固定收益定期：洽洽转债-瓜子行业龙头蓄力开拓坚果市场，申购建议：积极参与

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 洽洽转债-瓜子行业龙头蓄力开拓坚果市场 证券研究报告 2020年10月21日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：公告强赎后转债胜率如何？-可转债市场周报（2020.10.18）》 2020-10-18 2 《固定收益：疫情“二次爆发”下如何看待欧洲经济？-利率债市场周报（2020-10-18）》 2020-10-18 3 《固定收益：行业利差整体上行-产业债行业利差动态跟踪（2020-10-19）》 2020-10-18 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 转债基本情况分析 洽洽转债发行规模13.40亿元，债项与主体评级为AA/AA级；债券转股价格60.83元，转股价值104.60元（截至2020年10月16日）；票息为年化利率1.20%，到期补偿利率15%，属于新发行转债中等水平，按6年期AA中债企业债到期收益率4.77%的贴现率计算，债底为91.30元，纯债价值位于较高水平。其他博弈条款均为市场化条款，由于其总股本全为流通股本，若全部转股对其总股本及流通股本的摊薄压力均为4.34%，对现有流通股本造成摊薄压力较小。 中签率分析 截止2020年6月30日，公司前三大股东合肥华泰集团股份有限公司、香港中央结算有限公司、万和投资有限公司分别持有占总股本41.64%、8.60%、5.00%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为6.70亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为200万-250万，预计中签率在0.0268 %-0.0335 %左右。 申购价值分析 公司所处行业为食品综合（申万三级），从估值角度来看，截止到2020年10月16日收盘，公司PE(TTM)为47.6倍，低于同业平均水平，市值323亿元；PB为8.96倍，同样低于同业平均水平。截止到10月16日，公司今年以来正股涨幅约为87.31%，高于同业平均上涨70.91%及万得全A指数上涨21.22%，截止10月16日，公司近100周年化波动率为42.42%，股票弹性较好。公司目前股权质押比较小，为4.34%。风险点：1. 原材料价格波动风险；2. 食品质量安全控制的风险；3. 销售的季节性风险。 洽洽转债规模中等，债底保护较好，平价高于面值，市场或给予16%的溢价，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 洽洽转债要素表 .................................................................................................................................. 3 洽洽转债价值分析 ............................................................................................................................. 3 洽洽食品基本面分析 ......................................................................................................................... 4 图表目录 图1：洽洽食品主营产品 ............................................................................................................................... 4 图2：洽洽食品股权结构图（2020年H1） .......................................................................................... 4 图3：2015-2020年H1营业收入及增速 ................................................................................................ 5 图4：2015-2020年H1归母净利润及增速 ........................................................................................... 5 图5：2019年洽洽食品主营构成（单位：%） ...................................................................................... 5 图6：2011-2020年H1洽洽食品主要产品收入增速（%） ............................................................. 5 图7：2015-2020年H1洽洽食品销售毛利率与同行业公司对比 ................................................. 5 图8：2015-2020年H1洽洽食品期间费用率与同行业公司对比 ................................................. 5 图9：城镇居民人均可支配收入情况 ....................................................................................................... 6 图10：城镇居民人均消费性支出情况 ..................................................................................................... 6 图11：2019年城镇居民人均消费支出构成 ......................................................................................... 6 图12：坚果炒货行业年总产值及增长率 ................................................................................................ 7 图13：2016年主要经济体人均坚果消费量对比 ................................................................................ 7 图14：洽洽食品人均效率情况（单位：万元） .................................................................................. 7 图15：各渠道营业收入占比（单位：%） .............................................................................................. 8 表1：洽洽转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：募集资金使用计划（单位：万元） .............................................................................................. 8 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 洽洽转债要素表 表1：洽洽转债发行要素表 代码 128135.SZ 证券简称 洽洽转债 公司代码 002557.SZ 公司名称 洽洽食品 外部评级: 债项/主体 AA/AA 发行额 13.40亿元 期限（年） 6.00 利率 0.3%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0% 预计发行/起息日期 2020年10月26日 转股起始日期 2021年4月26日 转股价 60.83元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，10/20，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2020年10月19日 网上申购及配售日期 2020年10月20日 主承销商 国元证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 洽洽转债价值分析 转债基本情况分析 洽洽转债发行规模13.40亿元，债项与主体评级为AA/AA级；债券转股价格60.83元，转股价值104.60元（截至2020年10月16日）；票息为年化利率1.20%，到期补偿利率15%，属于新发行转债中等水平，按6年期AA中债企业债到期收益率4.77%的贴现率计算，债底为91.30元，纯债价值位于较高水平。其他博弈条款均为市场化条款，由于其总股本全为流通股本，若全部转股对其总股本及流通股本的摊薄压力均为4.34%，对现有流通股本造成摊薄压力较小。 中签率分析 截止2020年6月30日，公司前三大股东合肥华泰集团股份有限公司、香港中央结算有限公司、万和投资有限公司分别持有占总股本41.64%、8.60%、5.00%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为6.70亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为200万-250万，预计中签率在0.0268 %-0.0335 %左右。 申购价值分析 公司所处行业为食品综合（申万三级），从估值角度来看，截止到2020年10月16日收盘，公司PE(TTM)为47.6倍，低于同业平均水平，市值323亿元，，PB为8.96倍，低于同业平均水平。截止到10月16日，公司今年以来正股涨幅约为87.31%，高于同业平均上涨70.91%及万得全A指数上涨21.22%，截止10月16日，公司近100周年化波动率为42.42%，股票弹性较好。公司目前股权质押比较小，为4.34%。风险点：1. 原材料价格波动风险；2. 食品质量安全控制的风险；3. 销售的季节性风险。 洽洽转债规模中等，债底保护较好，平价高于面值，市场或给予16%的溢价，预计上市价格为121.85元左右，建议积极参与新债申购。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 洽洽食品基本面分析 瓜子行业龙头企业，蓄力开拓坚果市场 洽洽食品股份有限公司于2001年成立于安徽合肥，是坚果炒货行业