18年电子烟订单下滑拖累业绩，19年IQOS美国上市在望！

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盈趣科技（002925） 证券研究报告 2019年02月22日 投资评级 行业 电子/电子制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 60.67元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 458.53 流通A股股本(百万股) 166.52 A股总市值(百万元) 27,818.98 流通A股市值(百万元) 10,102.80 每股净资产(元) 7.66 资产负债率(%) 18.33 一年内最高/最低(元) 108.62/29.44 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 蒋梦晗 联系人 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《盈趣科技-公司点评:IQOS 3代在日销售，公司四季度业绩有望出现拐点》 2018-11-28 2 《盈趣科技-季报点评:电子烟部件订单下滑拖累业绩，加快海外产能布局》 2018-10-24 3 《盈趣科技-半年报点评:PMI去库存使得业绩略低于预期，长期增长趋势不变》 2018-08-18 股价走势 18年电子烟订单下滑拖累业绩，19年IQOS美国上市在望！ 事件：公司发布2018年业绩预告，预计2018年实现营业总收入27.45亿元，同比下降15.97%；实现归属于上市公司股东的净利润8.05亿元，同比下降18.14%。 电子烟订单下滑，拖累公司全年业绩表现 受下游客户去库存及产品换代影响，以及新产品产能仍处于爬坡阶段，2018年公司电子烟部件订单下滑较为明显，进而拖累公司整体业绩表现。单四季度来看，公司预计实现营收7.28亿元，同比减少23.85%，实现归母净利润1.99亿元，同比减少16.39%，与Q3变化幅度（营收同比减少28.90%、归母净利润同比减少31.81%）对比来看，公司订单与业绩已逐步企稳回升。我们认为，由于客户的去库存策略以及新产品仍在逐步上量阶段，使得2018年公司业绩下滑较为明显，但随着新产品逐步放量、下游客户订单恢复常态，公司电子烟部件订单19年有望止跌回升。 Altria对IQOS年内在美国上市保持乐观 2月20日，Altria公司在投资者大会中提到，公司正在美国多个城市筹备建立IQOS线下实体零售店铺，并且已经组建市场营销团队为登陆美国做相关活动策划准备。公司认为IQOS是目前全球范围内新型烟草产品中最为成功的产品（已转化660万烟民为IQOS用户），同时对于2019年通过美国FDA相关审核认证表示非常乐观与期待。我们认为，若IQOS通过FDA审核，届时IQOS销量有望迎来新高，供应链相关企业有望受益。 公司作为供应链企业受益新一代产品放量，19年有望企稳回升 公司自2014年与PMI合作研发以来，已与PMI保持长期稳定的合作关系，并参与IQOS 2.4及3代产品的研发与设计。18年受制于下游渠道去库存及新老产品换代问题，公司电子烟部件下滑较为明显，我们认为随着新一代产品逐渐上量，美国FDA或将批准上市，以及公司产品结构不断丰富和拓展，公司19年业绩有望企稳回升。 盈利预测与投资建议 由于电子烟部件下滑影响公司18年业绩表现，但2019-20年有望受益于IQOS持续销售及在美上市等因素业绩企稳回升，我们预计2019-20年公司营收为36.00/45.00亿元（前值为44.99/57.53亿元），净利润为9.76/11.84亿元（前值为12.20/15.47亿元），对应EPS分别为2.13/2.58元，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期风险，新供应商加入风险，FDA管控风险，新型烟草政策风险，贸易战影响公司订单风险，汇率风险 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,648.41 3,267.20 2,867.10 3,600.26 4,500.93 增长率(%) 68.13 98.20 (12.25) 25.57 25.02 EBITDA(百万元) 489.38 1,216.63 1,029.11 1,147.29 1,392.67 净利润(百万元) 445.48 983.86 796.54 975.80 1,183.50 增长率(%) 170.33 120.86 (19.04) 22.50 21.28 EPS(元/股) 0.97 2.15 1.74 2.13 2.58 市盈率(P/E) 60.25 27.28 33.69 27.50 22.68 市净率(P/B) 31.98 16.09 10.97 8.23 6.41 市销率(P/S) 16.28 8.21 9.36 7.45 5.96 EV/EBITDA 0.00 0.00 24.39 21.31 16.93 资料来源：wind，天风证券研究所 -65%-54%-43%-32%-21%-10%1%12%2018-022018-062018-10盈趣科技 电子制造 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 432.94 623.04 1,717.06 2,370.40 3,230.15 营业收入 1,648.41 3,267.20 2,867.10 3,600.26 4,500.93 应收账款 483.20 874.60 331.99 990.05 662.72 营业成本 955.14 1,668.33 1,563.92 2,045.61 2,595.53 预付账款 8.77 9.83 10.78 15.77 16.50 营业税金及附加 13.22 34.62 22.94 31.94 41.21 存货 233.18 312.16 196.15 492.98 356.79 营业费用 21.14 46.71 34.41 46.95 59.02 其他 27.04 389.81 187.65 187.53 294.59 管理费用 180.55 275.30 229.37 324.02 405.08 流动资产合计 1,185.13 2,209.43 2,443.63 4,056.73 4,560.75 财务费用 (36.15) 70.92 100.00 2.00 2.00 长期股权投资 6.32 6.67 6.67 6.67 6.67 资产减值损失 8.50 45.54 10.00 21.34 25.63 固定资产 133.90 163.71 200.62 217.79 223.12 公允价值变动收益 0.00 (7.27) 0.69 0.23 (0.39) 在建工程 1.03 84.74 68.84 41.31 24.78 投资净收益 1.15 1.59 11.46 4.79 5.90 无形资产 41.50 41.49 39.98 38.48 36.97 其他 (2.31) (19.38) (24.30) (10.04) (11.03) 其他 17.60 64.71 30.92 34.36 38.62 营业利润 507.19 1,150.83 918.62 1,133.41 1,377.97 非流动资产合计 200.35 361.32 347.04 338.61 330.17 营业外收入 16.57 1.18 16.00 11.25 9.47 资产总计 1,385.48 2,570.75 2,790.68 4,395.34 4,890.92 营业外支出 0.58 0.23 0.47 0.42 0.37 短期借款 50.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 523.18 1,151.78 934.15 1,144.24 1,387.07 应付账款 291.65 633.97 144.94 890.61 458.28 所得税 77.49 169.81 137.92 169.04 204.74 其他 145.09 200.75 143.09 181.54 186.93 净利润 445.68 981.96 796.23 975.20 1,182.34 流动负债合计 486.74 834.72 288.03 1,072.15 645.22 少数股东损益 0.21 (1.90) (0.31) (0.60) (1.16) 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 445.48 983.86 796.54 975.80 1,183.50 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.97 2.15 1.74 2.13 2.58 其他 48.87 53.19 42.26 48.11 47.85 非流动负债合计 48.87 53.19 42.26 48.11 47.85 负债合计 535.61 887.91 330.29 1,120.26 693.07 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 10.73 14.53 14.22 13.61 12.45 成长能力 股本 237.60 380.16 458.53 458.53 458.53 营业收入 68.13% 98.20% -12.25% 25.57% 25.02% 资本公积 93.88 93.88 93.88 93.88 93.88 营业利润 176.66% 126.90% -20.18% 23.38% 21.58% 留存收益 602.50 1,289.37 1,987.64 2,802.93 3,726.87 归属于母公司净利润 170.33% 120.86% -19.04% 22.50% 21.28% 其他 (94.84) (95.08) (93.88) (93.88) (93.88) 获利能力 股东权益合计 849.87 1,682.85 2,460.39 3,275.08 4,197.85 毛利率 42.06% 48.94% 45.45% 43.18% 42.33% 负债和股东权益总计 1,385.48 2,570.75 2,790.68 4,395.34 4,890.92 净利率 27.02% 30.11% 27.78% 27.10% 26.29% ROE 53.09% 58.97% 32.56% 29.92% 28.28% ROIC 158.96% 232.16% 87.13% 135.70% 135.08% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 445.68 981.96 796.54 975.80 1,183.50 资产负债率 38.66% 34.54% 11.84% 25.49% 14.17% 折旧摊销 20.10 27.72 10.49 11.87 12.70 净负债率 3.38% 3.13% 10.77% -42.34% -29.78% 财务费用 (16.14) 37.02 100.00 2.00 2.00 流动比率 2.43 2.65 8.48 3.78 7.07 投资损失 (1.15) (1.59) (1.46) (1.46) (1.46) 速动比率 1.96 2.27 7.80 3.32 6.52 营运资金变动 (34.25) (492.75) 336.68 (