及三元材料价格上涨。  3月展望：预计钴价上涨；锂盐价格承压；镍价震荡；中重稀土价格上涨；三元前驱体和正极材料价格上行。  钴：价格稳中上涨。供需格局持续改善，且中游库存较低，若开工率上行，补库料拉动价格上升。催化剂包括：冶炼厂补库，海外mb钴报价上涨等。  锂：价格承压。2月价格上升受冶炼厂整体开工率较低影响明显，若3月锂盐厂商开工率上行，价格或将承压。催化剂包括：上下游厂商开工情况。  镍：价格震荡。印尼镍矿暂停出口，且菲律宾处于雨季，红土镍矿供应有限。但下游消费商库存充裕，采购意愿较弱。催化剂包括：下游复工及出货情况。  稀土：中重稀土价格上行。缅甸矿进口继续受影响，且高端钕铁硼需求向好，中重稀土价格继续上升；轻稀土供给过剩严重，价格下跌。催化剂包括：缅甸矿进口受阻；钕铁硼开工率上升。  三元前驱体及三元材料：价格上涨。受钴价上涨影响。催化剂包括：电钴价格走势，电池厂开工率情况。 oPmRmOrNsRwOyRrNqOrPnM6McMbRpNqQsQrRjMnNnOiNrRpR6MrQyRvPtRoONZmOsM行业月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、锂电池及材料  三元&钴酸锂涨价，铁锂价格稳定，锂电正极材料价格走势出现分化。  三元材料：2月底，三元523报价13.3万/吨，环比上升0.76%，同比下降13.1%（数据来源：Wind）  磷酸铁锂：2月底，LFP报价4.1万/吨，环比不变，同比下降27.8%。（数据来源：Wind）  钴酸锂：1月底，LCO报价21.5万/吨，环比上升4.9%，同比下降20.4%（数据来源：Wind）  1月新能源车装机数据公布，新能源车和动力电池装机同比分别下降56.42%、57.47%。2020年1月份中国市场生产电动汽车44,202辆，锂电装机2.12GWh，同比分别下降56.42%、57.47%，锂电池装机环比下降77.33%。受春节假期与新冠状病毒疫情的影响，1月除EV专用车产量同比增长，其他类型车辆同比均下降。（数据来源：国金证券研究创新中心） 3、供应链环节  投资重点线一：特斯拉产业链，增业绩、提估值的确定性机会。  目前时点：上海工厂投建超预期，招标动态频出。出于特斯拉抢市场、降成本、盈利诉求，上海工厂加速投建，完工验收工期短于行业（8个月VS 12-18个月），年内实现投产，同时配套的招标动态频出。  三个原因：一是有量，有别于乘用车行业连续15个月销量同比下滑，特斯拉凭借Model 3销量增长具确定性。二是有趋势，出于降本和供应稳定性，供应链本土化是绝对趋势。三是有机会，订单增业绩，受认可提估值，类苹果产业链的示范效应预留想象空间。  把握两个关键环节：零部件环节普遍受益，LG化学供应链带来电池环节增量。未来两年特斯拉现有供应商直接受益于Model 3上量，潜在供应商有望获订单；而LG化学有望打入电池供应体系，其子供应链获纯增量业绩。  供应链的几个特征及趋势：供应产品价值量由小及大，快速响应及高效运输需求利好长三角产业链，大部分供应商业绩增量小。  价值量： Model 3价值量分布为三电:汽车电子:车身底盘内外饰约5:3:2。目前已进入的供应商主要集中在车身底盘内外饰领域，产品多而杂，总价值量小。未来价值量高的三电及汽车电子领域机会将逐渐显现。  地理位置：现阶段主要供应链厂商坐落在离上海工厂500公里范围内的长三角地区。而江浙沪已形成较成熟的产业链（部分产业区域化，如‚压铸之乡‛宁波），上海工厂所需的大部分零部件均能配套覆盖。  业绩增量：经测算，2020年特斯拉业务带来增量EPS最高的两家公司为旭升股份（营收占比最高，增量EPS 0.47元）及拓普集团（单车配套价值大，增量EPS 0.14元）。而其他公司或由于配套价值量较小，或由于自身体量大，业绩增量小。  投资重点线二：轻量化主题。轻量化是汽车节能减排的有效技术路线，汽车减重10%，乘用车能效提升3.3%+，新能源乘用车提升约6.3%+，效果更为显著。轻量化材料中，铝合金减重效果佳，经济性强，为最佳材料，预计2025年国内车用铝合金市场有望达2996亿元。 行业月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：2025年国内车用铝合金市场空间（亿元） 来源：中国产业信息网，国金证券研究所  投资重点线三：汽车电子进化加速，万亿市场规模可期。汽车智能化、网联化打开了汽车行业的增量空间。汽车电子产品相较于传统乘用车零部件产品具有高技术含量、高附加值的特点，智能化、网联化第一次打通了电子和汽车两大产业，而新能源化以其三电技术也将加速汽车电子在整车上的应用。随着5G技术加速推广，汽车电子进入新一轮技术革新周期，预计到2022年全球汽车电子市场规模超过2万亿，其中中国汽车电子市场规模超万亿。 图表2：预计到2022年中国汽车电子市场规模超万亿 来源：中国产业研究院，国金证券研究所  投资重点线四：自动驾驶时代来临。全球近20万亿的汽车产业将面临前所未有的变革，行业更迭催生巨大投资机会，预计我国2030年