健帆转债：血液灌流龙头，开拓肝病新市场，申购建议，积极参与

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 健帆转债：血液灌流龙头，开拓肝病新市场 证券研究报告 2021年06月22日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 乔敏 联系人 qiaomin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：节能转债，海陆双布局的风电企业-申购建议：可积极参与》 2021-06-21 2 《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资 产 证 券 化 市 场 周 报（2021-06-20）》 2021-06-21 3 《固定收益：产业债利差中高等级下行，低等级上行-产业债行业利差动态跟踪（2021-06-20）》 2021-06-21 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 健帆转债发行规模10亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价90.6元，截至2021年6月21日转股价值94.32元；各年票息的算术平均值为1.00元，到期补偿利率10%，按2021年6月21日6年期AA级中债企业到期收益率4.60%的贴现率计算，债底为87.33元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为1.37%，对流通股本的摊薄压力为2.15%，对现有股本摊薄压力较小。 2. 截至2021年6月21日，公司前三大股东董凡、唐先敏、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本43.90%、2.66%、2.44%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为3.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于700-900万户，预计中签率在0.0033%-0.0043%左右。 3. 公司所处行业为医疗器械III（申万三级），从估值角度来看，截至2021年6月21日收盘，公司PE(TTM)为70.62倍，在收入相近的10家同业企业中偏高，市值687.90亿元，高于同业平均水平。截至2021年6月21日，公司今年以来正股上涨26.87%，同期行业指数上涨6.48%，万得全A上涨2.64%，近100周年化波动率为44.41%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.05%。风险点：1.肝病业务拓展不及预期；2.血液灌流器下游需求不及预期；3.集采风险。 4. 健帆转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予15%的溢价，预计上市价格为108元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 健帆转债要素表 .................................................................................................................................. 3 健帆转债价值分析 ............................................................................................................................. 3 健帆生物基本面分析 ......................................................................................................................... 4 图表目录 图1：截止2021年一季度健帆生物股权结构 ....................................................................................... 4 图2：公司营业收入及增长（亿元） ........................................................................................................ 5 图3：公司归母净利润及增长（亿元） ................................................................................................... 5 图4：2020年公司费用率降低 .................................................................................................................... 5 图5：血液灌流器毛利率持续提升 ............................................................................................................ 5 图6：公司经营、投资和筹资活动现金流净额（亿元）................................................................... 6 图7：公司回款能力不断提升（天） ........................................................................................................ 6 图8：中国血液透析患者数量持续增长 ................................................................................................... 7 图9：血液灌流器生产流程 .......................................................................................................................... 8 图10：公司创新型双重血浆吸附系统 ..................................................................................................... 9 图11：健帆生物近五年PE Band ............................................................................................................... 9 表1：转债发行要素表 ................................................................................................................................... 3 表2：健帆生物主要产品及用途 ................................................................................................................. 4 表3：2017-2020年血液灌流器产能、产量及销量 ............................................................................ 6 表4：各种清除方式对不同毒素的清除效果 .......................................................................................... 7 表5：在不同透析治疗率下灌流器渗透率和月均使用频次对市场规模的影响 ......................... 8 表6：完成业绩考核对应灌流器销量 ........................................................................................................ 9 表7：募集资金使用计划（单位：万元） ............................................................................................ 10 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 健帆转债要素表 表1：转债发行要素表 代码 123117.SZ 证券简称 健帆转债 公司代码 300529.SZ 公司名称 健帆生物 外部评级: 债项/主体 AA/AA 发行额 10亿元 期限（年） 6年 利率 0.2%、0.4%、0.6%、1%、1.8%、2% 预计发行/起息日期 2021-06-23 转股起始日期 2021-12-29 转股价 90.6元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：110元 原始股东股权登记日 2021-06-22 网上申购及配售日期 2021-06-23 申购代码/配售代码 370529 / 380529 主承销商 中航证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 健帆转债价值分析 转债基本情况分析 健帆转债发行规模10亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价90.6元，截至2021年6月21日转股价值94.32元；各年票息的算术平均值为1.00元，到期补偿利率10%，按2021年6月21日6年期AA级中债企业到期收益率4.60%的贴现率计算，债底为87.33元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为1.37%，对流通股本的摊薄压力为2.15%，对现有股本摊薄压力较小。 中签率分析 截至2021年6月21日，公司前三大股东董凡、唐先敏、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本43.90%、2.66%、2.44%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为3.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于700-900万户，预计中签率在0.0033%-0.0043%左右。 申购价值分析 公司所处行业为医疗器械III（申万三级），从估值角度来看，截至2021年6月21日收盘，公司PE(TTM)为70.62倍，在收入相近的10家同业企业中偏高，市值687.90亿元，高于同业平均水平。截至2021年6月21日，公司今年以来正股上涨26.87%，同期行业指数上涨6.48%，万得全A上涨2.64%，近100周年化波动率为44.41%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.05%。风险点：1.肝病业务拓展不及预期；2.血液灌流器下游需求不及预期；3.集采风险。 健帆转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或