健帆转债申购价值分析：血液灌流龙头，产销量持续提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 血液灌流龙头，产销量持续提升 ——健帆转债申购价值分析  规模尚可，平价稍显不足，债底提供一定保护性 健帆生物于6月20日发布公告，将于2021年6月23日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。健帆转债发行规模10亿元，债项评级AA，根据6月18日中债同等级企业债到期收益率4.5904%测算，债底约为88.34元，发行公告挂网次日健帆转债平价为94.32元，平价稍显不足，债底提供一定保护性。条款设置方面，三大条款中规中矩。  龙头地位稳固，盈利持续增长 健帆转债正股为健帆生物是具备创新技术的血液净化产品提供商，主要从事血液灌流相关产品及设备的研产销，是国内血液灌流领域的绝对龙头。公司主要产品包括一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、血液净化机、血液灌流机等，其中血液灌流器贡献约90%的营业收入。公司产品广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗。 近年来，随着社会对血液灌流技术认可度的不断提高，血液灌流器产品市场需求不断增大。公司通过不断加大自主研发投入、市场推广及技术服务支持力度，实现了主营业务收入的快速增长。2018年至2020年，营收收入由10.17亿元上升至19.51亿元，复合增速为38.53%。 2020年公司灌流器产能达到518万支，较2019年增加150万支；2020年灌流器实现产量374万支，销量359万支。目前公司在珠海、湖北黄冈、天津等地均有生产基地在投资建设中。本次可转换公司债券募集资金主要用于“血液净化产品产能扩建项目”、“湖北健帆血液透析粉液产品生产基地项目”以及“学术推广及营销升级项目”。其中，“血液净化产品产能扩建项目”位于珠海，用于提升一次性使用血液灌流器和一次性使用血浆胆红素吸附器的生产能力。  中签率预计落在0.00361%-0.00488%之间，预计一级市场申购风险不高 董凡先生持股占比为43.58%，董凡先生为发行人的控股股东及实际控制人。公司前十大股东持股比例合计为58.49%。假设健帆转债原股东配售比例在60%-70%，网上有效申购金额假设为8.3万亿，则网上中签率预计为0.00361%-0.00488%之间。 参考同行业万孚转债（转股溢价率25.89%）以及健友转债（转股溢价率22.17%），预计健帆转债上市首日转股溢价率区间预计为20%-25%区间，对于6月21日平价，健帆转债上市价格预计在116.01元至120.72元区间。健帆转债规模尚可，债底有较强支撑，正股为血液灌流行业龙头企业，行业发展空间广阔，公司品牌力和产销量持续提升，产品毛利率保持稳定。预计健帆转债一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。  风险提示： 行业下游需求不及预期，产能投放不及预期，行业政策波动等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500886 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】全球化布局，智能电动推进——长汽转债申购价值分析20210609》 2021-06-09 《【华创固收】配置需求释放，杠杆小幅修复——5月债券托管量点评20210610》 2021-06-10 《【华创固收】“结构性紧信用”或接近底部——5月金融数据解读》 2021-06-10 《【华创固收】做强做精，经营稳健——南银转债申购价值分析20210610》 2021-06-10 《【华创固收】剔除基数影响，数据指引有限——5月经济数据点评20210617》 2021-06-17 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2021年06月22日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、规模尚可，平价稍显不足，债底提供一定保护性 ......................................................... 4 1、发行规模尚可，对原股本摊薄比例不大 ............................................................... 4 2、债底预计在88.34元附近，发行公告挂网日平价为94.32元 ............................. 4 二、血液灌流龙头，复合增速较高 ......................................................................................... 5 1、龙头地位稳固，盈利持续增长 ............................................................................... 5 2、市场空间广阔，产品力持续提升 ........................................................................... 6 3、发行转债扩充产能 ................................................................................................... 7 三、定价分析及申购建议 ......................................................................................................... 8 1、转债申购中签率预计落在0.00361%-0.00488%之间 ............................................ 8 2、预计转债一级市场申购风险不高，二级市场积极关注 ....................................... 8 四、风险提示 ............................................................................................................................. 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 健帆转债发行安排 ..................................................................................................... 4 图表 2 健帆转债发行条款信息 ............................................................................................. 5 图表 3 健帆生物血液灌流产品 ............................................................................................. 5 图表 4 健帆生物营收持续增长 ............................................................................................. 5 图表 5 健帆股份归母净利润稳健增长 ................................................................................. 6 图表 6 健帆股份毛利率保持稳定 ......................................................................................... 6 图表 7 2020年境外营收增速较快 ........................................................................................ 7 图表 8 研发费用持续增长 ..................................................................................................... 7 图表 9 灌流器产能、产量及利用率 ..................................................................................... 7 图表 10 灌流器销售价格 ....................................................................................................... 7 图表 11 转债募投项目 ........................................................................................................... 7 图表 12 转债价格相对正股价格敏感性分析 ....................................................................... 8 图表 13 健帆生物PE-band .................................................................................................... 8 图表 14 健帆生物PB-band .................................................................................................... 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、规模尚可，平价稍显不足，债底提供一定保护性 健帆生物于6月20日发布公告，将于2021年6月23日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。健帆转债发行规模10亿元，债项评级AA，根据6月18日中债同等级企业债到期收益率4.5904%测算，债底约为88.34元，发行公告挂网次日健帆转债平价为94.32元，平价稍显不足，债底提供一定保护性。条款设置方面，三大条款中规中矩。 1、发行规模尚可，对原股本摊薄比例不大 健帆转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为10亿元，初始转股价为90.60元/股，目前公司总股本8.05亿股，本次发行摊薄比例为1.35%左右。 原A股股东可优先配售的可转债数量上限为其在股权登记日（2021 年6月22日，T-1日）收市后登记在册的持有发行人股份数，按每股配售1.2421元可转债的比例计算可配售可转债金额，再按100元/张转换为可转债张数，每1张为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量，原股东优先配售日为2021年6月23日。网上发行时间为2021年6月23日，网上每个账户申购数量上限是